运动服饰行业深度报告之二：中国运动服饰的昨天、今天与明天

中国运动服饰的昨天、今天与明天运动服饰行业深度报告之二证券分析师：王立平A0230511040052研究支持：戎姜斌A02301180700102019.6.28www.swsresearch.com本期投资提示运动服饰近年来为何如此火热？1）体育运动热度提升拉动运动服饰需求：14，15年起，跑步，健步以及健身，瑜伽等运动热度不断提升，参与人数快速增加。全民运动的热情不断提高，直接带动运动服饰需求的持续增长。2）收入增长奠定基础：对比日本，韩国经济发展与运动消费情况来看，当人均GDP超过3000美元时，运动消费也将步入快速成长阶段。18年中国人均GDP达到9776美元，为运动消费快速增长奠定基础。3）主力人群壮大，扩大消费基数：25岁以上青年人群对于运动消费最为旺盛。而80-90后人群是中国第二批人口数量高峰，同时随着步入工作数年，购买力提升，成为运动消费主力人群。运动服饰市场未来是否能继续快速增长？ 1）中国体育产业仍处于产业化初期，运动服饰市场未来仍有较大发展空间。假设中国运动服饰市场规模占体育产业规模比例保持在9%，则2025年中国运动服饰市场规模至少达到4500亿元，较2018年仍有70%增长空间。2）对比日本运动用品发展历程，中国运动服饰景气度仍在上行。当下中国运动服饰发展阶段类似于日本20世纪70年代末，景气度仅在半山腰，未来仍将持续上行。3）冰雪运动首当其冲引运动热潮。对标美国1980年冬奥会极大促进冰雪运动发展，2022年北京冬奥会有望显著促进中国冰雪行业成长，促进运动行业再次提速发展。快速发展后，运动服饰是否会重蹈11年覆辙？1）渠道狂潮+调整缓慢，导致库存危机。11年库存危机主要由于服装企业过度扩张渠道，同时对于零售终端反应较慢，无法及时做出调整。2）前车之鉴，加强零售管理。国内龙头企业在经历库存危机之后已有相应调整，对于库存管理也有了较好的改进。推荐标的：1）本土运动服饰龙头：安踏体育（Fila持续高增长，多品牌策略成果显著，未来多点爆发可期，19年PE为26倍），李宁（复苏势头强劲，盈利能力持续改善，19年PE为36倍）；2）高端运动时尚：比音勒芬（卡位优质赛道打造护城河，同店表现领跑行业持续超预期，19年PE仅22倍）；3）冰雪及户外用品优质企业：探路者（资产减值损失充分计提，门店店效有望同步提升，19年将迎来业绩拐点，19年PE为29倍）。2www.swsresearch.com投资案件 结论和投资建议•投资建议：中国运动服饰景气度仍将持续上升，未来将继续保持良好增速，是服装子行业中最优质的赛道，龙头尽享行业快速增长的红利。•推荐标的：1）本土运动服饰龙头：安踏体育（Fila持续高增长，多品牌策略成果显著，未来多点爆发可期，19年PE为26倍），李宁（复苏势头强劲，盈利能力持续改善，19年PE为36倍）；2）高端运动时尚：比音勒芬（卡位优质赛道打造护城河，同店表现领跑行业持续超预期，19年PE仅22倍）；3）冰雪及户外用品优质企业：探路者（资产减值损失充分计提，门店店效有望同步提升，19年将迎来业绩拐点，19年PE为29倍）。 原因及逻辑•当前体育运动热度提升，居民收入稳步增长带来消费升级以及80-90后购买力提升，主力人群壮大，扩大消费基数，使得运动服饰行业保持良好增速。•未来随着中国体育产业快速发展，运动服饰作为最基础的用品市场规模将持续提升。同时随着2022年北京冬奥会临近，将有效带动全民运动的热情，从而直接支撑运动服饰行业的发展。 有别于大众的认知•市场可能认为，运动服饰从08年奥运会开始火热，到如今可能已是强弩之末，未来增速将持续下降。我们认为当下中国运动服饰发展阶段类似于日本20世纪70年代末，景气度仅在半山腰，未来仍将持续上行。同时2022年北京冬奥会催化下，有望显著促进中国冰雪行业成长，促进运动行业再次提速发展。3主要内容1. 运动服饰近年来为何如此火热？2. 运动服饰市场未来是否能继续快速增长？3. 快速发展后，运动服饰是否会重蹈11年覆辙？4. 投资建议与相关标的4www.swsresearch.com51. 运动服饰近年来为何如此火热？体育运动热度提升：2014，15年起，跑步、健步以及健身、瑜伽等运动热度不断提升，参与人数快速增加。全民运动的热情不断提高，直接带动运动服饰需求的持续增长。收入增长奠定基础：根据马斯洛需求理论，文体娱乐消费属于自我实现或更高层级的需求，居民收入增长奠定了运动消费的基础。主力人群壮大：25岁以上青年人群对于运动消费最为旺盛，当下80-90后人群购买力提升。图1：运动服饰快速发展逻辑资料来源：申万宏源研究体育运动跑步，健步，球类健身，瑜伽等传统新兴经济结构人口结构价增长量增长运动服饰市场增长提速消费升级：专业性，舒适性，更换频次增加基数扩大：需求数量提升www.swsresearch.com61.1.1 传统体育运动参与度不断提升跑步：根据美国尼尔森调查显示，中国的跑步人口已经达到了第二层级，第一层级国家的跑步人口占国民人口总数达到50%，中国目前比例为20%，即中国跑步人口已接近3亿人。同时根据中国2018年发布的《马拉松运动产业发展规划》显示，到2020年马拉松运动产业规模将达1200亿元，800人以上规模的全国马拉松赛事场次有望达到1900场，中国田径协会认证赛事将达350场，各类路跑赛事参赛人数将超1000万人次。健步走：根据华为数据显示，2018年中国人均每天走路8088步，其中51%的人群每日步数超过8000步，32%的人群每日步数超过1万步。篮球：根据腾讯体育数据显示，中国核心篮球人口达到1.4亿人，泛篮球迷达到4.8亿人。图2：近年来马拉松赛事数量提升明显资料来源：中国田径协会，《马拉松运动产业发展规划》，易观，申万宏源研究010020030040020142015201620172020E场32%19%49%1万步以上8千-1万步8千步以下图3：每日步数超8000人超50%资料来源：华为，申万宏源研究1.44.80123456核心篮球人员泛篮球迷亿人图4：篮球运动爱好者众多资料来源：腾讯体育，申万宏源研究www.swsresearch.com0%10%20%30%40%0200400600800100012002011201220132014201520162017健身人数YOY万人71.1.1 新兴运动爆发成长，快速渗透健身：2017年中国健身房数量达到3.76万家，数量超过美国健身房3.65万家。同时健身人数达1090万人，同比增长超32%，14年来持续提速增长。但渗透率仅0.8%远低于美国健身人口渗透率。图5：我国健身人数快速增长瑜伽：根据艾瑞咨询预计，2018年中国瑜伽市场约为322亿元，同比增长27%。根据《中国瑜伽发展报告》显示，2016年全国瑜伽馆达14146家，预计2018年数量将达到3万家，复合增速超45%。资料来源：青橙健身，申万宏源研究70.2%29.8%健身工作室健身俱乐部图6：17年我国健身房达3.76万家资料来源：青橙健身，申万宏源研究17.8%0.8%0%5%10%15%20%美国中国图7：中国健身渗透率仍远低于美国资料来源：青橙健