AI带来新增量，业绩持续修复

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 03 月 31 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 持有 （ 首次） 当前价： 38.48 元 锐捷网络（301165） 通 信 目标价： ——元（6 个月） AI 带来新增量，业绩持续修复 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：叶泽佑 执业证号：S1250522090003 电话：13524424436 邮箱：yezy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.68 流通 A 股(亿股) 0.68 52 周内股价区间(元) 25.55-68.7 总市值(亿元) 218.64 总资产(亿元) 83.64 每股净资产(元) 7.54 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年报，2023年实现收入 115.42亿元，同比+1.9%；实现归母净利润 4.01 亿元，同比-27.26%；扣非归母净利润为 3.51 亿元，同比-29.17%；其中单 Q4实现收入 35.91亿元，同比-5.99%，实现归母净利润 1.22亿元，同比+233.02%，扣非归母净利润为 0.99 亿元，同比+374.6%。  业绩短期承压，网络设备、云桌面市占率领先。2023年公司实现归母净利润 4.01亿元，同比-27.26%，短期内业绩承压主要系下游需求低迷叠加公司经营规模扩大，管理费用有所上升，研发投入增加。分业务来看，2023 年公司网络设备/网 络 安 全 /云 桌 面 产 品 分 别 实 现 收 入 84/8.6/7.6 亿 元 ， 分 别 同 比 变 动-0.87%/-1.29%/+2.71%。依托持续研发和市场拓展，公司在交换机、无线产品、云桌面等多个领域保持市场前列。据 IDC数据统计，2023年公司园区交换机市场占有率在国内教育、流通行业排名第一；数据中心交换机市场占有率在国内互联网行业排名第二；WLAN 产品市场占有率在国内互联网、教育、通信、服务行业排名第一。  AIGC 带来新需求，盈利能力有望提升。从利润端来看，2023 年公司综合毛利率为 38.94%，同比-0.72%，基本保持稳定，随着 AIGC带来的算力激增，高速率交换机出货占比提高，公司未来盈利能力有望稳步提升。费用率方面，2023 年公司销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为 15.35%/18.94%/4.9%，分别同比变动-0.47/+0.91/0.77pp，主要系公司经营规模扩大，支出增长。公司研发创新成果显著，截止 2023 年末公司拥有专利 1412 项，其中发明专利 1326 项，期内新增专利 151 项。  深化产品创新，加速市场开拓。面向下一代 AI 云服务智算中心网络建设，公司发布了 AI-FlexiForce 智算中心网络解决方案，具备全场景适用、负载均衡、微秒级硬件自愈等多种独特优势，带宽利用率达 97%、可支持大规模三级组网，助力用户打造集约高效的智算中心。在高端数据中心交换机领域，推出业界首台支持 LPO的 51.2T数据中心交换机，以及采用直驱系统设计的 800G交换机技术方案，实现高性能、低成本、低能耗，推动 AI 高性能计算集群的规模应用；实现下一代 TH5 交换机产品量产交付，助力客户成为全球首家 AIGC 集群商业化落地厂家。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.91 元、1.19 元、1.43元，对应动态 PE 分别为 42 倍、32 倍、27 倍。考虑到 AIGC 带来的高速交换机占比增长，看好全年加速成长，首次覆盖，给予“持有”评级。  风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、上游原材料涨价等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11541.57 14640.04 18026.41 21486.66 增长率 1.90% 26.85% 23.13% 19.20% 归属母公司净利润（百万元） 401.20 516.03 674.31 810.00 增长率 -27.05% 28.62% 30.67% 20.12% 每股收益 EPS（元） 0.71 0.91 1.19 1.43 净资产收益率 ROE 9.36% 10.94% 12.75% 13.58% PE 54 42 32 27 PB 5.10 4.63 4.13 3.67 数据来源：Wind，西南证券 -50%-34%-17%-0%16%33%23/323/523/723/923/1124/124/3锐捷网络 沪深300 锐 捷网络（301165） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 深耕数字通信二十载，坚持研发推陈出新........................................................................................................................................... 1 2 财务分析 ......................................................................................................................................................................................................... 5 3 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 7 3.1 盈利预测.................................................................................................................................................................................................. 7 3.2 相对估值..................................................................................