新项目放量，ASP大幅提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 03 月 27 日 证 券研究报告•2023 年 报点评 买入 （ 维持） 当前价： 139.81 元 星宇股份（601799） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） 新项目放量，ASP 大幅提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.86 流通 A 股(亿股) 2.86 52 周内股价区间(元) 105.01-156.6 总市值(亿元) 399.41 总资产(亿元) 147.74 每股净资产(元) 31.98 相 关研究 [Table_Report] 1. 星宇股份（601799）：新项目逐渐放量，Q3 营收持续增长 (2023-10-27) 2. 星宇股份（601799）：行业企稳客户放量，Q2 业绩回升 (2023-08-29) 3. 星宇股份（601799）：Q1 业绩承压，静待行业企稳 (2023-05-03) 4. 星宇股份（601799）：ASP 持续增长，新能源客户放量在即 (2023-04-02) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年报，实现营收 102.48亿元，同比+24.3%；归母净利润11.02 亿元，同比+17.1%，毛利率 21.2%，同比-1.4pp，净利率 10.8%，同比-0.6pp。其中 23Q4营收 30.1亿元，同比+31.9%，环比+7.1%；归母净利润 3.21亿元，同比+71%，环比+1.8%；毛利率 20.5%，同比-0.8pp，环比-0.6pp；净利率 10.6%，同比+2.4pp，环比-0.6pp；净利润同比增长显著主要由于 22年同期费用计提导致基数较低。  行业销量快速增长，主要客户均表现亮眼。23年国内乘用车行业实现快速增长，全年销量 2606.3 万辆，同比+10.6%（中汽协批发）。公司大部分客户销量均增长明显，其中奇瑞同比+52.8%，一汽大众+3.4%，一汽红旗+21.7%，理想+182%，蔚来+31.5%，问界+25.5%。随着新能源项目不断放量，预计 24年公司业务将保持较好表现。23 年公司承接了 58 个车型的新品研发项目，实现了50 个车型的项目批产，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。  车灯转型升级，ASP 大幅提升。车灯行业正在向电子化、智能化、数字化升级，LED前大灯、ADB 大灯、氛围灯、格栅灯、贯穿式尾灯、DLP 等智能车灯产品成 为 新 趋 势 。 23 年 公 司 前 照 灯 、 后 组 合 灯 、 小 灯 分 别 销 售762.52/1441.59/3717.46 万只，同比+8.5%/-1.2%/+1.7%，产品平均出货单价162.1 元，同比+25.4%，ASP 提升明显，其中高附加值的前照灯和后组合灯销量占比 37.2%，同比+0.05pp。随着公司产品结构持续优化及行业升级态势延续，ASP 有望持续提升。  客户版图拓展，全球化布局加速。车灯行业技术壁垒高，公司作为具备完全自主工艺技术的本土龙头品牌，与外资企业相比具有较为明显的成本优势及本土化服务优势，随着公司客户结构不断优化，高技术、高附加值产品占比持续上升，市占率仍有较大提升空间。此外，公司积极推进全球化布局，拓展海外市场。23 年塞尔维亚产能逐步释放，协同总部承接客户全球化项目，为公司拓展海外市场奠定良好基础；注册成立墨西哥和美国公司，进一步完善海外布局。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年 EPS 为 5.02/5.81/6.56元，对应PE 为 28/24/21倍，未来三年归母净利润 CAGR为 19.4%，维持“买入”评级。  风险提示：行业波动风险；市场竞争加剧风险；技术研发不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10248.45 12969.72 14996.19 16891.09 增长率 24.25% 26.55% 15.62% 12.64% 归属母公司净利润（百万元） 1102.13 1432.85 1660.26 1874.29 增长率 17.07% 30.01% 15.87% 12.89% 每股收益 EPS（元） 3.86 5.02 5.81 6.56 净资产收益率 ROE 12.06% 14.07% 14.55% 14.65% PE 36 28 24 21 PB 4.37 3.92 3.50 3.12 数据来源：Wind，西南证券 -21%-11%-2%8%18%27%23/323/523/723/923/1124/124/3星宇股份 沪深300 星 宇股份（601799） 2023 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：公司新产品及新客户持续突破，随着新产能投产，订单逐渐释放，预计 24-26年公司车灯销量分别为 6643/7056/7412 万只，同比分别+12.2%/+6.2%/+5.1%； 假设 2：随着车灯智能化程度提升，ADB、DLP、矩阵式大灯、贯穿式尾灯、星环灯等高附加值产品占比提升，车灯单价不断增长，预计 24-26 年 ASP 为 186/205/221 元/只。 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2023A 2024E 2025E 2026E 车灯 收入 96.00 123.86 144.71 164.18 增速 27.69% 29.02% 16.83% 13.46% 毛利率 21.79% 21.50% 21.30% 21.00% 其他 收入 6.48 5.83 5.25 4.72 增速 -11.23% -10.00% -10.00% -10.00% 毛利率 12.19% 12.00% 12.00% 12.00% 合计 收入 102.48 129.69 149.96 168.90 增速 24.25% 26.55% 15.62% 12.64% 毛利率 21.18% 21.07% 20.97% 20.75% 数据来源：Wind，西南证券 星 宇股份（601799） 2023 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10248.45 12969.72 14996.19 16891.09 净利润