电子元器件行业：新宏观环境带来本土EMS企业阶跃机会

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/专题研究 2019年06月28日 电子元器件 增持（维持） 彭茜 执业证书编号：S0570517060001 研究员 021-38476703 pengxi@htsc.com 胡剑 执业证书编号：S0570518080001 研究员 021-28972072 hujian@htsc.com 1《电子元器件: 5G 来临，视频会议市场方兴未艾》2019.06 2《电子元器件: 5G 创新周期启动，手机市场回暖》2019.06 3《电子元器件: 从海康看视频监控行业产业链构成》2019.06 资料来源：Wind 新宏观环境带来本土 EMS 企业阶跃机会 贸易摩擦铸造新宏观环境，带来本土 EMS 企业阶跃机会 以智能终端、通信网络设备、汽车电子为代表的电子产品生产过程中，都需要 PCBA。随着市场发展迅速、创新技术层出不穷，细分电子产品需要产业链针对需求的变化快速的响应，进而催生庞大的产业链服务市场。中国大陆，目前作为全球智能终端最大的生产制造及消费市场，叠加中美贸易摩擦带来的新宏观环境，给本土 EMS 企业的发展带来阶跃性机会。同时国产智能终端、通信设备全球高市占率对应的规模和体量，也需要在大陆本土培养出一批优秀的 EMS 企业，将国产智能终端、通信设备终端品牌商作为 Tier1 的客户。持续推荐光弘科技，建议关注比亚迪电子。 国产智能终端、通信设备全球高市占率创造本土 EMS 服务市场机会 在全球智能手机出货量增长趋缓的背景下，根据市场调研机构 IHS 的数据，国产机一梯队的 HOVM 2017 年 2018 年的全球市占率分别为 31.58%和38.65%。5G 进一步驱动运营商资本开支，华为、中兴 2017、2018 年全球移动通信基础设施市场份额分别为 40.9%、37.7%（2018 贸易摩擦）。同时，还有超过全球电子产业中其他所有终端应用类别的汽车电子市场。整个以智能终端（包含智能手机）、通信网络设备、汽车电子为代表的电子产品生产过程中，都经历设计、零部件采购及制造 3 大流程,都需要 PCBA。国产智能终端、通信设备全球高市占率创造本土 EMS 服务市场机会。 EMS 行业规模大、集中度高、壁垒高 EMS 行业业务总量整体上升，行业市场需求持续增长。根据 New Venture Research 的研究数据，预计 2016-2021 年全球 EMS 市场规模平稳增长，2021 年市场规模有望达到 6748 亿美元。同时，根据 MMI 的数据，全球前8 的 EMS 厂商排名比较稳定，前 50 厂商集中度高，2017 年全球前 50 大EMS 厂商总营收超过 3000 亿美元，约占市场规模的 75%。其中富士康（鸿海精密）2017 年 EMS 营收超 1500 亿美元，约占全球 EMS 产值的三分之一。EMS 行业规模大，龙头企业集中度高，源于壁垒较高：资质、资金、技术、供应链管理、规模化生产能力多项考量。 综合营业收入及 SMT 产线等指标，本土 EMS 企业已具备相当的服务能力因为资本壁垒以及行业进入时间等问题，此前海外的 EMS 企业在国内的智能终端及通信设备大厂的供应链中，扮演了比本土 EMS 企业更为重要的角色。随着资本、技术的逐步积攒，本土 EMS 企业，无论产能规模，还是供应链的管理、品控及交付上，均具备相当的服务能力。除环旭电子、长城开发（深科技）和三希科技在 MMI TOP50EMS 上榜外，光弘科技、比亚迪电子等，根据 SMT 产线数，也高于全球前 20 部分企业，且屡获终端品牌供应商大奖。同时中美贸易摩擦亦为本土 EMS 企业带来产品结构升级及产品丰富度升级的跃阶发展机会。 风险提示：经济下行中业绩兑现风险，中美贸易冲突不确定性风险。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 300735.SZ 光弘科技 17.26 买入 0.77 1.11 1.44 2.04 32.47 22.52 17.36 12.25 资料来源：华泰证券研究所 (24)(14)(5)51518/0618/0818/1018/1219/0219/04(%)电子元器件沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/专题研究 | 2019 年 06 月 28 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 国产智能终端、通信设备全球高市占率创造 EMS 服务市场机会 ...................................... 4 全球智能手机市场庞大，增速放缓背景下，国产机市占率仍持续提升 ..................... 4 5G 进一步驱动运营商资本开支，华为中兴占据全球超三成市场 .............................. 5 汽车电子超行业复合增速增长，对 PCBA 可靠性等要求较高 ................................... 6 智能终端产业的快速成长，产业分工催生 EMS 商业模式 ......................................... 7 国产智能终端、通信设备全球高市占率创造 EMS 服务市场机会 ...................................... 9 中国为全球智能终端最大的生产制造及消费市场，推动本土 EMS 的发展 ............... 9 全球 EMS 行业市场集中度较高 ......................................................................... 9 EMS 行业具有一定进入壁垒 ............................................................................. 9 大陆作为全球智能终端最大的生产制造及消费市场，亟需优秀的本土 EMS 企业配套服务 .......................................................................................................... 10 新宏观环境下，本土 EMS 企业存在跃阶机会 ................................................................. 11 2018 年以来中美贸易关系发展经历十个阶段 .......................................................... 11 贸易摩擦带来 EMS 行业新宏观环境 .................................................................