科伦博泰生物B(6990.HK)AACR大会发布两项数据，胃癌全球三期临床可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 10 日 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 买入 *（ 维持） 当前价： 145.00 港元 科伦博泰生物-B（6990.HK） 医 疗保健 目标价： ——港元 AACR 大会发布两项数据，胃癌全球三期临床可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：王彦迪 执业证号：S1250524040001 电话：021-68416017 邮箱：wydi@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 62.5-171.5 3 个月平均成交量(百万) 0.34 流通股数(亿) 2.19 市值(亿) 317.83 相 关研究 [Table_Report] 1. 科伦博泰生物-B（6990.HK）：SKB264即将申报上市，海外临床可期待 (2023-09-03) 2. 科伦博泰生物-B（6990.HK）：中国创新ADC 药企，国际合作全球瞩目 (2023-08-13)  事件：公司近日发布公告于美国 AACR 年会发布两项临床数据。  肺癌试验 OS结果亮眼，胃癌临床数据首次公布。公司此次发布两项芦康沙妥珠单抗（前称 SKB264）2 期临床数据：1）既往接受过治疗的晚期非小细胞肺癌(NSCLC)患者的 2期研究的最新疗效和安全性结果，该项数据系 2023年 ASCO大会上披露数据的进一步更新。截至数据截止日期，22 例 EGFR 突变患者的mDoR 为 8.7个月，mPFS 为 11.5个月，mOS 为 22.7个月。在 21例 EGFR野生型患者中，mDoR 为 9.6 个月，mPFS 为 5.3 个月，mOS 为 14.1 个月。2）既往接受过治疗的晚期胃癌或食管胃交界部癌症患者的 2期研究的初步疗效和安全性结果。截至数据截止日期，在 41例有疗效 评估的患者中， ORR为 22.0%， DCR 为 80.5%。2L和 3L+患者的 ORR分别为 27.3%和 15.8%。mDoR为 7.5 个月。在随访时间较长的 3L+患者（24 例患者，其中 54.2%既往接受过至少 4 线治疗）中， mPFS 为 3.7 个月，mOS 为 7.6 个月。  3L+胃癌全球 3期临床可期。根据公告内容，公司目前正在计划开展一项芦康沙妥珠单抗单药治疗对比标准治疗化疗用于 3L+胃癌或食管胃交界部腺癌患者的全球 3期研究。此前公司已与合作伙伴默沙东开启多项肺癌适应症的全球三期临床，预计胃癌三期临床开启后，公司将收到默沙东支付的里程碑付款，相关临床布局有望进一步扩大芦康沙妥珠单抗的全球市场空间。  盈利预测与评级：预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 11.4、15.6、24.4 亿元，公司核心产品上市可期，海外巨头药企合作护航出海，维持“买入”评级。  风险提示：研发进展或不及预期，市场竞争风险，医保控费力度超出预期风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元人民币) 1540.5 1143.8 1556.2 2437.7 增长率 91.6% -25.8% 36.1% 56.7% 归属母公司净利润(百万元人民币) -574.1 -338.9 -407.5 -305.4 增长率 6.8% 41.0% -20.2% 25.1% 每股收益 EPS -2.62 -1.55 -1.86 -1.39 净资产收益率 -24.65% -17.03% -25.74% -23.90% PE -54 -92 -77 -102 数据来源：公司公告，西南证券 -20%19%58%97%136%174%23/723/923/1124/124/3科伦博泰生物-B 恒生指数 公 司动态跟踪报告 / 科 伦博泰生物-B（6990.HK） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设及收入预测 假设 1：公司就多项产品与默沙东开展合作出海。2023 年-2024 年，默沙东分别就芦康沙妥珠单抗在肺癌、子宫内膜癌、乳腺癌等适应症开启三期临床试验，并将于 2024 年就SKB-315 等产品进行临床开发，我们预计 2024-2026 年默沙东向科伦博泰支付的里程碑及合作服务付款为 11、6、5.5 亿元。 假设 2：芦康沙妥珠单抗的上市申请于 2023 年 12 月 8 日获得中国药监局受理，该产品将成为公司首个商业化品种，我们假设该产品于 2024 年末获批上市，并在 2024-2026 年分别实现收入 4400 万元、9.6 亿元、18.9 亿元。 基于上述假设，预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 11.4、15.6、24.4 亿元。 表 1：公司收入预测（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 芦 康 沙 妥 珠 单 抗 销 售 收 入 0 44 960 1886 里 程 碑 及 合 作 服 务 付 款 1540 1100 596 551 合 计 收 入 1540 1144 1556 2438 数据来源：Wind，西南证券 公 司动态跟踪报告 / 科 伦博泰生物-B（6990.HK） 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附：财务报表 [Table_ProfitDetail] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利 润 表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,568.77 2,112.39 1,317.31 482.78 营业额 1,540.49 1,143.82 1,556.16 2,437.73 应收和预付款项 73.66 94.01 468.98 601.08 销售成本 781.31 142.41 273.88 303.50 存货 63.03 124.85 150.07 266.08 销售费用 19.53 166.43 301.90 709.38 其他流动资产 1,102.03 679.46 649.27 658.08 管理费用 1,212.84 1,220.45 1,434.00 1,773.45 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 84.31 -6.44 -6.00 -3.15 投资物业 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 607.78 512.56 417.34 322.12 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产和开发支出 86.29 71.91 57.52