证券行业券商1Q24业绩前瞻：预计板块利润同比降2成，投资业务为业绩分化主因

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融/ 证券Ⅱ 2024 年 04 月 08 日 预计板块利润同比降 2 成，投资业务为业绩分化主因 看好 ——券商 1Q24 业绩前瞻 相关研究 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 联系人 高榕 (8621)23297818× gaorong@swsresearch.com ⚫ 利润预测：我们预计券商板块 1Q24 证券主营收同比-17%，利润同比-19%；投资业务为板块业绩分化主要原因。单季利润：重点券商 1Q24 利润预测同比增速：中国银河（-4%）、中信证券（-17%）、华泰证券（-6%）、东方财富（-11%）、方正证券（+5%）、东吴证券（+2%）、浙商证券（-28%）、财通证券（-17%）。具体预测结果可见表 3。（注：券商板块的统计包括 44 家直接上市券商，含东方财富；证券主营收=营业收入-其他收入-其他收入-资产处置收益，净投资=投资收益+公允价值变动+汇兑损益，下同）。 ⚫ 投资交易：高基数效应下我们预计券商 1Q24 投资收入降 2 成，不同资产配置结构下券商表现分化。1Q24 主要股指涨幅同比下降，债市表现强劲：1Q24 沪深 300 上涨3.1%/yoy-1.53pct，科创 50 下跌 10.5%/yoy-22.9pct，创业板指下跌 3.9%/yoy-6.1pct。1Q24 债 市 涨 幅 为 2022 年 以 来 各 季 度 最 高 值 ： 1Q24 中 证 全 债 （ 净 ） 涨1.59%/yoy+1.39pct/qoq+0.94pct。1Q23 股市走强，股票自营占比高的券商投资业务取得高收益，基数效应叠加 1Q24 股弱债强背景，预计以固收类资产为主的券商表现更佳。此外，23 年 11 月以来券商多空收益互换 DMA 业务的新增规模受管控，整体稳中有降，DMA 业务规模较大的头部券商衍生品业务收益或有所承压。 ⚫ 经纪与两融：我们预计券商 1Q24 经纪(含代销)、净利息收入同比个位数下降。市场指标看，一季度 A 股股票日均成交额同比微幅提升，新发基金同比腰斩：受监管多举措密集出台，持续发力稳市场影响，A 股交投活跃度触底回升，1Q24 日均股票成交 0.89 万亿 /yoy+0.8%/qoq+11%；1Q24 新发偏股基金 481 亿份/qoq-27%/yoy-51%，预计代销收入继续承压。监管导向下融券业务收缩，两融规模下降：1Q24 日均两融余额 1.55 万亿/yoy-1.5%/qoq-6%。2024/2/6，证监会宣布暂停新增转融券规模，以现转融券余额为上限，依法暂停新增证券公司转融券规模，存量逐步了结。3/18，转融券市场化约定申报正式由实时可用调整为次日可用，释放融券监管从严从紧信号，我们预计短期内融券业务规模同比将继续收缩。 ⚫ 投行业务：我们预计券商 1Q24 投行收入同比下滑 6 成。股权融资规模同比大幅下滑：按发行日统计，1Q24 IPO 规模 224 亿元 /yoy-77%，A 股再融资规模 451 亿元/yoy-77%；根据 wind 数据计算，1Q24 市场 IPO 承销费率为 6.5%/yoy+0.04pct。债销规模同比上升：1Q24 行业主承销债券规模 2.76 万亿元/yoy+1%。近期监管称将继续把好 IPO 入口关，做好逆周期调节工作。我们预计 24 年投行业务将继续承压，投行业务占比高的券商受影响更大；此外，3/15，证监会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》全链条压实发行监管职责，建议关注券商投行业务执业质量。 ⚫ 资管业务：我们预计券商 1Q24 资管收入同比个位数下降，部分公司控股基金并表弥补下滑趋势。1）公募业务方面，债基驱动非货公募规模同比个位数增长；偏股基金规模同比降 1 成。据 wind 数据，截至 2024 年一季度末，非货币公募规模 16.5 万亿/qoq+1.2%/yoy+5.1%；权益类（股票+混合）基金规模 6.7 万亿/qoq+0.8%/yoy-11%，叠加新发基金减少，2023 年 7 月末公募基金费率改革后，预计券商公募子公司业绩短期将有所承压；部分基金公司 2023 年下半年以来净利率边际改善，并大力发展 ETF 驱动规模增长，下滑幅度有望好于行业。2）券商资管： 2 月末券商资管规模 5.96 万亿/yoy-8%/qoq+0.5%。 ⚫ 投资分析意见：我们看好券商板块。政府工作报告中指出，要增强资本市场内在稳定性，证监会吴清主席提出阐述了“1 个基石+5 个支柱”的监管思路，随后证监会 4 项政策文件应声出台，重点突出从严从重监管。我们预计证券行业供给侧改革或将提速，具备专业优势的头部券商将更为受益。我们推荐两条主线：1）有望受益于资本市场改革的标的：中国银河、中信证券、华泰证券；2）有望受益于并购重组的标的：浙商证券、财通证券、方正证券、东吴证券。 ⚫ 风险提示：经济下行；流动性收紧，居民资金入市进程放缓。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共5页 简单金融 成就梦想 表 1：券商板块 1Q24E 证券主营收入同比增速预测（单位：亿元，不含东财） 单位：亿元 证券主营收入 经纪 投行 资管 净利息 净投资 1Q24E 收入 938 234.8 43.9 106.3 103.6 414.5 同比增速 -17% -7% -58% -4% -6% -21% 主营收入结构 100% 25% 11% 11% 12% 33% 资料来源：Wind，申万宏源研究 表 2：证券行业各业务季度经营指标（单位：亿元） 单位：亿元 证券行业核心指标 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 同比 环比 经纪与两融业务 交易天数 59 59 64 60 58 -1.7% -3.3% 日均股票成交额 8,810 10,076 8,362 7,991 8,877 0.8% 11.1% 日均两融余额 15,713 16,159 15,860 16,515 15,474 -1.5% -6.3% 资管业务 新发权益基金份额 989 840 678 660 481 -51.4% -27.1% 股混基金规模 75,638 68,882 69,472 66,651 67,159 -11.2% 0.8% 非货基规模 157,249 162,071 160,858 163,223 165,260 5.1% 1.2% 券商资管规模 64,516 62,547 61,191 59,251 59,569 -7.7% 0.5% 投行业务 IPO 规模: 按发行日 962 1,226 1,092 410 224 -76.7% -45.3% 再融资规模 1,922 1,201 1,060 1,124 451 -76.5% -59.9% 债券承销规模 27,316 34,722 37,625 35,419 27