A股投资策略周报：本轮全球大宗表现和历史规律异同及对A 股投资指引

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2024 年 4 月 7 日 定期报告 ——A 股投资策略周报（0407） 相关报告 3 月以来大宗商品周期复苏，尽管美联储降息预期不断推迟，大宗商品价格却仍然保持强势，美国的需求尚可带来的需求增加，以及美债供应无限增加，所带来的美国本币内在价值贬值是本轮工业金属以及黄金大幅上涨的关键原因。基于此，我们仍然看好全球定价大宗商品相关的投资机会，尤其是金属。而历史上，工业金属上涨后，小金属和稀有金属往往补涨。另在此逻辑之下 A 股以沪深 300 和中证 A50 为代表高 ROE 自由现金流双高的核心资产对外资具备较高配置价值。 ❑ 【观策·论市】全球定价大宗商品走强对 A 股投资指引。3 月以来大宗商品周期复苏，以贵金属、工业金属类以及原油商品领涨。本轮大宗商品上涨初期主要交易美联储降息预期，大宗商品抢跑美联储降息提前上涨，但随着美联储降息预期不断推迟，大宗商品价格却仍然保持强势，主要受美元内在价值贬值和全球需求改善两方面因素共同驱动。美国的需求尚可带来的需求增加，以及美债供应无限增加所带来的美国本币内在价值贬值是本轮工业金属以及黄金大幅上涨的关键原因。复盘 2005 年以来大宗商品 5 轮上涨行情，有色金属细分领域有较为明显的轮番占优特征，贵金属和小金属往往最先开始上涨，工业金属行业紧跟其后，小金属行业在行情末端大概率会出现再次补涨。后续关注有色金属内部轮动的补涨机会，如小金属和稀有金属。除此之外，全球经济复苏和美元内在价值贬值下，A 股以沪深 300 和中证 A50 为代表高 ROE 自由现金流双高的核心资产对外资具备较高配置价值。 ❑ 【复盘·内观】本周 A 股市场指数涨多跌少，主要原因在于：1）3 月 PMI 超预期走强，3 月 PMI 为 50.8%，环比上升 1.7 个百分点，回到枯荣线上方，制造业景气度回升（2）黄金、原油等实物资产价格持续上涨，现货黄金价格持续刷新历史新高，带动周期板块走强。 ❑ 【中观·景气】1-2 月全国太阳能发电装机容量累计值同比增幅扩大，3 月制造业 PMI 超预期上行。2 月智能手机出货量三个月滚动同比增幅收窄。1-2 月软件产业利润总额累计同比增幅收窄。1-2 月全国太阳能发电装机容量累计值同比增幅扩大。3 月制造业 PMI 回升至 50.8%，环比提升 1.7 个百分点，这是自去年 9 月份以来首次恢复至 50 以上。国际制造业指数涨跌分化，美国制造业 PMI 指数为 50.30%，月环比上行 2.5 个百分点；欧洲、日本、韩国 3 月制造业 PMI 仍位于荣枯线以下。 ❑ 【资金·众寡】北上净流出融资净流入，ETF 净申购。北上资金本周净流出38.9 亿元；融资资金前 2 个交易日合计净流入 88.4 亿元；新成立偏股类公募基金 21.6亿份，较前期下降 30.5 亿份；ETF 净申购，对应净流出 12.8亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为基础化工、电力设备、机械设备等；融资资金净买入电子、国防军工、有色金属等；券商 ETF 申购较多，新能源&智能汽车 ETF 赎回较多。 ❑ 【主题·风向】通感一体技术解决低空经济痛点，全国多地建设 5G-A 通感一体基站。在 MWC 2024 上，中国电信首席专家毕奇发布《通感一体低空网络白皮书》，通感一体化技术通过大规模天线阵列等技术实现对低空区域的网络覆盖，利用基站可组网的特性为低空提供稳定、连续、高速可靠的无缝覆盖通信网络。中国移动在杭州全球首发 5G-A 商用部署，公布首批 100 个 5G-A 网络商用城市名单，5G-A 性能全面提升推动通感一体技术落地。 ❑ 【数据·估值】本周全部 A 股估值水平较上周上行，PE（TTM）为 14.0，较上周上行 0.2，处于历史估值水平的 33.7%分位数。板块估值多数上涨，其中，农林牧渔、有色金属和基础化工涨幅居前。 ❑ 风险提示：经济数据不及预期、海外政策超预期收紧。 《一季报季前后主题赛道投资的节奏如何演绎——A 股投资策略周报（0323）》 《春节后为何北向加速流入 A股及增持的方向——A 股投资策略周报（0316）》 《去年 AI 和高股息复盘启示及两会后行业布局思路——A股投资策略周报（0310) 》 《春节期间重大事件及 A 股走势分析——A 股投资策略周报（0218）》 《结构增量资金趋势的变化对风格会产生什么影响——A 股投资策略周报（0224）》 《本周低点能否确认是中期底部？——A 股投资策略周报（0128）》 张夏 zhangxia1@cmschina.com.cn S1090513080006 涂婧清 tujingqing@cmschina.com.cn S1090520030001 陈星宇 chenxingyu@cmschina.com.cn S1090522070004 田登位（研究助理） tiandengwei@cmschina.com.cn 李昊阳（研究助理） lihaoyang1@cmschina.com.cn 郭佳宜（研究助理） guojiayi@cmschina.com.cn 本轮全球大宗表现和历史规律异同及对 A 股投资指引 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 观策·论市——近期全球定价大宗强势原因本质和后续关注？ 3 月以来大宗商品周期复苏，以贵金属、工业金属类以及原油商品领涨。本轮大宗商品上涨初期主要交易美联储降息预期，大宗商品抢跑美联储降息提前上涨，但随着美联储降息预期不断推迟，大宗商品价格却仍然保持强势。究其原因，我们认为主要受美元内在价值贬值和全球需求改善两方面因素共同驱动。历史上美国大选年美国国债余额不同程度的扩张，2024 年为美国大选年，美国国债余额增速继续反弹，然而美债供给过多，美元信用持续透支，导致美元内在价值贬值，美元相对实物贬值的趋势愈发突出，黄金等大宗商品作为对抗美元内在价值贬值的一种方式性价比凸显。大宗商品同时具备商品和金融属性，商品属性使得其价格较大程度受供需关系影响，3 月全球 PMI 重回扩张，全球需求改善，库存平均水平较低的铜、铝等工业金属类大宗商品明显上涨。 美国的需求尚可带来的需求增加，以及美债供应无限增加，所带来的美元内在价值贬值，即美元相对固定供应商品贬值，是本轮工业金属以及黄金大幅上涨的关键原因。今年依旧是美国大选年，拜登政府当前面临选情的不利局面，非常希望维持经济的稳定，以此获得更多的政绩和选民的支持。因此，从去年年底到今年年初，美国联邦财政赤字进一步增加，美国国债余额的增速也攀升，使得今年美国经济看起来相当不错，美国的各项经济数据持续超预期。美国国债余额的增长速度已接近 10%，本质上，这意味着美元的内在价值正在持续贬值，尽管美元指数虽然仍保持相对强势，但实际上，相对于比特币和黄金这类固定供给商品，欧美日整个货币体系都在贬值。这解释了黄金价格出现与历史规律不同的情况，即黄金价格与美国每年的利率水平同时上升，其背后的本质原因是美国国债供给的无限增加导致的货币贬值效应。除此之外，美国政府在 2022 年俄乌冲突之后大幅增加了其使用美元作为制裁他国的工具。被美国制裁