23Q4业绩环比修复，国际化战略持续推进

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：9.00 元 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@zts.com.cn 研究助理：杨雷 Email：yanglei01@zts.com.cn 研究助理：佘雨晴 Email：sheyq@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,268 流通股本(百万股) 1,044 市价(元) 9.00 市值(百万元) 11,408 流通市值(百万元) 9,393 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,875 8,992 10,212 11,714 13,567 增长率 yoy% 14% 1% 14% 15% 16% 净利润（百万元） 583 516 643 775 945 增长率 yoy% 3% -12% 25% 21% 22% 每股收益（元） 0.46 0.41 0.51 0.61 0.75 每股现金流量 0.39 1.16 0.42 0.39 1.13 净资产收益率 10% 8% 10% 11% 12% P/E 19.6 22.1 17.7 14.7 12.1 PEG 6.3 -1.9 0.7 0.7 0.6 P/B 2.0 1.8 1.7 1.6 1.4 备注：以 2024 年 4 月 8 日收盘价计算 投资要点 ◼ 公告摘要：公司发布 2023 年年报，全年实现营收 89.92 亿元，同比增长 1.32%，归母净利润 5.16 亿元，同比下降 11.58%，扣非后归母净利润 5.12 亿元，同比增长 5.76%。 ◼ Q4 营收利润同环比修复，全年毛利率提升。公司 23Q4 营收 26.31 亿元，同比及环比增长 12.45%、24.98%，归母净利润 1.39 亿元，同比及环比增长 11.97%、17.54%。全年总体经营稳健，面临需求和行业库存等挑战，仍然依托技术平台及产品平台优势，实现收入连续 11 年增长，头部客户数量、收入持续双增长，头部客户数量增至 115 家，贡献收入占总收入比重为 86%。分产品来看，工具/家电/新能源/工业营收分别为 32.41 亿/31.66 亿/21.4 亿/2.51 亿元，同比增长 0.05%/2.41%/5.13%/1.22%。全年综合毛利率 22.31%，同比提高 2.17pct，工具/家电/新能源/工业板块毛利率分别为 23.78%/22.06%/19.37%/27.59%，同比提升 3.25/2.45/0.85/0.34pct，主要由于公司各下游应用持续创新，产品复用性提升以及降本增效、精益制造、运营效率提升等拉动。销售/管理/研发费用率分别为 3.58%/4.87%/7.67%，同比提高 0.65/0.71/1pct，主要由于新业务及全球市场拓展，海外基地建设、重点项目等相关投入增加，净利率 5.69%，同比略降 0.86pct。受益积极去库存及控制采购规模，加大收款力度，2023 年公司经营性净现金流 14.66 亿元，同比增长近 200%，产品竞争力和周转率提升，保障可持续发展。 ◼ 传统需求逐步修复，新兴应用加速拓展。公司第一大业务板块工具业务受行业去库存影响增速放缓，23Q4 需求逐步恢复，通过与头部客户共同推动产品创新及电动化、无绳化渗透率提升，公司份额稳中有升，行业地位领先。家电业务方面，公司在白色大家电、厨卫电器及创新小家电领域持续深耕并拓展清洁电器、温控、商业场景等市场应用，2023 年实现变频空调、清洁电器等核心品类快速增长，客户份额提升，同时对 AI+家电领域积极前瞻投入，推动智能家居场景及 AI+产品落地。新能源方面，公司对应板块收入增速高于整体，控制技术应用拓展至发电侧、用户侧，2023 年控制器及部件产品收入 8.04 亿元，同比增长 10.17%，整机及系统收入13.36亿元，同比增长2.31%。工业方面，2023年在3C、光伏、点胶等行业收入大幅增长，伺服系统业务受益制造业转型升级及国产替代实现快速增长，伺服驱动及电机系统业务同比增长26.54%，同时积极参与机器人行业，在工业机器人领域已实现伺服驱动及空心杯电机的产品应用，人形机器人领域加大投入，增强控制、电机到模组及系统解决方案能力，推进相关产品技术创新及行业应用。 ◼ 坚持高比例研发投入，出海打开增长空间。公司以创新为核心能力，拥有丰富产品线，形成大量的产品平台，每个核心产品平台均经过量产验证以确保产品质量和可靠性，快速为客户提供高品质、差异化定制解决方案以满足个性化需求，具备业界独有的“控制器+电机+电池+电源+云平台”整体解决方案能力。2023 年研发投入 8.34 亿元，同比增长 15.94%，占营收比重 9.28%，主要投向器件库、基础 BOM 等平台，高技术人才引入及增强实验室能力，截至 2023 年底公司研发 23Q4 业绩环比修复，国际化战略持续推进 拓邦股份（002139.SZ）/通信 证券研究报告/公司点评 2024 年 4 月 9 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 人员数量 2004 人，占员工总数比重提升至 21.5%。公司通过多区域化布局，建立以珠三角、长三角、东南亚、北美、欧洲为主的国际化生产基地，成立多个海外办事处与客户深化合作，2023 年持续推进国际化战略，打造向头部客户提供全球化供应能力，2023 年海外收入 53.77 亿元，占总收入比重约 60%，越南和印度基地已实现规模化量产和稳定运营，罗马尼亚和墨西哥基地实现量产，新基地头部客户顺利导入。 ◼ 投资建议：拓邦股份是国内智能控制器龙头，新能源储能业务快速成长，受下游需求影响，短期增长放缓。考虑下游需求恢复情况及市场竞争，我们调整盈利预测，预计 2024-2026 年净利润为 6.43 亿/7.75 亿/9.45 亿元（原 24-25 预测值为 9.24 亿/11.27 亿元），EPS 为 0.51 元/0.61 元/0.75 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：智能控制器下游行业应用不及预期风险；市场竞争加剧风险；上游原材料涨价及供应短缺风险；汇率波动风险；研报信息更新不及时的风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：拓邦股份盈利预测（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金1,5503,0643,5144,070营业收入8,99210,21211,71413,567应收票据54000营业成本6,9867,8889,02210,433应收