全球经济金融展望报告2024年第2季度(总第58期)：全球经济增长动能持续承压，货币政策周期迎来拐点

研究院全球经济金融展望报告要点2024 年第 2 季度（总第 58 期）报告日期：2024 年 4 月 1 日● 2024 年一季度，全球经济增长动能减弱。发达经济体消费增长降温，投资活动低迷，政府支出趋紧。但制造业逐步摆脱疲弱状态，服务业延续良好表现，全球贸易缓慢复苏。供给改善、需求下滑推动全球通胀整体回落。主要经济体财政政策收紧，货币政策迎来拐点。全球汇率市场波动加剧，融资利率维持高位，全球股市持续攀升。● 展望 2024 年二季度，预计全球经济增速将小幅回落。需求收缩将成为主要拖累因素，全球生产有望延续企稳复苏态势。全球通胀压力将进一步缓解。全球流动性供给总体平稳，全球股票投资组合逐步转向，大宗商品价格相对平稳。● 日本产业链政策调整最新趋势及对中国影响、美国货币市场基金的结构性脆弱与潜在风险等热点问题值得关注。中国银行研究院全球经济金融研究课题组组长： 陈卫东副组长： 鄂志寰廖淑萍成员： 边卫红熊启跃王有鑫赵雪情曹鸿宇李颖婷王宁远初晓章凯莉张笑梅（全球市场部）綦子琼（全球市场部）陆晓明（纽约）李振龙（伦敦）王哲（东京）谢金铭（香港）联系人：曹鸿宇电话：010-66594053邮件：yjycaohongyu@bank-of-china.com全球工业生产指数变化趋势（2010 年=100）资料来源：荷兰经济分析局，中国银行研究院全球经济金融展望报告中国银行研究院12024 年第 2 季度全球经济增长动能承压，货币政策周期迎来拐点——中国银行全球经济金融展望报告（2024 年第 2 季度）2024 年一季度，全球经济持续承压，需求疲软成为主要拖累因素。发达经济体消费增长降温，投资活动持续低迷，政府支出趋紧，贸易活动缓慢复苏。全球制造业逐步摆脱疲弱状态，服务业延续良好表现。供给改善、需求下滑推动全球通胀回落。主要发达经济体中，美国维持温和增长，欧元区整体低迷，日本呈弱复苏态势，英国经济筑底回升；主要新兴经济体中，韩国、墨西哥和东南亚等制造业出口型经济体增长势头整体好转，沙特、巴西、俄罗斯等大宗商品出口国部分商品出口增长受阻，印度经济延续高增长态势，埃及等部分国家陷入困境。主要经济体货币政策面临拐点，日本央行退出“负利率”。外商直接投资呈“区域化”特征，证券组合投资表现分化。全球汇率市场波动性增大，国际市场融资利率维持高位，全球股市持续攀升，黄金价格再创新高。展望 2024 年二季度，预计全球经济增速将小幅回落。主要发达经济体消费降温、财政支出收紧势头更加明显，全球贸易增速继续恢复，向历史均值靠拢。全球生产有望延续企稳复苏态势，供应链扰动对通胀影响趋弱，全球通胀压力进一步缓解。美欧央行预计二季度前后步入降息周期。全球流动性供给总体平稳，跨境资本流动节奏放缓。外汇市场将呈现美强欧弱格局，日元汇率将步入上行通道。全球股票投资组合逐步转向，亚欧股市吸引力提升。大宗商品价格相对平稳，黄金价格仍将呈现偏强走势。本期报告分别对日本产业链政策调整最新趋势及对中国影响、美国货币市场基金的结构性脆弱与潜在风险两个专题展开分析。全球经济金融展望报告中国银行研究院22024 年第 2 季度一、全球经济回顾与展望（一）全球经济增长动能减弱，下行风险集聚2022 年以来，全球地缘政治风险加剧、产业链供应链深刻重塑、主要发达经济体收紧货币政策，加大了疫后全球经济复苏难度，全球经济增长面临的不稳定和不确定因素增多。2023 年全球经济增速为 2.7%（市场汇率法），比 2022年低 0.3 个百分点。