微创机器人B(2252.HK)2023年年报点评：机器人智能手术全解方案布局趋于完善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 03 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 当前价： 12.72 港元 微创机器人-B（2252.HK） 医 疗保健 目标价： ——港元 机器人智能手术全解方案布局趋于完善 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 10.16-28.0 3 个月平均成交量(百万) 1.31 流通股数(亿) 9.59 市值(亿) 121.93 相 关研究 [Table_Report] 1. 微创机器人（2252.HK）：手术机器人进入放量新周期 (2023-09-05) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年报，实现营业收入 1.0亿元（+384.2%），毛利 1469万元，净亏损 10.2 亿元。营业收入实现显著增长主要因：1）公司核心产品图迈多科室适应症获批后市场表现强劲；2）骨科机器人鸿鹄在海外市场的成功推广。2023年毛利率下降至 14%（-16.4pp）主要因存货减值影响。2023年与去年同期相比亏损减少主要因为 1）营业收入增长；2）聚焦核心研发项目带来研发费用下降，3）降本增效措施成功实施。  腔镜手术机器人图迈：商业化进展顺利，引领全球 5G远程手术探索。公司图迈于 2022年 1月 27日获得 NMPA 批准上市（应用于泌尿外科），是国内首款亦是唯一一款由中国企业自主研发并获得上市的四臂腔镜手术机器人。2023 年 10月通过泌尿外科、普通外科、妇科、胸外科多科室应用批准。2023年图迈已完成多台产品装机销售，累计在国内超 15家医院中标，居国产品牌腔镜手术机器人销量榜首。其中，全国百强医院（复旦版）中标达 6 家，占比约 40%。国内累计中标量达 15台，辅助完成人体临床手术量突破 1500例，开展逾 80例 5G远程手术探索。其中，4 级高难度手术超过 1100 例，单日连台手术近 60 场、最高“六连台”。2023 年 12 月，图迈成功实现首台海外销售，是国产腔镜手术机器人进军国际市场的关键突破。  骨科手术机器人鸿鹄：国内、海外双开花。2022年 4月，公司鸿鹄应用于 TKA手术获得 NMPA 批准上市，2023年 9月成为首个获批搭载自研机械臂的国产髋膝一体骨科手术机器人，兼容 TKA 和 THA。2022 年 7 月获得 FDA 的 510(K)认证，2022 年 12 月获得 CE 认证在亚洲、北美、南美、欧洲和大洋洲五地获证，是公司全球化战略的关键里程碑。目前鸿鹄已实现国内外多台中标/装机，累计订单交付量已突破 20台，已在全国 16个省份 40多家医院的骨科、关节外科、运动医学科累计完成超过 800 例机器人辅助临床手术。  机器人智能手术全解方案布局趋于完善。2023年 5月，经皮穿刺领域机器人定位系统 Mona Lisa获得 NMPA 批准上市，是国内首款在泌尿外科领域获证的前列腺穿刺机器人。2023 年 6 月，蜻蜓眼 DFVision 三维电子腹腔内窥镜成功取得欧盟 CE 认证。2023 年 12月，泛血管领域 R-ONE 血管介入手术机器人获得NMPA 上市批准，是首个在国内完成多中心临床试验并获批的商业化冠脉血管介入手术机器人。  盈利预测：预计 2024~2026收入分别为 2.8/12.4/17.3亿元，归母净利润分别为-5.9/-2.0/0.9 亿元，目前处于起步阶段，放量在即。  风险提示：产品放量不及预期风险、政策控费风险、海外竞争风险。 指标/年度 2023A 2024A 2025E 2026E 营业收入(百万元人民币) 104.59 280.77 1236.48 1730.73 增长率 -- -- 340.39% 39.97% 归属母公司净利润(百万元人民币) -1012.17 -590.46 -195.15 85.89 增长率 11.20% 41.66% 66.95% 144.01% 每股收益 EPS -1.06 -0.62 -0.20 0.09 净资产收益率 -194.84% 831.91% 73.33% -47.66% PE -10.69 -18.33 -55.47 126.03 数据来源：公司公告，西南证券 -65%-51%-37%-23%-9%5%23/323/523/723/923/1124/124/3微创机器人-B 恒生指数 微 创机器人-B（2252.HK） 2023 年 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司腔镜手术机器人图迈竞争格局较好，受益于国产化率提升、新版配置证和海外需求增加，预计 2024-2026 年销量持续爬坡，价格保持不变。参考直觉外科公司（ISRG.O）产品刚上市后 2000~2005 年的毛利率变化趋势，2022 年公司毛利率约 30%，接近直觉外科2000 年水平，但因 2023 年公司图迈、鸿鹄等产品更新优化，计提了存货减值，所以 2023年毛利率降为 12.5%。参考直觉外科 2001~2003 年毛利率，预计公司 2024 ~2026 年毛利率分别为 40%、45%和 50%。 假 设 2：公司骨科手术机器人鸿鹄竞 争格局较好，受益于海外市场需求增加，预 计2024~2026 销量持续爬坡，价格保持不变。2023 年鸿鹄产品毛利率因更新优化计提存货减值的影响，下降至 12.5%，预计公司 2024~2026 年毛利率恢复为 40%、45%和 50%。 假设 3：经自然腔道手术机器人预计 2025 年上市，由于竞争格局较好，公司为国产龙头，预计 2025~2026 年市场份额分别为 5%、10%。 假设 4：经皮穿刺手术机器人已获批上市，由于竞争格局较好，公司为国产龙头，预计2024~2026 年市场份额分别为 2%、5%、10%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 腔 镜 手 术 机 器 人 55 170 914 1149 yoy 511.1% 208.2% 439.2% 25.7% 毛利率 12.5% 40.0% 45.0% 50.0% 骨 科 手 术 机 器 人 40 80 218 320 yoy 100.0% 171.9% 47.1% 毛利率 12.5% 40.0% 45.0% 50.0% 经 皮 穿 刺 手 术 机 器 人 19 64 168 yoy - - 242.8% 160.0% 毛利率 - 30.0% 40.0% 45.0% 经 自 然 腔 道 手 术 机 器 人 24 73 yoy -