通信行业：运营商算与网耦合赋能新经济，提质增效重回报打开成长新空间

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 行业点评报告●通信行业 2024 年 04 月 03 日 [Table_Title] 运营商算与网耦合赋能新经济，提质增效重回报打开成长新空间 核心观点： [Table_Summary]  事件：近日，三大电信运营商陆续发布年报，2023 全年，中国移动实现营收10093 亿元/+7.7%，归母净利润为 1318 亿元/+5.0%；中国联通实现营收 3726亿元/+5.0%，归母净利润为 82 亿元/+12.0%；中国电信实现营收 5078 亿元/+6.90%，归母净利润为 304 亿元/+10.3%。  基础业务 ARPU 值企稳，5G 渗透率持续提升，创新云业务等边际改善。基本盘 ToC/H 业务稳定增长，中国移动 5G 用户渗透率达 80.2%（+17.2pct），移动 ARPU 值达 49.3 元/+0.6%，千兆家庭宽带客户渗透率为 30.0%（+14.3pct）。中国联通 5G 套餐渗透率达 78%，移动 ARPU 值达 44.0 元，固网综合 ARPU 值达 47.6 元。中国电信 5G 渗透率达到 75.8%，移动用户 ARPU 为 45.6 元/+0.2%，宽带综合 ARPU 值达 47.8 元，运营商客户价值和粘性持续提高。运营商云业务等新兴业务边际改善，中国移动政企市场全年收入达 1921 亿元/+14.2%，移动云收入达 833 亿元/+65.6%，IaaS+PaaS 收入份额排名进入业界前五。中国联通网数智业务实现收入 752 亿元/+12.9%，收入规模占主营业务收入 25%，其中 联 通 云 收 入 510 亿 元 /+41.6%。 中 国 电 信 产 业 数 字 化 收 入 达 1389 亿 元/+17.9%，占服务收入比达到 29.9%，较上年提高 2.8pct，对服务收入的增量贡献从 2021 年的 51.6%提升至 70.4%，天翼云收入达 972 亿元/+67.9%。三大运营商积极发力云业务，整体增速维持较高水平，创造营收贡献新增量。  CAPEX 全年有效控制，结构优化保障“AI+”发展动能，CT->ICT 快发展。中国移动 2023 年资本开支为 1852 亿元，占营收比 22.8%，同比下降 1.6pct。预计 2024 年资本开支约为 1730 亿元，较 2023 年下降 4.0%，计划算力相关投资达 475 亿元，加快算力多元供给。中国联通 2024 年计划固定资产投资控制在 650 亿元（2023 年为 739 亿元），投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务，网络投资显现拐点。中国电信 2023 年资本开支为 988亿元，其中移动网投资 348 亿元，产业数字化投资人民币 355 亿元；计划 2024资本开支 960 亿元，较 2023 年下降 2.9%。运营商资本开支企稳结构化增长，技术升级驱动算网新一轮投资周期。  运营商提质增效重回报，高派息带来价值凸显，国央企改革有望估值重构。中国移动 2023 年派息率为 71%，有望在三年内达 75%以上，力争为股东创造更大价值。中国电信派息率由 2021 年 60%提升至 2023 年 70%以上。中国联通每股分红保持双位数增速增长，增速远高于每股净利润增幅。整体来说，运营商进一步提升价值创造和价值实现能力，多措并举提升股东回报。  投资建议：运营商经营业绩表现良好，在营收高基数背景下，未来仍有望维持高个位数增长，中长期成长性显现。国家积极推进央企“AI+”行动方案，促进数字技术和实体经济深度融合，运营商适度超前的算力新基建赋能新质生产力，助力 5G-A 及算力网络新基建升级。建议重点关注：中国移动（A+H）、中国电信（A+H）、中国联通（A+H）。  风险提示：国内外政策和技术摩擦的不确定性风险；5G 及算力网络规模化商用推进不及预期的风险；5G-A 应用推广不及预期的风险等。 [Table_IndustryName] 通信行业 [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 赵良毕 ：010-80927619 ：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030003 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河通信赵良毕团队】_行业点评_华为发布 2023 年年报，夯实 ICT 业务，经营质量边际改善明显 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 行业点评报告/通信行业 目 录 一、2023 年报业绩符合预期，业绩有望维持较快增长 ........................................................................................................... 3 二、CAPEX 结构优化保障“AI+”发展动能，CT->ICT 快发展 ................................................................................................ 5 三、基本盘 ARPU 值稳步提升，创新云业务边际改善 ............................................................................................................ 7 四、高分红带来企业价值凸显，国央企改革有望带来估值重构 ............................................................................................ 8 五、投资建议 ................................................................................................................................................................................ 9 六、风险提示 .............................................................................................................................................................................. 10 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声