食品饮料行业2019年半年度投资策略：坚守龙头对君饮，寻觅成长以出奇

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019 年 07 月 02 日 分析师：张宇光 S1070518060003 ☎ 0755-83515512  zhangyuguang@cgws.com 分析师：黄瑞云 S1070518070002 ☎ 010-88366060-8862  huangruiyun@cgws.com 联系人（研究助理）：逄晓娟 S1070119020015 ☎ -  pangxiaojuan@cgws.com 联系人（研究助理）：叶松霖 S1070118080021 ☎ 0755-83515512  yesonglin@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<板块业绩亮眼，白酒成为最大赢家>> 2019-05-06 <<关注边际改善，长期布局龙头>> 2019-04-08 <<守岁寒冬待春暖，优先必选抱龙头>> 2018-12-25 坚守龙头对君饮，寻觅成长以出奇 ——食品饮料2019 年半年度投资策略股票名称 EPS PE 18E 19E 18E 19E 贵州茅台 34.64 40.81 29.8 25.3 伊利股份 1.14 1.3 30.1 26.4 中炬高新 0.92 1.08 48.3 41.2 山西汾酒 2.23 2.74 32.1 26.1 资料来源：长城证券研究所 市场表现：1H19 食品饮料表现大幅超越市场。19 年 1-6 月食品饮料板块股价上涨 57%，大幅超越沪深 300（24%）约 33pct，在申万一级子行业中排名第一。分子行业来看，白酒一支独秀，以+72%的涨幅获得食品饮料超额收益。食品饮料整体 PE 约 28.6 倍，较 18 年末提升 29%，预计 19 年净利增长 22%，两者共同作用，年初至今板块股价大涨 57%。从个股涨跌幅看，白酒整体表现较好，成为最大赢家。从基金重仓持股情况看，1Q19食品饮料配置比例回升至 7.4%的高点，预计二季度末，基金持仓食品饮料比例可能再创新高。白酒：行业结构性景气，龙头改革持续推进。行业分化加剧，呈现结构性繁荣。一方面，白酒业的收入和利润总额继续保持较快增长；另一方面，2019 年规模以上企业数量减少，企业亏损面有所增加，白酒业正加速向行业强势品牌集中。行业结构升级持续，预计 2H19 表现优于同期。高端白酒确定性更高，企业调节自身供给周期熨平宏观经济压力，同时持续进行渠道建设、消费者培育，经销商库存去化能力增强。往下半年展望，白酒板块推荐主线：一是紧握品牌力强、改革势能不断释放的高端品牌，如茅五沪；二是优选全国化潜力大的次高端品牌，如汾酒；三是基地市场扎实、估值低位的区域强势品牌，如古井、口子窖、今世缘等。大众品：行业稳中向好，龙头强者恒强。宏观环境判断，1Q19 经济低位运行，社零数据先扬后抑。1Q19 中国 GDP 增速 6.4%，与 4Q18 持平，均处于历史低点。从社零数据来看，1H19 走出先扬后抑的“倒 V”型走势；微观层面看，1-5 月除乳制品产量回暖外，其余行业产量增速均有回落，也部分程度表明 19 年整体需求偏弱。分子行业看：（1）乳制品：行业需求稳定，乳企营收、净利稳步增长，市场份额向龙头集中。（2）调味品：刚需属性强，产业持续升级。19 年成本压力不大，毛利率稳定提升，长期更易获得超额收益。（3）葡萄酒：进口酒冲击不减，国产酒机会待观察；（4）啤酒：总量平衡，竞争格局持续改善，成本高位下行，降税助推利润释放，行业拐点逻辑更加清晰。（5）肉制品：屠宰步入整合周期，猪价上行肉企利润承压。整体大众品趋势稳中向好，其中龙头地位稳固，强者0%20%40%60%80%沪深300食品饮料核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业投资策略 行业报告 食品饮料行业 行业投资策略 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 恒强。 2019 投资主线：抓龙头、定价权、找拐点。1Q19 市场上涨，主要逻辑在于政策支持，如减税、国家对科技创新扶持、股票质押风险化解等。2Q19市场走弱，主因在于中美贸易冲突升级，市场产生较大不确定性。食品饮料板块优异表现，更多是基本面的持续改善与市场预期变化。往下半年展望，大背景环境首先是中美贸易战带来的经济不确定性，其次是可能由于成本推动引发新一轮通胀。在此背景下，我们选取 2H19 食品饮料交易策略三条主线：（1）选择景气度向上，长期保持稳健增长的行业龙头。白酒复苏至后期，已完成消费需求结构的转换，进入挤压式增长阶段。中小企业面临生存压力，名优酒企进入扩张时期。大众品成长逻辑未变，消费升级、渗透率提升、三四线城市崛起等因素仍然持续。在大经济环境不确定的背景下，龙头的抗风险能力更强，业绩的稳定性远大于中小企业。此外仍需重视外资A 股市场中作用。外资投资风格、估值体系与国内市场有差异，外资占比提升，可能显著影响 A 股公司估值水平，建议投资者优选基本面向好的子行业龙头，如白酒中茅五沪汾，大众品中伊利、海天、中炬等，看得更远，拿得更长。（2）从抗通胀角度出发，选择强定价权品种。展望 2H19，通胀仍具有不确定性，表现在：伊朗局势影响全球原油价格走势，非洲猪瘟影响猪价均有进一步上涨可能，贸易摩擦对商品价格也有一定不确定性。从抗通胀角度出发，我们可以选择具有强定价权，价格可以向上游传导品种：一是产业格局清晰，龙头企业竞争尚不明显；二是消费者对价格敏感度不高，典型如高端白酒、调味品等。（3）关注边际改善明显、成长性好，业绩可能出现拐点的公司。从产业经营周期、产能扩张、成本变化、渠道库存等角度考虑，仍会有企业 19年处于经营边际改善、业绩有望快速增长的情况。经营性拐点企业通常出现在小众行业中，投资思路趋同，投资逻辑各异。我们一方面理顺投资逻辑；另一方面从经营情况进行跟踪验证，确认拐点到来的最佳时机。如涪陵榨菜高库存消化后带来的业绩拐点，三全食品发展餐饮业务带来的报表改善；克明全产业链发展，新产能释放后低端布局打开北方市场空间等。 投资建议：综合分析产业变化趋势及投资主线，2H19 首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、伊利股份、中炬高新、海天味业，建议关注安琪酵母、绝味食品、涪陵榨菜等风险提示：原料成本波动、食品安全、销售不达预期。 行业投资策略 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 食品饮料板块收益明显 ....................................................................................................... 6 1.1 戴维斯双击再现，食品饮料大幅超越市场 .............................................................. 6 1.2 个股涨幅分解：白酒成为最大赢家 .......................................................................... 7 1.3 1Q19 基金重仓比例