业绩高速增长，海外布局完善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 03 月 27 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 21.45 元 新 国 都（300130） 计 算机 目标价： ——元（6 个月） 业绩高速增长，海外布局完善 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 分析师：邓文鑫 执业证号：S1250523070002 电话：15123996370 邮箱：dwx@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.57 流通 A 股(亿股) 4.24 52 周内股价区间(元) 15.12-30.15 总市值(亿元) 116.90 总资产(亿元) 49.77 每股净资产(元) 7.15 相 关研究 [Table_Report] 1. 新国都（300130）：盈利能力显著提升，AIGC 贡献额外增量 (2024-01-24) 2. 新国都（300130）：利润如期高增，AIGC持续变现 (2023-10-25) 3. 新国都（300130）：“收单+机具”双轮驱动，利润高速增长 (2023-08-15) 4. 新国都（300130）：牌照续展正式落地，支付龙头全新起航 (2023-07-07) 5. 新国都（300130）：不利因素逐步消退，Q1 利润表现超预期 (2023-05-02) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年年度报告，全年实现营业收入 38.0 亿元，同比下滑11.9%；实现归母净利润 7.6亿元，同比增长 1588.4%；实现扣非净利润 7.0亿元，同比增长 279.8%；若剔除 2022 年商誉减值计提和营业外支出中资金退还支出影响，则归母净利润增速为 110.1%。  收单流水 12月已重回增势，后续行业格局有望向龙头集中。公司 2023年收入同比有所下滑，主要系牌照续展因素影响，全年收单业务实现收入 25.8亿元，同比下降 15.7%，处理交易流水量为 1.94万亿元，同比下降 24.8%；但随着第四季度嘉联支付收单产品线大批量出货，12月份月度流水实现环比增长。同时，公司收单业务毛利率达到 34.1%，同比增长 15.64pp。伴随行业监管政策的逐步明晰，行业格局有望迎来进一步出清，公司后续或重新调整经营拓客策略，预计 2024 年收单业务流水重回增长趋势。  海外机具高速增长，跨境支付与海外收单布局完善。公司电子支付产品实现收入 9.9亿元，同比增长 1.2%，其中海外市场电子支付设备实现出货量 446.4万台，同比增长 48.6%，带动毛利率同比提升 6.48pp至 45.5%。此外，公司大力推动支付服务出海战略，跨境事业群团队组建完毕，并推出跨境支付产品 Paykka支持 10+全球主流币种的收款业务以及全球 150+币种的收单业务，形成完整的“终端+支付”产品体系，后续海外业务有望成为公司新的增长极。  AIGC 持续变现，布局多模态打造成长动力。公司的 AI 业务在技术研发和商业化运作已取得初步成绩，参股子公司 Duality Intelligence Limited面向海外市场推出的多款工具类应用功能持续迭代，下载量持续攀升，带动公司投资收益超预期增长。此外，公司与上海卫莎网络科技有限公司共同出资设立上海拾贰区信息技术有限公司，组建人工智能研究团队，开展通用智能体（General Purpose AI Agent）技术研发，发展多模态 AI 产品。公司未来将继续积极投入资源，大力支持 AI 业务创始团队的业务运作和市场拓展，创造额外成长动力。  盈利预测与投资建议。国内收单行业进入提费增质阶段，公司有望调整经营拓客策略，紧跟行业提费趋势；叠加公司海外“终端+支付”产品体系初步形成，AIGC 等创新业务快速发展，具备较大利润弹性，维持“买入”评级。  风险提示：线下消费复苏或不及预期；商誉减值风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3801.26 4683.85 5750.71 6786.80 增长率 -11.94% 23.22% 22.78% 18.02% 归属母公司净利润（百万元） 755.04 942.77 1180.54 1421.59 增长率 1586.11% 24.86% 25.22% 20.42% 每股收益 EPS（元） 1.36 1.69 2.12 2.55 净资产收益率 ROE 17.52% 18.54% 19.43% 19.58% PE 16 13 10 8 PB 2.77 2.35 1.97 1.65 数据来源：Wind，西南证券 -21%-3%15%32%50%68%23/323/523/723/923/1124/124/3新国都 沪深300 新 国都（300130） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）产品制造：公司海外渠道拓展良好，国际市场订单有望保持高速放量态势，同时国内存量机具市场迎来更新替代机遇，同时预计该业务 2024-2026 年收入增速分别为 20%、20%、20%。 2）收单及增值服务：伴随公司牌照落地及监管常态化，嘉联支付收单业务交易流水有望迅速恢复增长；同时公司未来境外收单业务有望实现快速复制，逐步贡献业绩增量，预计该业务 2024-2026 年收入增速分别为 26%、25%、18%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 产品制造 收入 1054.4 1265.3 1518.4 1822.0 增速 -2.7% 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率 45.7% 44.0% 43.5% 43.5% 收单及增值服务 收入 2583.5 3255.2 4069.0 4801.4 增速 -15.5% 26.0% 25.0% 18.0% 毛利率 34.1% 35.0% 36.0% 36.5% 审核服务、技术服务及其他 收入 163.4 163.4 163.4 163.4 增速 -5.9% 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 68.7% 68.0% 68.0% 68.0% 合计 收入 3801.3 4683.9 5750.7 6786.8 增速 -11.9% 23.2% 22.8% 18.0% 毛利率 38.8% 38.6% 38.9% 39.1% 数据来源：Wind，西南证券 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 46.8 亿元（+23.2%）、57.5 亿元（+22.8%）和67.9 亿元