海外宏观周报：强经济下的通胀压力与降息预期的降温

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 880822[Table_Header] 宏观研究 2024 年 4 月 8 日 [Table_Title] 强经济下的通胀压力与降息预期的降温 ——海外宏观周报（4 月 1 日-7 日） 核心观点： [Table_Summary] 全球宏观和市场概述 -降息预期回落与大宗商品价格回升：截至4月7日当周，在美国3月ISM制造业PMI和劳动市场数据显著强于预期的情况下，市场对通胀回升的担忧压制了2024年的降息预期，“软着陆”转为“不着陆”的风险上升。（1）美元指数在美国偏强的经济数据支撑下维持104.2968；（2）美国国债收益率曲线随降息预期降温而回升，10年期美债当周升19.4BP至4.400%；（3）美国三大股指当周集体收跌，道琼斯指数跌幅居前；（4）尽管降息预期有所回落，但黄金对实际利率偏高和美元指数高位并不敏感，在地缘政治风险和央行购金等逻辑的支撑下再创新高。从全球主要股指来看，当周俄罗斯MOEX、创业板指、恒生指数和上证指数涨幅居前。跌幅较多的则有连续两周下行的日经225指数、道琼斯指数、欧元区STOXX50指数和韩国综合指数。从全球主要货币汇率来看，美元指数在高位小幅上行，其他主要货币在美元的强势下均有下行，跌幅居前的有日元、瑞郎、新西兰元和澳元；在日元空头处于历史高位的情况下，日本部分官员表示可能在必要时干预汇率。从主要商品来看，当周涨幅居前的有COMEX白银、棕榈油、LME镍、COMEX铜和黄金等，跌幅居前的有焦煤和焦炭，在制造业回暖的预期下大宗商品整体表现较好。从花旗经济意外指数来看，当周中国经济较预期改善，欧元区经济表现震荡，美国经济意外指数在较强的经济数据支持下上行，新兴市场经济体表现延续改善。 美国-劳动数据再超预期，PMI显示制造业回暖：经济增长推动的价格压力与降息预期形成矛盾，构成“经济数据好于预期使货币政策紧于预期”的组合，通胀曲折降低的路径仍意味着降息预期的反复。劳动市场方面，3月新增非农就业30.3万人，远超过20万人的市场预期；同时，2月新增非农就业从27.5万人下修至27.0万人，1月从22.9万人上修至25.6万人。非农时薪增速同比放缓至4.14%，但环比加速至0.35%，三月均环比稍抬升至0.34%。失业率从2月的3.9%降至3.8%，低于预期的3.9%并延续历史低位。美国ISM制造业PMI3月回升至50.3的扩张区间（前值47.8），新订单扩张至51.4（前值49.2），产出大幅扩张至54.6（前值48.4），价格回升至55.8，库存和就业仍处于偏低位置；产需的双重改善意味着美国工业生产指数也将进一步抬升，尽管高利率压力仍存，但商品需求可能带动工业边际改善，补库存也在逐渐开启。总体上，经济数据反映的需求改善对企业盈利是好消息，但对资源型商品的价格拉动也会使价格水平的降低更加困难，利率的“更高更久”依然让市场纠结。而财政上我们倾向于大选年的力度不会明显压缩，反而存在扩张风险，对需求和价格都有支撑，因此需要警惕点阵图向50BP靠拢以及降息延后的风险。 欧元区-PMI重回扩张区，通胀回落支持 6月降息：3月欧元区综合PMI为50.3，去年5月以来首次回到50的荣枯线以上，意味着经济活动终于有望走出持续收缩状态。服务业PMI指数从2月的50.2升至51.5。在工资增长超过通胀的推动下，家庭购买力有所增强。 尽管如此，全面的经济繁荣较难出现。制造业产出的持续收缩，制造业PMI由2月的46.5进一步下降到3月的46.1，几乎抵消了服务业活动的温和复苏。欧洲央行将于4月11日举行下一次议息会议，6月大概率开启降息，节奏受到美联储制约。欧央行最新公布的政策会议纪要显示，上个月会议上决策者们表示通胀正朝着2%的目标取得“令人鼓舞”的进展。尽管等待新的数据和证据是明智之举，但考虑降息的理由正在增强。近期的物价和经济数据支持欧央行开启降息，6月降息的概率进一步提升。 下周看什么？ 4月8日-14日将公布美国3月价格数据（CPI和PPI）和与劳动需求相关的NFIB小型企业信心指数，而欧央行将宣布4月利率决定。在原油和其他商品价格回升明显的3月，美国名义CPI和PPI数据可能出现回升，但核心CPI预计仍有望向3.7%靠拢，不弱的价格数据可能加强通胀回升的叙事并进一步压制2024年的降息预期。也需要注意，相较于CPI，美联储对PCE通胀的走势更为注意。欧央行预计将维持利率水平不变，但可能对6月的降息释放更多信心和信号。日元兑美元汇率正处于1990年以来的历史最低位，日本官方是否会进行汇率干预也值得关注。 分析师 [Table_Authors] 章俊 ：010-8092 8096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070003 研究助理：于金潼 风险提示 1. 美国经济和通胀加速的风险 2. 美国银行系统意外出现流动性问题的风险 3. 对各国央行政策理解不到位的风险 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 海外宏观周报 一、 全球宏观和市场：美国数据偏强，降息预期再降温 截至 4 月 7 日当周，在美国 3 月 ISM 制造业 PMI 和劳动市场数据显著强于预期的情况下，市场对通胀回升的担忧压制了 2024 年的降息预期，“软着陆”转为“不着陆”的风险上升。（1）美元指数在美国偏强的经济数据支撑下维持 104.2968；（2）美国国债收益率曲线随降息预期降温而回升，10 年期美债当周升 19.4BP 至 4.400%；（3）美国三大股指当周集体收跌，道琼斯指数跌幅居前；（4）尽管降息预期有所回落，但黄金对实际利率偏高和美元指数高位并不敏感，在地缘政治风险和央行购金等逻辑的支撑下再创新高。 从全球主要股指来看，当周俄罗斯 MOEX、创业板指、恒生指数和上证指数涨幅居前。跌幅较多的则有连续两周下行的日经 225、道琼斯指数、欧元区 STOXX50 和韩国综合指数。从全球主要货币汇率来看，美元指数在高位小幅上行，其他主要货币在美元的强势下均有下行，跌幅居前的有日元、瑞郎、新西兰元和澳元；在日元空头处于历史高位的情况下，日本部分官员表示可能在必要时干预汇率。从主要商品来看，当周涨幅居前的有 COMEX 白银、棕榈油、LME 镍、COMEX 铜和黄金等，跌幅居前的有焦煤和焦炭，在制造业回暖的预期下大宗商品整体表现较好。 从花旗经济意外指数来看，当周中国经济较预期改善，欧元区经济表现震荡，美国经济意外指数在较强的经济数据支持下上行，新兴市场经济体表现延续改善。全球地缘政治风险指数当周小幅降低。 图 1：花旗经济意外指数（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图 2：主要发达经济体政策利率变化（%） 图 3：美欧日央行资产规模 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3