工商银行(601398)存贷维持稳增；资产质量稳健；关注红利价值

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：5.33 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn 研究助理 杨超伦 Email：yangcl@zts.com.cn 研究助理 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 356,406 流通股本(百万股) 269,612 市价(元) 5.33 市值(百万元) 1,899,645 流通市值(百万元) 1,437,033 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 843,392 809,504 776,842 760,865 762,453 增长率 yoy% -2.10% -4.00% -4.00% -2.10% 0.20% 净利润（百万元） 361,132 363,993 357,372 357,345 357,397 增长率 yoy% 3.70% 0.80% -1.80% 0.00% 0.00% 每股收益（元） 1.00 1.01 0.99 0.99 0.99 每股现金流量 净资产收益率 11.95% 11.12% 10.14% 9.48% 8.88% P/E 5.33 5.28 5.38 5.38 5.38 PEG P/B 0.60 0.56 0.52 0.49 0.46 备注：股价截止 2024/4/3 投资要点 ◼ 年报综述：1、全年营收同比-4%，净利润同比+0.8%。净利息收入同比-5.3%（3Q23同比-4.72%），降幅边际走阔，主要是息差扩大拖累。净非息收入同比上升 2.0%（3Q23 同比-1.93%），主要是其他非息收入带动，手续费仍是拖累因子。2、单季年化息差环比下行 12bp，主要受资产端拖累，资产收益率环比下行 16bp，负债端成本环比下降 4bp。3、资产负债：存贷维持同比高增；结构环比维持稳定。贷款：全年同比+12.4%，与 2022 年增速（12.3%）基本持平；存款：全年同比 12.1%，相较 2022 同比增速（12.8%）略有下滑，4Q23 单季存款环比下降 4,888 亿，符合季节规律。4、存贷款细拆：全年对公支撑投放更加明显；公私存款均实现较好增长。全年对公新增信贷占比 81%，比去年新增占比上升 16.4%。按揭持续拖累，信用卡较 2022 年改善。对公对私存款均实现较好增长，居民存款增速高于企业存款，同比分别增 13.9%和 10.5%。5、净非息同比增速边际转正（+2%）：净其他非息收入拉动。净手续费收入同比-7.7%，较 1-3 季度同比降幅增加。代理服务全年实现正增 3.0%。净其他非息收入同比高增 59.1%。6、资产质量：不良率、不良生成率同比下降；安全边际仍较高。不良率环比持平在 1.37%；关注类贷款占比同比小幅下行 10bp 至 1.85%，整体仍在低位，公司未来不良压力不大。不良净生成率环比降低 5bp 至 0.45%。逾期率 1.27%、较半年度微升 9bp。拨备覆盖率环比小幅下降 2.25 个百分点至 213.97%，拨贷比环比下降 0.04 个百分点至 2.90%，整体安全边际仍较高。7、其他：4Q23 单季年化成本收入比 38.54%，较去年同期下降 0.48%，管理费同比降低 0.11%。 ◼ 投资建议：公司 2024E、2025E PB 0.52X/0.49X；PE 5.38X/5.38X，工商银行基本面稳健扎实，拥有优异夯实的客户基础、负债成本核心优势、稳健资产质量以及综合布局的金融服务体系，伴随“GBC+”战略逐渐深化，看好其持续的竞争力和高护城河。 ◼ 注：根据已出年报，我们微调盈利预测，预计 2024-2025 年归母净利润为 3574 亿和 3573 亿（前值为 3915 亿和 4209 亿）。 ◼ 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 详解工商银行 2023 年报：存贷维持稳增；资产质量稳健；关注红利价值 工商银行(601398)/银行 证券研究报告/公司点评 2024 年 04 月 07 日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%2023-03-232023-04-212023-05-202023-06-182023-07-172023-08-152023-09-132023-10-122023-11-102023-12-092024-01-072024-02-052024-03-052024-04-03工商银行沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 1、营收同比-4%，净利润同比+0.8%，规模和拨备仍是主要贡献 .............. - 4 - 2、 净利息收入环比-6.7%，单季年化净息差环比-12bp；负债端成本边际下降 .............. - 5 - 3、 资产负债：存贷维持同比高增；结构环比维持稳定 ............................. - 5 - 4、 存贷款细拆：全年对公支撑投放更加明显；公私存款均实现较好增长 - 7 - 5、 净非息同比增速边际转正：净其他非息收入拉动 ................................. - 9 - 6、 资产质量：不良率、不良生成率同比下降；安全边际仍较高 ............ - 10 - 7、 其他 .................................................................................................... - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表目录 图表 1：工商银行业绩累积同比 ........................................................................ - 4 - 图表 2：工商银行业绩单季同比 ........................................................................ - 4 - 图表 3：工商银行业绩增长拆分（累积同比）................................................... - 4 - 图表 4：工商银行业绩增长拆分（单季环比）................................................... - 4 - 图表 5：工商银行