美丽田园医疗健康(2373.HK)公司年报点评：双美协同继续强化，并购夯实龙头成长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易 证券研究报告 美丽田园医疗健康（2373）公司年报点评 2024 年 04 月 11 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 10 日收盘价（港元） 14.22 52 周股价波动（港元） 9.38-31.58 总股本（亿股） 2.36 总市值（亿港元） 34 相关研究 [Table_ReportInfo] 《美丽田园医疗健康 2023 年中报点评：疫后稳步扩张，盈利修复弹性释放》2023.09.13 《美丽田园：健康与美丽连锁服务龙头，打造一站式服务体系》2023.05.15 市场表现 [Table_QuoteInfo] 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 16.9 46.8 39.8 相对涨幅（%） 16.1 38.9 39.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 联系人:李艺冰 Email:lyb15410@haitong.com 双美协同继续强化，并购夯实龙头成长 [Table_Summary] 投资要点： 美丽田园医疗健康发布 2023 年报：2023 实现收入 21.45 亿元，同比增长31.2%；归母净利润 2.16 亿元，同比增长 109.2%，经调整净利润 2.41 亿元，同比增长 53.2%。摊薄 EPS 为 0.94 元；经营性现金流净额 6.26 亿元，同比增长 63.9%。公司拟派息每股 0.47 港元（约人民币 0.43 元，22 年为每股 0.39港元）。 简评及投资建议： 1、纳新及复购稳步增长，医美驱动毛利提升。公司 2023 年收入 21.45 亿元，同比增长 31.2%，归母净利润 2.16 亿元，同比增长 109.2%；毛利率上升 1.7pct至 45.6%，费用率下降 3.5pct 至 34.1%，净利率上升 3.8pct 至 10.1%。 （A）美容和保健业务：收入 11.94 亿元，同比增长 26.1%，占比 55.6%，毛利率为 39.6%，同比提升 2.8pct。分业务模式，直营店收入 10.80 亿元，同比增长 29.2%，我们认为主因公司在品牌影响力、产品创新、服务竞争力等能力进步，从而实现会员人数、客流、客户黏性多维增长；加盟店收入 1.14 亿元同比增长 2.4%。 （B）医疗美容业务：收入 8.50 亿元，同比增长 37.1%，占比 39.7%，客流人次/活跃会员数各增长 41.5%/30.6%，主因从美容和保健服务到医疗美容服务的会员渗透率上升；毛利率为 53.8%，同比下降 1.4pct，我们认为主因轻医美项目占比提升叠加业内短期存在引流竞争压力，中长期随公司产品结构稳定、行业监管规范化，毛利率有望稳中有升。 （C）亚健康医疗业务：收入 1.01 亿元，同比增长 47.6%，毛利率为 46.7%。当前中国亚健康医疗市场快速增长，存在供给缺口，公司敏锐捕捉机遇窗口，加速业务扩张，客流人次/活跃会员数分别增长 57.0%/36.5%。 2、期间费用率降3.5pct至34.1%，整体利润结构持续优化。销售费用率同比上升0.1pct至17.7%，主因员工成本及营销推广相关成本增加；管理费用率同比下降3.2pct至14.8%，研发费用率同比下降0.3pct至1.6%，最终期间费用率同比下降3.4pct至34.1%，主要由于折旧及摊销费用等固定费用带来规模效应，使得整体利润结构不断优化。 3、经营回顾：（1）数字化助力，客群消费水平与品牌忠诚度双提升。①转化活跃会员：美容和保健服务、医疗美容服务、亚健康服务会员分别同比增长19.4%、30.6%、36.5%。直营店总客流达126.0万次，同比增长33.1%。从美容和保健服务到医疗美容服务与亚健康服务的会员渗透率上升1.3pct至25.0%。②活跃会员质量优化：23年每名直营门店会员年平均消费2.07万元，净增2109元人民币；活跃会员年平均到店10.6次，同比提升1.1次。③全域营销：公司通过微信小程序，企业微信，视频号直播等方式提升纳新效率，23年全面运营抖音渠道，全年直播超750场，GMV同比增长超600%。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1635 2145 2741 3391 3774 (+/-)YoY(%) -8.2 31.2 27.8 23.7 11.3 净利润（百万元） 103 216 281 344 412 (+/-)YoY(%) -46.7 109.2 30.4 22.3 19.8 全面摊薄 EPS(元) 0.52 0.94 1.19 1.46 1.75 毛利率(%) 43.9% 45.6% 45.0 44.6 44.9 净资产收益率(%) 54.6% 26.9% 28.0% 27.6% 26.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·美丽田园医疗健康（2373）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 （2）内生+外延协同，稳步扩大流量入口。①门店网络：截至 2023 年，公司门店数量已突破 400 家，其中直营店 201 家，加盟店 199 家。全年新开及收购门店 50家，其中在合肥、天津和广州新增 3 家门诊。②外延并购：2023 年 5 月公司战略投资成都幽兰门店，推动当地市占率提升。6 月收购长沙加盟门店，长沙正式成为直营城市，预计 24 年扩容长沙秀可儿门诊。8 月，公司与杭州妍工坊订立收购协议以收购其门店，杭州地区收入规模进一步提升。2024 年 3 月，公司以 3.5 亿收购奈瑞儿品牌 70%股权，是本年目前美容护理行业金额最大交易，我们预计会员人数可带来增值转化空间外，该收购标的与公司可形成优势品类互补。 （3）完善美容服务蓝图，创新丰富产品矩阵。①创新发展：三大业务同步推进创新，公司获得 10 项国家专利，组建全国一流医生团队，积极推进精英医师技术实训项目。②布局妇科抗衰市场：公司推出女性特护中心，聚集 11 位杰出妇科医生，为其提供强大专业支撑，2023 年收入同比增长超 200%。研源医疗获得中国妇幼保健协会单位会员证书。 维持对公司的判断。公司在美丽与健康管理领域拥有良好的品牌力、渠道网络及客户基础，凭借双美协同的一站式美丽健康服务模式，突破行业高经营成本痛点。高粘性客群加快单店修复，叠加高经营杠杆带来的利润弹性，以内生增长+外延并购协同转化，有望进一步