2024 年一季度，全球经济增长动能承压，供给、需求两端表现分化。从供给端看，全球制造业逐渐从疫情后疲弱状态恢复，全球服务业延续较好表现。2024 年 2 月，全球制造业 PMI 时隔 1 年半后再次回升至 50%以上，连续两个月增长；全球服务业 PMI 连续 4 个月增长。截至 2024 年 3 月 15 日，在Wind 统计的 71 项全球主要经济体 PMI 指标中，2024 年 2 月处于扩张状态的指标占比 60.6%，高于 1 月份的 53.2%，为 2023 年 2 月以来最高。在全球产业链重构背景下，欧美各国普遍加大产业政策使用，提升对制造业的补贴和支持力度。2024 年 2 月，欧盟理事会和欧洲议会就《净零工业法案》达成临时协议，旨在加强欧盟在工业绿色技术方面的优势；美国早在 2022 年就推出《通胀削减法案》《芯片与科学法案》等产业政策，通过向企业提供资金补贴和税收减免等优惠措施，刺激半导体、清洁能源、新能源汽车等相关企业投资。上述政策提振了欧美国家工业生产能力，美国、英国、意大利等欧美主要发达经济体工业生产指数逐渐上行。此外，中国和印度工业生产延续较好表现，带动新兴经济体工业生产指数整体回升。荷兰经济分析局测算显示，2023 年 12 月全球工业生产指数为 129.3，较 2022 年同期增长 1.5%（图 1）。全球经济金融展望报告中国银行研究院32024 年第 2 季度图 1：全球工业生产指数变化趋势（2010 年=100）资料来源：荷兰经济分析局，中国银行研究院从需求端看，主要经济体居民消费有所降温，私人投资延续低迷态势，政府财政支出趋于收紧。一是发达经济体居民消费逐渐降温。在制造业和服务业复苏带动下，主要经济体就业和薪资维持较好表现，一定程度上稳定了家庭消费支出。不过随着企业破产增加以及欧美国家疫情后积累的超额储蓄逐渐消耗，发达经济体私人消费支出增长乏力。2024 年 1 月，美国私人消费环比下降 0.1%，为 2023 年 4 月以来最低；日本商业销售额环比下降 17.3%。预计一季度居民消费对全球 GDP 增长的贡献率将依然为正，但贡献幅度将收窄。二是主要经济体紧缩货币政策对私人投资持续带来抑制作用。IMF 预计 2024 年全球固定资产投资占 GDP 比重为 26.2%，较 2023 年下降 0.2 个百分点，连续第二年下降，但降幅较 2023 年收窄 0.8 个百分点（图 2）。主要经济体实施的积极产业政策刺激了企业建筑投资和设备投资，一定程度上弱化了紧缩性货币政策对私人投资的负面影响，这是本轮加息周期与过去周期明显不同的地方，有利于平缓私人投资波动。三是主要经济体财政支出减少。在政府债务压力下，主要经济体财政政策逐渐回归正常化，财政支出对经济贡献度下降。2024 年 1 月，美国联邦政府财政支出环比下降 10.6%。2023 年欧盟平均政府赤字率为 3.3%，约有 12 个全球经济金融展望报告中国银行研究院42024 年第 2 季度欧盟国家赤字率超过规定的 3%。为降低赤字率，多国调整财政支出计划，德国2024 年大规模削减财政预算，法国 2024 年财政预算规模较 2023 年下降 1%。图 2：全球投资率变化趋势（%）资料来源：IMF，中国银行研究院展望二季度，预计全球经济增速将小幅回落。从供给端看，制造业呈现企稳迹象，在全球制造业 PMI 多个分项指标中，产出、新订单和就业指数明显回升，投入价格指数小幅下行，各项重要指标的改善，预示着二季度全球制造业有望继续维持复苏态势（图 3）。产出指数增长，表明全球制造业生产能力逐步恢复，产品供应能力增强；新订单指数上升，表明市场对制成品需求