银座股份(600858)公司年报点评：23年净利扭亏，聚焦经营优化提效

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易/百货 证券研究报告 银座股份（600858）公司年报点评 2024 年 04 月 07 日 23 年净利扭亏，聚焦经营优化提效 [Table_Summary] 投资要点： 公司发布 2023 年年报。2023 年实现收入 55.39 亿元，同比增长 2.97%；归母净利润 2.16 亿元扭亏（上年-0.11 亿元），扣非归母净利润 6763 万元扭亏（上年-4497万元）。摊薄 EPS 0.42 元，净资产收益率 8.7%，经营性现金流净额 5.52 亿元，同比下降 51.35%。 简评及投资建议。 1. 2023 年收入 55.39 亿元增长 2.97%，其中 4Q23 同比增长 12.38%。 （A）分业态，百货收入同比下降 0.99%，综超、购物中心收入各增 4%、10.19%；综超毛利率降 2.53pct，百货、购物中心毛利率各增 1.42 pct、11.74pct。房地产收入下降 88.94%，主因青岛乾豪项目附带建设的剩余部分商品房收入下降。 （B）分地区，山东省、河北省收入同比各增 1.76%、12.38%，毛利率各增 0.52 pct、3.80 pct，同时 23 年公司新进入黑龙江省。 2. 深耕山东市场，兼顾省外周边地区拓展布局。2023 年新开 7 家门店，关闭 4家门店。截至 2023 年末，公司门店合计 119 家（潍坊临朐华兴 23 家），遍布山东省内 11 个地市及河北省、黑龙江省，建筑面积 303.71 万平方米。24 年一季度，公司在黑龙江新开 1 家门店。 3. 2023 年毛利率增 1.03pct，期间费用率降 0.65pct。全年综合毛利率同比增加1.03 pct 至 41.48%，4Q 毛利率同比增加 2.70 pct。全年销售费用率增加 0.16 pct，管理费用率减少 0.28 pct，财务费用率减少 0.57 pct。 4. 2023年归母净利 2.16亿元大幅扭亏，主因挂牌转让子公司德州商城相关资产。公司子公司德州商城转让其持有的位于德州市解放中大道 588 号的银座大厦房地产及附属物、相关设备资产，影响公司净利润 9363 万元。公司 2023 年扣非归母净利 6763 万元扭亏。2023 年信用减值损失-239 万元，资产处置收益 1.2 亿元，其他收益 667 万元，有效税率 34.84%。 5. 聚焦经营布局优化，加快效益提升。①超市 2023 年汰换商品近 3 万支，实现商品池的动态调整；生鲜重点品类平均采购成本下降 5%以上。②百购强化战略品牌管控及首店导入，引入多家山东首店、城市首店，品牌更趋年轻化、个性化。③开展全渠道营销，线上销售同比增长 62.53%。 更新盈利预测与估值。预计 2024-2026 年收入 56.7 亿、57.8 亿、58.9 亿元（原2024-25 预测为 60 亿元、63 亿元），归母净利润 0.76 亿、0.89 亿、0.98 亿元（原2024-25 预测为 2.74 亿元、3.22 亿元）。考虑到公司为山东零售龙头，多业态协同存在整合提效空间，给予 2024 年 0.6 倍 PS（原为 2023 年 18x PER），对应合理市值 34 亿元，目标价 6.54 元（-23%），维持“优于大市”评级。 风险提示：区域竞争加剧，电商分流，门店培育不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5379 5539 5667 5782 5887 (+/-)YoY(%) -5.1% 3.0% 2.3% 2.0% 1.8% 净利润（百万元） -11 217 76 89 98 (+/-)YoY(%) -130.2% 2079.1% -64.9% 16.5% 10.1% 全面摊薄 EPS(元) -0.02 0.42 0.15 0.17 0.19 毛利率(%) 40.4% 41.5% 40.3% 40.4% 40.6% 净资产收益率(%) -0.5% 8.3% 2.9% 3.2% 3.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·银座股份（600858）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 公司 2023 年分经营业态主营收入 主营收入（百万元） 收入同比（%） 毛利率（%） 毛利率同比（pct） 百货 2202 -0.99 32.87 1.42 综超 1876 4.00 20.48 -2.53 购物中心 398 10.19 44.47 11.74 合计 4477 1.98 28.71 0.62 资料来源：公司 2023 年报，HTI 表 2 可比公司估值（倍） 简称 天虹股份 王府井 欧亚集团 大商股份 合肥百货 百联股份 武商集团 PE（倍，2024E） 24 14 94 8 15 21 20 PS（倍，2024E） 0.50 1.10 0.25 0.71 0.53 0.49 0.76 资料来源：股价选取日期为 2024.04.03，盈利预测取 Wind 一致预期，HTI 公司研究·银座股份（600858）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 5539 5667 5782 5887 每股收益 0.42 0.15 0.17 0.19 营业成本 3242 3384 3446 3497 每股净资产 4.99 5.14 5.31 5.49 毛利率% 41.5% 40.3% 40.4% 40.6% 每股经营现金流 1.06 3.13 0.69 3.36 营业税金及附加 145 147 150 153 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 2.6% 2.6% 2.6% 2.6% 价值评估（倍） 营业费用 1465 1510 1558 1585 P/E 11.45 32.58 27.96 25.41 营业费用率% 26.4% 26.7% 27.0% 26.9% P/B 0.96 0.93 0.90 0.87 管理费用 200 213 216 216 P/S 0.45 0.44 0.43 0.42 管理费用率% 3.6% 3.8% 3.7% 3.7% EV/EBITDA 5.98 4.81 4.89 4.15 EBIT 479 405 405 428 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 304 273 25