传媒互联网行业AI应用商业化系列：MiniMax，国产全模态多面手，模型与应用飞轮启动

MiniMax：国产全模态多面手，模型与应用飞轮启动——AI应用商业化系列证券研究报告行业动态报告分析师：杨艾莉yangaili@csc.com.cn 010-85156448 SAC 编号：S1440519060002SFC 编号：BQI330发布日期：2025年12月12日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：杨晓玮yangxiaowei@csc.com.cnSAC 编号：S1440523110001分析师：马晓婷maxiaoting@csc.com.cnSAC 编号：S14405250700131核心观点背景：全模态大模型竞争基本进入“决赛圈”，还在牌桌上的玩家，未来商业化空间可期。大模型竞争加剧，大模型公司已从23年的“百模大战”缩减至目前的数十家，尤其是从近期Gemini-3的惊艳表现可知，全模态模型的稀缺性高，全球核心玩家包括OpenAI、谷歌、阿里、字节、MiniMax、智谱等。随着大模型智能水平的快速提升，模型公司率先在应用端实现快速商业化，如OpenAI的ARR在2025年内将实现100到200亿美元的跨越，预计2030年达数千亿美元；Anthropic的ARR从2024年底的10亿美元快速增长至2025年7月的50亿美元，预计2028年达800亿美元。MiniMax成立于2021年12月，是模型能力、应用商业化均在前列的，国产大模型独角兽。据虎嗅、新浪财经和创业最前线，目前MiniMax团队规模仅约400人，但是依靠高效率、规模化的研发组织，MiniMax的模型性能可以对标全球头部模型能力。模型与应用的协同发展也驱动Minimax快速商业化，24年收入约7000万美元，在短时间内就实现自负盈亏甚至盈利。1、模型布局：全球少数在文本、视频、音频三大模态均领先的公司。MiniMax在过去三年分别突破不同模态模型能力，23年发布语音合成模型，24年发布视频和音乐生成模型，25年发布全新文本模型M2，编程与Agent性能全球领先。其中M2模型率先在效果、价格和速度上取得较好的平衡，性能与GPT5、Claude4.5Sonnet处于相近的水平线，但价格仅为它们的10%以内，速度快50%以上；视频和音乐生成模型分别位列Artificial Analysis全球模型细分榜单的前10和前3。2、应用布局：覆盖AI社交、视频、编程和Agent等多个赛道，出海步伐快，商业化节奏清晰。公司在赛道选择上具有较强的前瞻性和差异化，22年底率先布局社交陪伴赛道，首款产品Glow的上线时间仅比Character AI晚一个月；23年底成功拓展至语音/音乐赛道，彼时同类公司还主要在基座模型上发力；24年以来又拓展了视频、Agent、编程等赛道。2核心观点1）Talkie&星野：目前收入和用户规模均最大的国产AI陪伴产品。Talkie和星野是分别面向海外和国内用户的姊妹产品，App月活分别维持在2000万和500万以上。AI陪伴的用户时长长、付费意愿高，Talkie&星野之所以能在Character AI、字节猫箱等同类产品中脱颖而出，一是因为虚拟角色储备更丰富，达千万种以上；二是因为该产品在会员订阅、广告等常规变现模式的基础上，还集成抽卡、UGC内容共创与交易等创新玩法。据新浪财经，24年Talkie收入达数千万美元量级，是公司最核心的收入来源。2）语音合成和音乐生成：主要面向B端客户，布局具备前瞻性。2023年开始布局，是国内发力最早、步伐最快的公司之一。国内已与跃然创新、Rokid、阅文起点中文网、高途教育、猎豹移动等超2000家公司达成合作，应用于有声书、AI玩具、数字人等场景；海外为部分原生AI应用提供语音合成能力，以语音生成工具和AI广告视频创作工具为主，如Hedra（ARR 1亿美元）、Vapi（ARR 800万美元）。3）海螺AI：多次在海外出圈的AI视频产品。海螺视频模型的综合性能，长期位列全球视频模型榜单Artificial Analysis的前10。公司基于该模型推出面向B端的API接口和面向C端的AI视频创作工具海螺AI，生成720P的5秒视频最低仅1.7元，略低于豆包和可灵视频模型。今年年中使用该模型创作的动物跳水视频在Instagram的播放量超2亿，吸引大量海外短视频创作者模仿。我们预计目前海螺视频模型的收入主要来自海外P端用户的订阅。4）Coding Plan：编程性价比高，Token调用量快速提升。10月底公司推出M2模型，编程性能接近Claude Sonnet4.5、GPT5.1和Gemini3 Pro。目前已有超20个大模型聚合平台和AI编程应用直接调用M2模型的API，在头部大模型聚合平台OpenRouter上的调用量连续4周位列全球前5，且超75%应用于编程场景。公司同步推出Coding Plan，是专为AI编程场景提供的M2模型调用方案。用户可以在Cursor、Claude、Trae等主流编程应用中调用M2，价格仅为Claude Code的8%。3核心观点5）MiniMax Agent：定位为通用Agent，已进入商业化阶段。MiniMax Agent于今年7月上线，完成PPT创作、深度研究报告撰写、网站制作等复杂任务的效果较好。目前该产品已开启商业化，折合每个任务约1元，降本增效效果显著。相关公司1）与MiniMax达成业务合作：值得买（向MiniMax提供消费数据）、易点天下（向Talkie提供出海营销服务）、视觉中国（共建垂直行业模型）2）旗下产品接入MiniMax模型：万兴科技、盛天网络、掌阅科技4目录1模型与应用双轮驱动，生态卡位稀缺2应用布局：覆盖热门赛道，出海步伐快、商业化节奏清晰3模型布局：全球少数在文本、视频、音频三大模态均领先的公司5前言：全模态大模型决赛圈正在收敛——MiniMax是核心玩家之一资料来源：各公司官网，Artificial Analysis，中信建投 从23年“百模大战”至今，目前仍大规模投入模型迭代、全模态布局的公司已大幅减少。尤其是从近期Gemini-3的惊艳表现可知，在多个模态都没有明显短板的全模态模型稀缺性高。图表：全模态大模型牌桌缩圈OpenAIGPT5.1与Sora2性能领先谷歌Gemini3全模态原生，Veo3音画同步字节豆包家族10+模型，均处第一梯队MiniMax文本/编程、视频、语音/音乐三大模态均全球领先阿里全面开源各种参数和模态均有布局腾讯图像生成与3D模型性能领先Anthropic编程模型全球领先，其他模态布局较少智谱全模态布局，AutoGLM节奏领先百度全产业链布局，基座模型仍较高频更新微软模型迭代相对较慢，布局小参数模型DeepSeek聚焦文本与深度思考xAI算力储备丰富，大参数模型效果好月之暗面聚焦文本与深度思考亚马逊云算力、基座模型、应用开发工具全产业链看布局Meta聚焦开源基座模型Llama，参数版本丰富6前言：全模态大模型决赛圈正在收敛——MiniMax是核心玩家之一注：文本/编程模型的综合性能