策略专题研究-资金跟踪系列之一百一十四：两融活跃度快速回落，配置买入继续放缓

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 策略专题研究 资金跟踪系列之一百一十四：两融活跃度快速回落，配置买入继续放缓 2024 年 04 月 01 日 ➢ 宏观流动性：上周(20240325-20240329)美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率分别下降/上升，通胀预期有所回落。对于海外而言，流动性边际有所宽松(Ted 利差、3 个月 Libor-OIS 利差有所收窄)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡偏松，期限利差(10Y-1Y)有所走阔。 ➢ 交易热度与波动：市场交易热度有所回落，传媒、计算机、汽车、通信、房地产、消费者服务、机械、轻工等板块交易热度处于相对高位；TMT、机械、汽车、医药、房地产、轻工、化工、石油石化等板块波动率均处于 90%分位数以上。 ➢ 机构调研：电子、医药、农林牧渔、家电、食品饮料、计算机等板块调研热度居前，食品饮料、化工、钢铁、计算机、轻工、农林牧渔等调研热度上升较快。 ➢ 分析师预测：全 A 的 24/25 年净利润预测均继续被下调。行业上，纺服、计算机等板块的 24 年净利润预测有所上调，有色、家电等板块的 25 年净利润预测有所上调。指数上，沪深 300、上证 50、中证 500、创业板指的 24/25 年净利润预测均被下调。风格上，各类风格的 24/25 年的净利润预测均被下调。 ➢ 北上配置盘净买入幅度继续放缓，北上交易盘有所回流，北上中资继续小幅流出。上周(20240325-20240328)北上配置盘净买入 12.36 亿元，交易盘净买入 40.29 亿元。日度上，北上配置盘和交易盘均先明显净买入、后有所净流出。行业上，两者共识在于净买入银行、食品饮料、电子、有色、汽车、电力及公用事业等板块，同时净卖出医药、传媒、化工、消费者服务、交运、钢铁等行业。相应地，北上中资先持续净流出、后有所回流，净买入电新、家电、汽车、煤炭、军工、交运等板块，净卖出计算机、医药、食品饮料、电力及公用事业、传媒、有色等板块。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入大盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值板块。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘分别净买入美的集团、宁德时代 4.27 亿元、2.03 亿元，净卖出贵州茅台 2.45 亿元。分行业看，北上配置盘在有色、建材、纺服、轻工等板块主要挖掘 500 亿元市值以下的标的。 ➢ 两融活跃度快速回落至近 6 周的低点。上周(20240325-20240329)两融净卖出 77.76 亿元，行业上，两融主要净买入有色、化工、医药、军工、消费者服务、交运等板块，净卖出计算机、汽车、通信、银行、传媒等板块。分行业看，消费者服务的融资买入占比上升。风格上，两融仅净买入大盘/中盘成长等板块。 ➢ 主动偏股基金仓位有所回落，以个人持有为主的 ETF 作为代理变量显示：基民整体再度净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓银行、石油石化、煤炭等板块，主要减仓 TMT、机械、军工、汽车、化工、医药等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与中盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与大盘/小盘成长、小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均小幅回落。上周以个人持有为主的 ETF 再度被净申购，行业上，与金融地产、传媒、科技、医药等板块相关的 ETF 被净申购，与新能源、周期、高端制造等板块相关的 ETF 被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入金融地产等板块，净卖出新能源、高端制造、军工、电力等板块，而在周期、传媒、科技、医药、消费、交运等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主的 ETF 继续被净赎回，且以宽基 ETF 为主。综合来看，市场整体的买入共识度继续回落，在银行、食品饮料等板块相对较高。值得关注的是，市场的整体交易热度回落至春节以来的相对低点：一方面，交易型资金的撤离仍在延续：以两融为代表的内资交易盘活跃度大幅回落至近 6 周低点且整体开始净卖出，北上交易盘虽然整体净买入，但更多地是在周一、周二脉冲式买入，随后开始卖出。另一方面，配置型力量的买入幅度仍在放缓：北上配置盘的净买入继续放缓，机构持有为主的 ETF 仍延续被净赎回。这意味着市场微观流动性在经历节后各类资金回补、趋势定价等“顺风”过程之后，阶段可能面临转弱的情形。 ➢ 风险提示：测算误差。 [Table_Author] 分析师 牟一凌 执业证书： S0100521120002 邮箱： mouyiling@mszq.com 分析师 梅锴 执业证书： S0100522070001 邮箱： meikai@mszq.com 相关研究 1.A 股策略周报 20240331：地产不是周期股之母-2024/03/31 2.策略专题研究：民生研究：2024 年 4 月金股推荐-2024/03/30 3.行业信息跟踪（2024.3.18-2024.3.24）：动力电池排产回暖超预期，光伏组件出口数量同比改善-2024/03/26 4.策略专题研究：资金跟踪系列之一百一十三：共振之后的分化-2024/03/25 5.A 股策略周报 20240324：实物消耗：弱预期，强现实-2024/03/24 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期有所回落；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡偏松，期限利差(10Y-1Y)有所走阔 ......................................................................................................... 4 1.1 美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期有所回落 .............................................................................. 4 1.2 离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡偏松，流动性分层现象月末有所加剧，期限利差(10Y-1Y)有所走阔 ...................................................................................................................................................................................................... 5 2 市场整体交易热度有所回落，传媒、计算机、汽车、通信、房地产、消费者服务、机械、轻工等板块的交易热度处于相对高位；传媒、计算机、通信、石油石化、汽车、非银等板块的波动率上升较快；TMT、机械、汽车、医药、房地产、轻工、化工、石油石化等板块的波动率均处于 90%分