六问低价转债调整

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 04 月 01 日 六问低价转债调整 固定收益定期报告 六 问低价转债调整：上周不少低价转债出现较大跌幅，1）为何低价转债突发调整？根据 23 年年报季红相超预期接受问询函的经验、投资者或在对可能发生的个券信用风险进行提前规避；2）为何今年以来高 YTM 转债明显增多？一方面当前平价 60 以下的转债占比将近 25%，另一方面当前不少个券有实质信用风险出现、市场担忧加重；3）历史上高 YTM 策略表现如何？万得可转债低价指数相对中证转债指数展现超额主要出现在转债整体发生阶段性偏低定价（如 21/2-21/6）与权益市场弱势（22/08 至 24/02）两种情况；4）投资者为何不用高 YTM 转债替代信用债？一方面转债的“高 YTM”存在迷惑、无法获取稳定票息现金流，另一方面转债潜在信用风险引起的价格波动相对更大，同时高 YTM 转债普遍存在流动性较差的问题；5）配置高 YTM 须做好哪些准备？资金端较长的久期、承受净值波动与回撤、建仓周期较长、信用风险筛查的研究成本较高；6）转债潜在信用风险如何排查？除年报问询函、主体评级下调、正股风险警示等事后事件外，大股东高质押/连续 2 年亏损/现金流弱势等是重点事前考察指标，不过转债发行人可以通过下修将转债平价推倒重来从而避免最后回售/到期发生的偿付、因此其实质违约风险一定意义上低于纯债。 一 周市场回顾：上周转债指数跌幅略小于主要股指；估值方面，平价 90-110转股溢价率为 22.4%、价格中位数 112，先压缩后回升，有一定反复。 股 市：业绩成为短期重心。市场在上行过程中前期主题有所退潮，整体逐步转向一季度业绩增长以及确定性较高的板块。国内层面，3 月 PMI 超预期反弹，同时 2 月经济数据释放出较多利好信号，企业盈利有望回升、带动市场信心回升。而随着外资的加入、市场信心进一步恢复，场外资金也逐步被吸引入市；叠加各项政策集中发力，融资需求有望逐步回升，A 股有望进一步向上。策略上，重点关注一季度业绩表现较好的方向、收获确定性：1）部分周期/资源品领域，如铜铝等工业金属/石油石化等；2）出海方向，如家电/家居/防服/电力设备等；3）受益于国产替代逻辑加强/海外加速扩张的装备如汽车零部件/船舶等；4）经济逐步复苏、周期有望修复的生猪/特纸等。除此之外继续重视科技产业新趋势，密切关注事件性催化带来的机会、关注通信/计算机/传媒等方向。 转 债：仓位配合择券把握上行。近期转债估值调整后处于震荡中，呈现出更窄幅的波动、上下未超过 3 个百分点，博弈较为严重。策略方面，当前权益信心继续修复、预计未来科技成长叠加出海业绩线引领市场继续上行，当前转债价格中位数 112 元，近期转债估值有所反复、但是整体位置仍然不高，预计未来仍有“双击”空间。行业方面首选业绩表现较好的板块，其次产业趋势也可关注，个券方面，可以关注 1）一季度景气度较高的家电方向华翔/宏昌等；2）出口链中有业绩支撑的双低标的运机/赫达/赛特/家联/大元/双箭等；3）业绩改善的顺周期凤 21/鹤 21/特纸等，周期修复；4）困境反转行业新能源低位标的福莱/震裕/天赐等；5）AI/人形机器人等产业趋势下新致/润达等，以及扩散的兴瑞/光力/精测等电子标的。 一 级市场跟踪：上周 1 只新券发行，4 家公司预案延期，4 家公司转债大股东通过，1 家公司转债发审委审核通过，2 家公司转债发行获证监会核准批复。 风 险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李玲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120005 liling1@essence.com.cn 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 六问低价转债调整........................................................... 3 2. 市场回顾.................................................................. 10 2.1. 权益市场：略有调整 .................................................... 10 2.2. 转债市场：估值反复 .................................................... 12 3. 转债投资策略.............................................................. 14 一级市场跟踪................................................................. 14 图表目录 图 1. 上周低价转债调整幅度较大 ................................................ 3 图 2. 23 年 5 月低价转债也曾发生较大幅度调整.................................... 3 图 3. 当前低平价转债较多 ...................................................... 4 图 4. 低价指数 VS 转债指数 ..................................................... 5 图 5. 同一主体发行的纯债与可转债利息现金流差别较大 ............................ 6 图 6. 起步转债信用风险暴露后表现 .............................................. 6 图 7. 华友转债平价落入 60 以下之后表现 ......................................... 6 图 8. YTM 在 2.5%以上的转债过去一个月日均成交额分布 ............................ 7 图 9. 转债主体中民企占 85%以上................................................. 8 图 10. 正股百亿市值以下标的转债占比 75%........................................ 8 图 11. 全部 A 股 PE（TTM）继续反弹至 13.86X .................................... 11 图 12. 创业板 PE（