东睦股份(600114)公司质变带来Q4扣非净利同增50%，成长性被验证

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·A 股公司简评 金属新材料 公司质变带来 Q4 扣非净利同增 50%，成长性被验证 核心观点 1、2023 年公司实现归母净利润 1.98 亿元，同比增长 26.9%。2023Q4 实现归母净利润 0.91 亿元，同比+46.7%，环比+27.3%。 2、华为引领折叠屏手机市场即将迎来爆发增长，新款“三折叠屏手机”发布可期，苹果亦有望于 2026 年推出首款折叠屏手机。公司作为 MIM 行业头部厂商，华为/苹果均为公司重要客户，有望率先受益行业增长，MIM 产能利用率逐季提升，叠加“零件转向组件”+“二折转向多折”，MIM 业务有望实现量价齐升。 3、国内汽车出口高增+海外竞争对手退出，P&S 业务有望再现高光时刻。光伏及服务器、汽车电子等电感需求持续增长，SMC 业务景气度亦将持续回升。 事件 公司发布 2023 年度业绩快报公告 公司发布 2023 年度业绩快报公告，2023 年公司实现营业总收入38.6 亿元，同比增长 3.6%；实现归母净利润 1.98 亿元，同比增长 26.9%。据此测算，2023Q4 公司实现归母净利润 0.91 亿元，同比+46.7%，环比+27.3%。 简评 1、2023Q4 业绩同环比均实现大幅上升 公司紧抓汽车、新能源汽车、光储、消费电子等行业发展机遇，持续推动技术开拓创新及降本增效等工作，2023 全年营收及归母净利润均实现增长，三大主业当中，P&S 和 SMC 业务营收创历史同期最高记录，MIM 业务下半年伴随下游消费电子行业回暖及大客户折叠机项目上量影响，营收企稳回升并逐季改善。2023 年第四季度公司业绩尤为亮眼，单季度实现营业收入约 10.79 亿元，实现归母净利润 0.91 亿元（同比+46.7%，环比+27.3%）。 维持 买入 王介超 wangjiechao@csc.com.cn SAC 编号:S1440521110005 郭衍哲 guoyanzhe@csc.com.cn 010-85130599 SAC 编号:S1440524010001 范彬泰 fanbintai@csc.com.cn SAC 编号:S1440521120001 研究助理：覃静 qinjing@csc.com.cn 研究助理：邵三才 shaosancai@csc.com.cn 发布日期： 2024 年 04 月 02 日 当前股价： 15.04 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 6.06/4.00 -2.91/-6.35 62.59/68.57 12 月最高/最低价（元） 16.13/7.16 总股本（万股） 61,638.35 流通 A 股（万股） 61,638.35 总市值（亿元） 92.70 流通市值（亿元） 92.70 近 3 月日均成交量（万） 2275.60 主要股东 睦特殊金属工业株式会社 10.62% 股价表现 相关研究报告 图 1: -23%27%77%127%2023/4/32023/5/32023/6/32023/7/32023/8/32023/9/32023/10/32023/11/32023/12/32024/1/32024/2/32024/3/3东睦股份上证指数东睦股份(600114.SH) 1 A 股公司简评报告 东睦股份 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 2、折叠屏迎来 1-N 爆发增长阶段，MIM 业务持续受益 华为引领折叠屏手机市场即将迎来爆发增长，Mate X5 及 Pocket 2 产品力卓越，根据国家知识产权局官网，华为最新公布申请的某款折叠屏设备共包含 3 个壳体、2 条铰链，或为“三折叠屏手机”。根据中国经济新闻网，苹果公司计划于 2026 年推出首款折叠屏手机。铰链为折叠屏手机核心部件，MIM 是其核心工艺，公司作为 MIM 行业头部厂商，华为/苹果均为公司重要客户，有望率先受益行业增长，MIM 产能利用率逐季提升，叠加“零件转向组件”+“二折转向多折”，MIM 业务有望实现量价齐升。 图 1: 华为“折叠屏设备”专利 数据来源：国家知识产权局官网，中信建投证券 3、国内汽车出口高增+海外竞争对手退出，P&S 业务有望再现高光时刻 粉末冶金下游应用领域广泛，公司深耕 P&S 业务多年，龙头地位巩固，产品主要供给国内外汽车行业中高端客户，粉末冶金材料具备高性能及低成本优势，在汽车中的应用愈发广阔。根据中汽协数据，1~2 月，国内汽车出口 82.2 万辆，同比增长 30.5%。其中，传统燃油汽车出口 64 万辆，同比增长 39%；新能源汽车出口 18.2 万辆，同比增长 7.5%。近年来伴随国外粉末冶金厂家逐步减少投资并退出，国外客户供应链转移，叠加中国汽车出口量快速增长，带动公司 P&S 业务显著增长。 4、紧抓电感发展机遇，SMC 业务产能快速扩张 金属软磁粉芯兼具多种优势，制成的电感产品广泛应用于光伏、新能源车、储能等领域，公司紧抓电感发展机遇，新建 6 万吨产能正加速推进。根据国家能源局数据，中国 1-2 月光伏新增装机 36.72GW，累计同比+80.3%；根据中信建投电新组数据，3 月国内组件排产环比增长超 50%，4 月排产继续上行 5%-10%，预计伴随国内光伏消纳率考核放松、海外市场装机需求逐步释放，2024 年全球光伏新增装机有望维持高速增长，公司景 2 A 股公司简评报告 东睦股份 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 气度有望持续回升。 5、再次收购小象电动 10%股权，拥抱机器人电机星辰大海 公司联营企业宁波东睦广泰完成深圳小象电动公司 10%股权收购，收购成功后持股比例增至 22%。小象电动自主研发的聚能磁轴向磁通电机技术水平领先，应用场景持续扩张，目前已完成批量化产品生产及验证，应用于国内多家机器人企业。受益人形机器人+新能源汽车，小象电动轴向电机有望迎来高速发展。 投资建议：预计 2024-2025 年公司归母净利润分别为 4.92 亿元/6.74 亿元，同比增长 149%/37%。对应当前股价 2024/2025 年 PE 估值为 18.8/13.8 倍，考虑到公司在行业地位和成长性，给予公司“买入”评级。 图表1： 公司重要财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,591.33 3,726.34 3,861.41 5,089.81 5,907.51 增长率（%） 9.38 3.76 3.62 31.81 16.07 净利润（百万元） 25.82 155.74 197.65 491.95 673.67 增长率（%） -70.49 503.17 26.91 148.90 36.94 ROE（%） 1.00 6.20 7.79 18.96 25.19 EPS（元/股，摊薄） 0.04 0.25 0