心动公司(02400.HK)2023年业绩报点评：TapTap变现效率提升，期待《出发吧麦芬》大陆版表现

证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 心动公司（02400.HK） 2023 年业绩报点评：TapTap 变现效率提升，期待《出发吧麦芬》大陆版表现 2024 年 04 月 01 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理 陈欣 执业证书：S0600122070012 chenxin@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 15.90 一年最低/最高价 7.47/28.85 市净率(倍) 4.47 港股流通市值(百万港元) 7,639.32 基础数据 每股净资产(元) 3.56 资产负债率(%) 57.62 总股本(百万股) 480.46 流通股本(百万股) 480.46 相关研究 《心动公司(02400.HK:)：2023H1 业绩报点评：同比扭亏为盈，关注自研新游兑现及 TapTap 增长》 2023-09-03 《心动公司(02400.HK:)：2022 年业绩报点评：自研产品持续兑现，TapTap国内用户增长强劲》 2023-04-03 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3,433 3,389 4,318 4,855 5,206 同比 26.98% -1.27% 27.41% 12.44% 7.23% 归母净利润（百万元） -553.50 -83.04 291.41 446.49 539.00 同比 - - - 53.22% 20.72% EPS-最新摊薄（元/股） -1.15 -0.17 0.61 0.93 1.12 P/E（现价&最新摊薄） - - 24.19 15.79 13.08 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2023 年公司实现营业总收入 33.89 亿元，同比下降 1.27%，归母净利润-0.83 亿元，相比于 2022 年的-5.54 亿元，大幅减亏。其中 2023H2公司实现营业总收入 16.36 亿元，同比下降 11.02%，归母净利润-1.73 亿元，去年同期为-1.67 亿元，2023H1 为 0.90 亿元，业绩低于我们预期。 ◼ 游戏运营：新老接续乏力致 23H2 承压，期待《麦芬》后续表现。2023年公司游戏业务实现营收 20.92 亿元（yoy-14.72%），其中 2023H2 实现营收 9.42 亿元（yoy-29.00%，hoh-18.09%），营收下降主要系《香肠派对》《不休的乌拉拉》《仙境传说 M》收入减少，部分被《铃兰之剑》《火炬之光：无限》《火力苏打》等新游收入增量所抵消。2023 年公司游戏业务毛利率为 46.67%（yoy+1.24pct），主要得益于高毛利率的自研产品收入占比提升。展望后续，公司自研产品《出发吧麦芬》已于 2024 年 1月上线中国港澳台地区，2024/1/24-3/31 三地 iOS 游戏畅销榜平均排名分别为 2、3、2 名，表现优秀，其大陆版预计将于 5 月中旬上线，我们认为在境外版本的运营经验下，《麦芬》大陆版流水可期。此外，公司自研新游《伊瑟・重启日》及《心动小镇》将于 2024 年 4 月开启测试，期待公司自研产品相继兑现，贡献业绩增量。 ◼ TapTap：变现效率继续提升，MAU 已重启增长。2023 年 TapTap 中国版 MAU 为 3581 万（yoy-13.63%），下滑主要系 2023H1 主动减少营销活动，2023 年 6-7 月公司调整策略后，TapTap MAU 已重获增长势头，2023Q4 平均 MAU 已超 2022 年同期，且 2024Q1 延续这一增长态势。在 MAU 有所回落的背景下，公司信息服务业务展现了较高的变现效率，2023 年实现营收 12.98 亿元（yoy+32.64%），其中 2023H2 实现营收 6.95亿元（yoy+36.00%，hoh+15.09%），增长主要受益于行业新游营销需求增加、TapTap 广告系统优化及客户覆盖范围提升、以及云玩等非广告收入增加。展望后续，我们看好 TapTap 用户规模逐步回升，同时看好TapTap 持续优化广告转化效率，将受益于行业新游广告投放需求增加，变现效率有望进一步提升。毛利率方面，2023 年信息服务业务毛利率为84.2%（yoy+10.5pct），提升主要系带宽及服务器成本优化。 ◼ 降本增效成果显著。2023 年公司严控费用，三费开支下降明显，销售/研发/管理费用分别为 8.65/10.16/2.25 亿元，yoy-6.23%/-20.89%/-3.95%，费率分别为 25.53%/29.97%/6.63%，yoy-1.36pct/-7.45pct/-0.19pct。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到自研游戏兑现及存量游戏流水回落，我们调整此前盈利预测并新增 2026 年预测，预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.61/0.93/1.12 元（2024-2025 年前为 0.65/0.92 元），对应当前股价 PE 分别为 24/16/13 倍，看好公司自研产品开启兑现周期，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新游表现不及预期，TapTap 商业化不及预期，行业监管风险 -73%-65%-57%-49%-41%-33%-25%-17%-9%-1%2023/4/32023/8/12023/11/292024/3/28心动公司恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 2 / 3 心动公司三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,713.11 3,872.74 4,348.26 4,847.39 营业总收入 3,389.14 4,318.18 4,855.17 5,206.25 现金及现金等价物 3,206.82 3,292.88 3,726.57 4,173.39 营业成本 1,320.77 1,724.07 1,962.66 2,111.55 应收账款及票据 286.81 343.96 382.04 421.22 销售费用 865.24 1,144.32 1,238.07 1,301.56 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 224.61 215.91 242.76 260.31 其他流动资产 219.48 235.89 239.64 252.77 研发费用 1,015.66 906.82 922.48 937.13 非流动资产 696.