轨交龙头，业绩稳步增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 03 月 29 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 6.82 元 中国中车（601766） 机 械设备 目标价： 8.28 元（6 个月） 轨交龙头，业绩稳步增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 286.99 流通 A 股(亿股) 243.28 52 周内股价区间(元) 5.05-7.04 总市值(亿元) 1,957.26 总资产(亿元) 4,717.92 每股净资产(元) 5.61 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年报，23年实现 2342.6亿，同比+5.1%；归母净利润117.1 亿，同比+0.5%；扣非归母净利润 91.1亿，同比+14.2%。单季度看，23Q4实现营收 644.6亿，同比+5.8%，环比+2.9%；实现归母净利润 133.2亿，同比+163.3%，环比-87.5%。业绩小幅增长，毛利率提升。  铁路装备业务高增，新产业稳中有升，助力公司业绩稳步提升。分业务看，23年公司铁路转装备业务、新产业实现较快增长，拉动公司营收增长，铁路装备营收 981.9亿，同比+18.1%，主要是动车组和客车业务收入大幅度增长，其中动车组、客车业务营收分别同比+43.4%、+55.7%；新产业营收 806.2亿，同比+4.6%，新产业营收增长较快主要系储能设备和高端零部件收入增加。城轨板块及现代服务业务承压，23 年营收分别同比-9.7%、-26.1%。国内外看，海外业务表现亮眼，2023 年公司国外营收 277.33 亿，同比+13.7，主要系 23 年城轨工程及车辆交付增长；国内营收 2065.3 亿，同比+4.01%。  业务结构持续优化，公司毛利率提升。23 年公司综合毛利率为 22.27%，同比+1.0pp；净利率为 6.22%，同比-0.2pp，期间费用率为 15.9%，同比+0.7pp；毛利率提升主要系公司占比高的铁路装备业务（受益于动车组业务占比）和新产业板块毛利率提升，铁路装备占比 41.9%、毛利率提升 0.77pp 至 22.3%，新产业占比 34.4%、毛利率提升 1.51pp 至 21.3%。  铁路投资向上，受益设备更替政策刺激+动车组五级修放量，公司增长动力充足。中央推动新一轮大规模设备更新，铁路率先表态到 27年基本实现老旧内燃机车淘汰，截止 23 年底我国内燃机车存量 7800 台，目前老旧（超 30 年）占比约50%，公司系国内机车，加速内燃机车公司有望优先受益。我国动车组 07年前后开始招标，10-11 年、13-17年为招标投运高峰期，根据 12-15年左右动车组五级修，已进入上行关键阶段：19-21 年高级修中五级修占比一直为 0%，22-23年动车组五级修占比提升至 8.5%和 17%，24 年国铁动车组高级修首次招标五级修占比 57%；从中车新签订单来看，23M12-24M3中车新签 147.8亿动车组高级修合同，高级修进入放量上行期，有望持续贡献业绩增量。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 132.7、151.1、168.0 亿元，EPS 分别为 0.46、0.53、0.59 元，未来三年归母净利润复合增速为 13%，当前股价对应 PE 分别为 15、13、12倍，给予公司 2024年 18倍 PE，目标价 8.28 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：铁路固定资产投资不及预期、海外经营、新产业发展不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 2342.62 2531.90 2822.57 3067.69 增长率 5.08% 8.08% 11.48% 8.68% 归属母公司净利润（亿元） 117.12 132.72 151.14 167.99 增长率 0.50% 13.33% 13.88% 11.15% 每股收益 EPS（元） 0.41 0.46 0.53 0.59 净资产收益率 ROE 7.41% 7.77% 8.24% 8.50% PE 17 15 13 12 PB 1.22 1.14 1.06 0.99 数据来源：Wind，西南证券 -21%-13%-5%4%12%20%23/323/523/723/923/1124/124/3中国中车 沪深300 中 国中车（601766） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 中国中车：深耕轨交装备领域，成球全球轨交车辆龙头 ................................................................................................................ 1 1.1 轨交装备龙头，业务多元发展 ........................................................................................................................................................ 1 1.2 业绩稳步提升，盈利能力持续提升 ............................................................................................................................................... 4 1.3 公司股权结构稳定，管理层行业经验丰富 .................................................................................................................................. 5 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 7 2.1 盈利预测 ...............