分红比例提升，特气业务取得突破

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 10 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 26.95 元 九丰能源（605090） 公 用事业 目标价： ——元（6 个月） 分红比例提升，特气业务取得突破 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：池天惠 执业证号：S1250522100001 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 分析师：刘洋 执业证号：S1250523070005 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.33 流通 A 股(亿股) 2.69 52 周内股价区间(元) 21.08-30.85 总市值(亿元) 170.56 总资产(亿元) 144.09 每股净资产(元) 12.13 相 关研究 [Table_Report] 1. 九丰能源（605090）：盈利超预期，能服+特气打开成长空间 (2023-10-25) 2. 九丰能源（605090）：清洁能源稳定经营，特种气体布局未来可期 (2023-08-18) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年报，公司实现营收 266亿元，同比+11%；实现归母净利润 13.1亿元，同比+20%；2023年公司累计每股派发现金红利 0.70元（含税），分红比例达 33.3%（22 年同期为 17%）。  LNG&LPG 单吨毛利稳定，LNG销量同比高增。（1）LNG（含 PNG）：报告期内 LNG（含 PNG）业务实现营收 147亿元，同比+18.6%，毛利率为 7.3%，较22 年同期+0.63pp。公司 LNG（含 PNG）业务顺价能力强化，单吨毛利保持基本稳定，受气价下降及等终端用户需求增长影响，销量达 228万吨（同比+56%）。（2）LPG：报告期内 LPG实现营收 88亿元，同比-15%，毛利率为 5.6%，较22 年同期+0.48pp，销量达 191 万吨（同比-3.5%）。报告期内公司积极推动惠州液化烃码头项目（5 万吨级）及配套 LPG 仓储基地项目前期审批工作，LPG仓储基地项目于 2023 年 5 月正式动工建设。  能源服务形成有效布局，作业服务实现较快增长。（1）能源作业服务：报告期内公司能源作业服务业务实现销售收入 15.6亿元，毛利率达 19.3%，截至报告期末公司在运超 110 口天然气井（近 80 个作业平台），在运回收处理配套服务项目 3个，处理规模约 172万方/天，项目设备运行综合负荷率超 90%，全年配套服务作业量达 38万吨；（2）能源物流业务：报告期内公司能源物流业务实现收入 2.8亿元，毛利率达 32.1%，截至期末公司自主控制 8艘运输船（4艘 LNG船舶、4 艘 LPG 船舶），年周转能力预计达 400-500 万吨，报告期内自有 LNG船舶全年总航次 44 次（包括临时性运力服务 3次），公司募投项目中计划购建1 艘 LNG 运输船与 1 艘 LPG运输船，公司船运能力有望持续提升。  特气实现收入 1.6亿元，取得业务突破。（1）氦气：报告期内公司实现收入 4929万元，毛利率达 83.9%，高纯度氦气产销量达 30万方（同比增长超过 60%），占国产氦气产量的比例达 10%，公司进入国产氦气规模第一梯队，同时积极布局液氦槽罐资产，为液氦进口做前期准备。（2）氢气：报告期内公司完成对正拓气体重组并取得其 70%股权，制氢技术和氢气运营管理能力得到增强；截至 期末，公司氢气现场制气项目在运行产能规模达 2万方/小时。此外，报告期内，公司积极推进广州市南沙区首座电解水制氢加氢一体综合能源站项目。  盈利预测与投资建议。预计公司 24-26 年归母净利润分别为 15.5 亿元/18.0 亿元/20.8 亿元，对应 24-26 年 PE 分别为 11.0/9.5/8.2 倍，维持“买入”评级。  风险提示：天然气价格波动风险，市场竞争加剧风险，安全生产风险，在建项目进度投产时间不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 26566.15 29840.29 32288.66 35329.52 增长率 10.91% 12.32% 8.20% 9.42% 归属母公司净利润（百万元） 1305.89 1551.14 1803.84 2075.31 增长率 19.81% 18.78% 16.29% 15.05% 每股收益 EPS（元） 2.06 2.45 2.85 3.28 净资产收益率 ROE 16.13% 16.78% 16.77% 16.60% PE 13.1 11.0 9.5 8.2 PB 2.09 1.84 1.58 1.36 数据来源：Wind，西南证券 -23%-10%3%16%29%42%23/423/623/823/1023/1224/224/4九丰能源 沪深300 九 丰能源（605090） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 对于 LNG、LPG 业务，我们结合过往运营数据，以及当前天然气价格和公司产销量情况，对分部收入及成本进行了以下关键假设： LNG 业 务 ： 假设 1：对于 LNG 销量，参照往年产销比及未来天然气需求增长态势，2024-2026 年销售量分别为 255/265/275 万吨； 假 设 2：对 于 LNG 销售 单价，我们认为未来逐渐企稳， 2024-2026 年 价格分别 为7185/7113/7138 元/吨。 LPG 业 务 ： 假设 1：对于 LPG 销售量，随着下游需求提升，我们预计未来稳中有升，2024-2026年销售量分别为 214/236/263 万吨； 假 设 2：对 于 LPG 销售单价，我们认为未 来逐渐企稳，2024-2026 年 价格分别 为4704/4752/4704 元/吨。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E LNG、PNG 及作业 收入 16192 18323 18851 19629 增速 28.8% 13.2% 2.9% 4.1% 毛利率 8.3% 8.4% 8.5% 8.6% LPG 收入 8808.9 10066 11234 12374 增速 -15.0% 14.3% 11.6% 10.2% 毛利率 5.6% 5.5% 5.8% 5.9% 甲醇、二甲醚、氦气等 收入 1283 1154 1882 2989 增速 71.8% 54.5% 63.1% 58.8% 毛利率 11.5% 11.7% 16.0% 15.8% 其他业