FICC-资产配置周观察：美债利率反弹，资源品价格走强

总量研究 FICC研究 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年04月08日 美元 美债利率反弹，资源品价格走强 ——FICC&资产配置周观察(2024/04/01-2024/04/07) [Table_Authors] 证券分析师： 李沛 S0630520070001 lp@longone.com.cn 证券分析师： 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn [Table_Report] 相关研究 1．《从油价、商品规律与经济周期，展望资产方向——FICC&资产配置深度报告》 2.《美联储加息及衰退预期下大宗商品研究框架》 3.《资产配置框架与行业比较复盘深度报告——资产联动下的周期规律》 4.《美债收益率曲线及中美国债利差》 5.《存款利率下行，债牛或延续》 6.《多因素下债牛延续，关注降息预期》 7.《如何看待美元兑人民币汇率破“7”》 8.《贵金属或再迎配置窗口期》 9.《如何看待国内降息可能性》 10.《历轮降息前后债市如何演绎？》 11.《海外鹰派信号略有升温》 12.《人民币汇率有望于三季度企稳》 13.《如何看待美国地产景气度的反弹？》 14.《全球流动性拐点临近，股、商、汇共振回暖》 15.《央行释放稳外汇信号，30年国债期货创新高》 16.《日央行YCC政策微调，原油价格延续回暖》 17.《如何看待地产政策信号对债市影响？》 18.《信贷数据弱于季节性，债牛或未止》 19.《降息落地，如何看待人民币汇率波动？》 20.《美债收益率见顶了吗》 21．《如何看待外汇存款准备金率调降？》 22.《美元指数缘何再度上破105？》 23.《年内二次降准落地，沪金创历史新高》 24.《美债利率再度上行, 与2022年10月有何异同?》 25.《“8·11”汇改以来人民币汇率周期复盘及展望》 26.《如何看待全球资产定价之锚——美债利率再新高？》 27.《复苏定价及供给扰动，债市或延续震荡》 28.《债市是否已处十字路口》 29.《海外流动性拐点初现》 30.《如何看待近期人民币汇率的走强？》 [table_main] 投资要点 ➢ 资源品或受内外主动补库周期带动，原油、黄金和铜表现强势。全球制造业PMI指数重回景气扩张区间。据中国物流与采购联合会，2024年3月份全球制造业PMI为50.3%，较上月上升1.2个百分点，结束连续17个月位于荣枯线下方的趋势。原油方面，布伦特原油继续突破，周涨幅4.2%并收于91.17美元/桶；伊朗与以色列冲突、墨西哥出口短缺及OPEC+继续减产，提振了石油市场的情绪。贵金属方面，国际金价延续主升浪，支撑逻辑从金融属性向避险属性及商品属性切换。COMEX黄金价格周涨4.95%至2350美元/盎司的历史新高，与美债利率反弹呈现同向性，与传统框架形成背离。商品属性来看，各国央行增持黄金步伐仍然延续。2022年11月至2024年3月，中国央行已经连续17个月增持黄金，累计持有1010万盎司。避险属性考虑，2024年为全球选举大年，美国、欧洲及俄罗斯等主要国家均有选举进行，地缘政治博弈催生避险需求支撑金价走高。此外商业地产风险背后的商业银行风险敞口暴露仍将形成避险需求。当前黄金牛市或已步入中后段，但在全球央行增持黄金、去美元化叠加地缘摩擦避险属性背景提振之下，2024H2金价或仍高位运行。铜方面，供给偏紧及全球补库周期均形成提振，LME铜周涨幅达5.42%，报收9287.5美元/吨。 ➢ 美国就业市场仍具韧性，地产景气度反弹。2024年3月29日，鲍威尔出席旧金山联储耶伦会议中心的会议，申明当前PCE通胀报告数据符合预期，仍然不急于降息。根据美国劳工部数据，2024年3月美国非农就业人口增加30.3万，远超预期值的增加20万，为2023年5月以来最大增幅。3月失业率3.3%，预期为3.9%，薪资年率4.1%，预期为4.1%。地产方面，美国住房市场景气度仍较高。美国30年抵押房贷利率仍居6.82%高位，2024年3月美国住房NAHB指数录得51，高于预期值和前值48，连续四个月回升。住房销售同比恢复明显，库存仍处低位。截至2024年4月7日，CME FedWatch利率期货观察，美联储6月开启降息的概率为46%，已不足五成。7月、9月开启首次降息概率分别为72.6%与90.70%。 ➢ 美强欧弱格局或仍延续，美债利率再度反弹。当前欧洲降息预期先行之下美元仍然偏强。2024年3月，欧元区制造业PMI为45.7。其中英国及意大利制造业恢复态势延续；德国及法国分别为41.6及45.8，构成一定拖累。美元在经济数据韧性支撑下震荡收于104.29，10Y美债利率上探至4.4%，中美国债倒挂深度走扩至200bp以上，汇率存在有一定压力但USDCNH在7.25关口已有所企稳。7.3是央行心理临界关口，且汇率维持适当低位叠加外需回暖对我国出口形成支撑。当前内外部条件观测，2024H2本币汇率升值动力相对收敛。如美联储三季度还未落地降息周期的开启，不排除2024年人民币汇率转为维持震荡格局。 ➢ 多空博弈之下，4月利率债市场或延续震荡。回顾2024年1月-2月：驱动债市利多因素主要源于宽货币预期推动、经济动能转型下地产修复斜率较缓、PMI及物价相对低位。此外权益市场调整下，债券成为“资产荒”的主要受益品种。2024年3月初，利率在对利多集中定价后于3月7日收至新低，3月中下旬在供给预期及交易过热之下的监管担忧，利率有所调整。潜在的利空因素方面，后续长久期债券供给节奏提升、权益市场的回暖、PMI及物价边际改善或形成扰动。高频数据显示猪价近期小幅回暖，市场对CPI的预期或较此前上修。但“十债利率”上破“2.40%”概率也较小。考虑央行最新对于“关注长期收益率变化”的提及，再观察财政部3月末披露发行计划，后续长端利率下行动力或收敛。特别国债或于二季度开启发行。基本面及供给预期边际定价之下，债市做多的赔率或较为有限，但考虑存款利率调降预期，4月利率或维持震荡，同时需关注二季度配合债券发行的央行降准预期。 ➢ 风险提示：美联储降息落地节奏不及预期、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/16 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 FICC研究 正文目录 1. 资产配置周观点 ............................................................................ 4 2. 债券市场 ...................................................................................... 7 2.1. 国内债市 ....................................................................................................