2023年年报点评：利润短期波动，海外业务持续发力

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 08 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 当前价： 52.59 元 泰格医药（300347） 医 药生物 目标价： 64.50 元（6 个月） 利润短期波动，海外业务持续发力 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.72 流通 A 股(亿股) 5.78 52 周内股价区间(元) 37.85-106.01 总市值(亿元) 458.80 总资产(亿元) 296.81 每股净资产(元) 24.10 相 关研究 [Table_Report] 1. 泰格医药（300347）：业绩符合预期，常规业务持续修复 (2023-11-01) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年报，2023 年实现营收 73.8 亿元（+4.2%）；归母净利润 20.3 亿元（+0.9%）；归母扣非净利润 14.8 亿元（-4.1%）。  短期利润略有扰动，主营业务仍表现较强韧性。分业务看，1）临床试验技术服务收入 41.7 亿元（+1%），实现毛利 15.9 亿元（+2.6%），毛利率为 38.2%（+0.6pp），主要因工作效率提升、疫苗项目减少及供应商过手费下降所致。截至 2023年 12月 31日，公司正在进行的药物临床研究项目从 2022年 12 月 31日的 680个增至 752个，其中临床 I期（包括药代动力学研究）项目 330个、临床 II期项目 136个、临床 III 期项目 171个、临床 IV 期项目 31个、其他项目（主要包括研究者发起的研究和真实世界研究）84个。2）临床试验相关服务及实验室服务收入 31.2 亿元（+8.5%），毛利为 11.9 亿元，同比基本持平，毛利率为 38.2%（-3.6pp），主要由于方达控股收入增长放缓和毛利率降低，及毛利率较低的现场管理及招募服务业务增速较快所致。  海外业务不断延伸，一体化服务能力持续增强。2023年美国地区临床试验服务收入及在手订单均显著增长，服务领域涵盖肿瘤、疫苗、眼科、中枢神经、器械等；方达医药美国实验室完成对 Nucro-Technics Holdings, Inc.及其附属公司Nucro-Technics, Inc 的收购，扩增实验室以提升分析化学、微生物学、毒理学、生物分析和样品储存及稳定性测试服务；欧洲团队完成对克罗地亚 Marti Farm和罗马尼亚 Opera 业务和体系整合，形成一体化临床运营服务平台，进一步强化公司欧洲和美国地区服务能力与规模，共同服务全球客户；此外，位于苏州的超过 8000 平方米新建临床样品生产中心投入运营。  在手订单稳健增长呈现恢复趋势。 2023 年公司净新增合同金额 78.5 亿元（-18.8%），我们预计主要由于 2023Q4部分客户订单取消及合同变更、新增订单过手费同比大幅下降等所致。2023年北美市场新签订单和业务均取得快速增长，截至 2023 年底公司累计待执行合同金额 140.8 亿元（+2.1%）。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 22.5亿元、26.9亿元、32.3亿元，EPS 分别为 2.58元、3.09元、3.71元，给予 2024年 25X PE，对应目标价 64.5 元，给予“买入”评级。  风险提示：订单数量下滑或波动、产能投运不及预期、业务拓展不及预期、公允价值波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7384.04 8328.68 9860.61 11780.64 增长率 4.21% 12.79% 18.39% 19.47% 归属母公司净利润（百万元） 2024.85 2252.86 2692.41 3232.47 增长率 0.91% 11.26% 19.51% 20.06% 每股收益 EPS（元） 2.32 2.58 3.09 3.71 净资产收益率 ROE 8.79% 9.40% 10.18% 11.05% PE 23 20 17 14 PB 2.18 2.01 1.83 1.66 数据来源：Wind，西南证券 -63%-49%-36%-23%-9%4%23/423/623/823/1023/1224/224/4泰格医药 沪深300 泰 格医药（300347） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设: 假设 1：公司是国内临床 CRO 行业全球扩张的先驱者，未来将进一步分享更为广阔的市场空间。2023 年在宏观环境及行业景气度挑战下收入增速有所放缓，随着公司一站式服务平台日益成熟，协同效应显著提升，大临床业务毛利率将持续改善。预计公司临床试验技术服务 2024-2026 年营收增速分别为 11.9%、23%和 25%，毛利率分别为 43.4%、44.2%和 45.1%。 假设 2：公司临床试验相关服务及实验室服务收入主要包括数统业务、SMO 业务、实验室业务等。2023 年公司数统业务稳健增长，2022 年落地的战略项目持续放量，国内收入占比进一步提升；SMO 业务在去年同期低基数及头部 SMO 整合趋势下强劲增长或将持续；实验 室业 务受外 部环 境影 响毛利 率略 有承压 。预 计公 司临床 试验 相关服 务及 实验 室服务2024-2026 年营业收入增速分别为 13.7%、12%、10.3%，毛利率分别为 39.5%、39.8%、40.5%。 假设 3：公司其他业务收入保持稳健增长、营运能力持续提升，预计 2024-2026 年营业收入增速分别为 20%、30%、50%，毛利率分别为 70%、72%、75%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：公司分类收入及毛利率预测 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 临床试验技术服务 收入 4168.1 4666.0 5739.1 7173.9 增速 1.0% 11.9% 23.0% 25.0% 毛利率 38.2% 43.4% 44.2% 45.1% 临床试验相关服务 及实验室服务收入 收入 3121.0 3548.8 3973.4 4384.6 增速 8.5% 13.7% 12.0% 10.3% 毛利率 38.2% 39.5% 39.8% 40.5% 其他业务收入 收入 94.9 113.9 148.1 222.1 增速 13.1% 20.0% 30.0% 50.0% 毛利率 69.0% 70.0% 72.0% 75.0% 合计