联储观察第62期：休战不足以扭转经济疲弱状况

请务必参阅尾页免责声明 1 扫描下载兴业研究 APP 获取更多研究成果 休战不足以扭转经济疲弱状况 兴业研究海外研究团队 联储观察第 62 期 苏畅 博士 首席分析师 电话：021_22852780 邮箱：csu17@cib.com.cn 张仁俊 分析师 电话：021_22852773 邮箱：renjun.zhang@cib.com.cn 摘要 中美重启贸易谈判有利于缓解市场 5 月以来的极端悲观情绪，稳定消费者和企业信心，但两大经济体经济疲弱的迹象相当明显（当前美国经济扩散指数为-6.95，虽然较一个月前略有好转，但绝对水平仍然较低；而中国经济扩散指数为-9.62，过去一个月出现显著的下滑），简单休战恐怕还不足以扭转经济基本面的情况，接下来还要看主要央行是否会如市场预期进行降息以稳定经济。G20 峰会上，德国总理默克尔暗示下一任欧盟委员会主席会是德国人或是荷兰人。按照惯例，这意味着下一任欧央行行长很有可能来自南方，也意味着欧央行极度鸽派的货币政策大概率将延续。 上周共有 8 位联储官员发表公开谈话。两位最鸽派的委员皆直接表态需要降息，但主要官员态度仍模棱两可。鉴于企业投资短期应该难有明显起色，以及 5 月核心 PCE 增速仍处于目标下缘，周末贸易的进展应该难以改变联储降息的态度，7 月底例会降息25bp 的概率很大。海外研究 联储观察 2019年7月1日 联储观察/海外研究 请务必参阅尾页免责声明 2 贸易休战提振短期风险偏好，但经济疲弱迹象明显 中美首脑会晤达成贸易战休战协议，双方同意在未来一个时期摩擦的水平不会进一步升级，有利于短期市场参与者的风险偏好，但正如我们去年在贸易摩擦发生之初所指出的这将是一场打打谈谈的摩擦，特朗普有其追求 2020 年连任的诉求，经济增长和对中方强硬立场恐怕是特朗普追求竞选连任都需要的因素。 当前双方重启谈判有利于缓解市场 5 月以来的极端悲观情绪，稳定消费者和企业信心，但两大经济体经济疲弱的迹象相当明显（当前美国经济扩散指数为-6.95，虽然较一个月前略有好转，但绝对水平仍然较低；而中国经济扩散指数为-9.62，过去一个月出现显著的下滑），简单休战恐怕还不足以扭转经济基本面的情况，接下来还要看主要央行是否会如市场预期进行降息以稳定经济。此外尽管双方同意重启谈判，如何弥合双方在 4 月末谈判立场上的巨大分歧恐怕还需要相当长的时间。 在 G20 峰会上还有另一个有趣的发展。德国总理默克尔表示，德国人 Weber和荷兰人 Timmermans（也曾得到法国总统马克龙的支持）是“仅存的”两个欧盟委员会主席候选人。按照欧盟一国不能同时担任两个高官的惯例，这意味着就任欧央行行长呼声很高的现任德国央行行长 Weidmann 等同于“出局”，下一任欧央行行长很有可能来自南方国家，也意味着欧央行极度鸽派的货币政策大概率延续，甚至更加宽松，因为欧洲经济下行风险仍然很高。实际结果可能要等到 8-9月份才会公开。 上周共有 8 位联储官员发表公开谈话。两位最鸽派的委员，明尼阿波利斯联储主席 Kashkari 和圣路易联储主席 Bullard 皆直接表态需要降息，前者认为可以降息 50bp，后者目前倾向降息 25bp。联储理事 Brainard 暗示可以降息，但没有明确表示何时；鲍威尔和联储副主席 Clarida 的态度则是模棱两可，基本上只重复了联储 6 月例会的会议声明。鉴于企业投资短期应该难有明显起色，以及上周公布的美国 5 月核心 PCE 指数同比增长 1.6%，仍处于联储通胀目标的下缘，周末贸易谈判的进展应该难以改变联储降息的态度，7 月底例会降息 25bp 的概率很大。 在联储例会到 G20 召开峰会期间，金融市场整体变化不大；除了 3 个月期美国国债收益率下滑 7bp 之外，其他期限的收益率变化幅度都在正负 2bp 之内，联邦基金期货市场仍然预期 7 月一定会降息，幅度为 25bp 的概率为 67.7%，降息50bp 的概率为 32.3%。2019 年全年降息 25bp 的概率为 9.0%，降息 50bp 的概率为 32%，降息 75bp 及以上的概率为 59%。 联储观察/海外研究 请务必参阅尾页免责声明 3 图表 1 联储主席和地方联储主席最新看法一览表 职位 联储委员 （是否票委/年份） 看法 最新言论 联储主席 Jerome H. Powell（是） 中性 2019/06/25：许多联储委员认为需要转为稍微宽松的理由得到了加强。 联储副主席 Richard H. Clarida（是） 中性 2019/06/25：提供货币宽松的理由有所增加，尤其是在过去的六到八周里，经济前景的不确定性有所上升。 联储理事 Lael Brainard（是） 偏鸽 2019/06/21：在风险转向下行，中性利率很低以及货币政策空间不大的时候，一个基本的风险管理原则显示货币政策可以向宽松调整。 联储理事 Randal K. Quarles（是） 偏鹰 2019/05/07：我不会做出“英勇”的努力，包括重新思考我们的货币政策框架或实施重大的货币政策刺激，以便将1.8%提升到 2%。我不认为这样花费极大的努力是必要的。 联储理事 Michelle W. Bowman（是） 中性 2019/02/11：通胀接近我们的目标，我对目前的货币政策立场感到满意。 New York John C. Williams（是） 中性 2019/06/06：当前利率大约处在中性水平。 St. Louis James Bullard（是） 偏鸽 2019/06/21：此时降息将为通胀预期进一步下降和经济放缓提供适当的保险，因为当前下行的风险较高。即使经济增速低于预期的情况没有实现，降息也将有助于推动通胀和通胀预期更快的回归目标。 Chicago Charles L. Evans（是） 偏鸽 2019/06/05：我个人会比大多数人更加强势一点。值得警惕的会是，比如看到关税和货币政策叠加使得通胀上升到2.5%或更多，但我没有看到这种情况，所以货币政策稍微倾向宽松是没问题的。 Kansas City Esther L. George（是） 中性 2019/05/14：当前的通胀水平可能会困扰央行和金融市场参与者，但在经济持续扩张和就业增长的背景下，我并不认为联储需要做出政策调整。 Boston Eric S. Rosengren（是） 偏鹰 2018/05/22：我认为在短期内不必改变现行政策。目前的政策还略微宽松，与通胀随着逐渐回到联储目标一致。 Philadelphia Patrick T. Harker（否/2020） 中性 2019/05/06：我今年最多只能看到 1 次加息，以及明年可能也是最多 1 次。 Minneapolis Neel Kashkari（否/20