【策略周报】策略周聚焦：资源品与自由现金流

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 策略周报 2024 年 03 月 31 日 【策略周报】 资源品与自由现金流 ——策略周聚焦 ❖ 库存回升但量有限，价格弹性较弱仍在低位，基本面回升仍需保持耐心。股市何时可以变得更乐观？未来 2-3 个月关注央行对于内外两端均衡的把握。市场震荡筑底阶段，自由现金流资产回撤更小。新质生产力重点关注未来产业，寻找更多弹性。 ❖ 名义 GDP 比实际更重要，24 年影响权益市场最重要的不是量，而是价格 名义 GDP 增速比实际 GDP 对企业盈利增长影响更大，相较于量，24 年影响权益市场最重要的是价格的变动。全年通胀水平能否出现明显抬升，决定了全A 非金融企业毛利率和 ROE 的改善幅度。 ❖ 库存量有限，价格仍在低位 当前量的层面相对企稳，但仍需持续观察，而价格仍处低位运行，未得到有效改善。1-2 月工业企业产成品存货同比 2.4%，较 23 年 11、12 月的 1.7%、2.1%呈现持续回升态势；但当前出口改善的持续性有待观察，因此库存周期拐点能否确定仍需等待。价格层面来看，2 月 CPI 同比 0.7%（前值-0.8%），PPI 同比-2.7%（前值-2.5%），春节错位虽有一定影响，但整体仍处低位运行状态。 ❖ 股市何时可以变得更乐观——货币宽松的步伐是重点 未来一段时间货币宽松的节奏能否进一步加快，取决于央行对于汇率和利率均衡的把握。未来一年央行的重心可能更加关注于对内的情况，通过货币的宽松和经济的恢复，来推动价格的温和上行。 ❖ 市场震荡筑底阶段，自由现金流资产回撤更小 经济结构转型、增速换挡的中长期趋势下，企业的经营模式也在发生转变，二级市场的估值模型也需要对应发生转变，自由现金流回报模型将更为适用。通过筛选“高自由现金流回报率+低投入、高利润分配股东比例”构建高自由现金流回报指数，回测 2010 年以来市场下行区间表现。市场持续下行期间，高自由现金流回报指数回撤幅度较主流指数相对占优，且多数下跌区间较万得全A 存在超额收益，体现其相对较好的稳定性。 ❖ 自由现金流资产：红利低波（石化、煤炭、工业金属、钢铁）+红利成长（家电、食饮、中药、传媒） 自由现金流资产主要涉及两类行业，一类是以资源品为代表的红利低波行业；供需格局视角下，供给优势行业（低库存+低 Capex）在今年有望迎来更强业绩弹性；当前红利低波行业中，石化、煤炭、工业金属、钢铁等上游资源品行业兼具低库存+低 Capex 的特征。另一类自由现金流资产则是业绩增速能够维持一定增长、未来回购和分红水平有望持续提升的红利成长行业，红利成长相较于红利低波能够提供更多弹性，建议关注家电、食饮、中药、传媒等。 ❖ 新质生产力：重点关注未来产业，低空经济开启万亿规模新赛道 23/12 中央经济工作会议将科技创新列至 24 年经济工作首要位置，特别提及要以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能。新质生产力当中，未来产业相关领域后续获政策倾斜力度可能相对更高，弹性更大。行业配置上，从估值、业绩、机构配置角度出发，建议关注氢能、低空经济、空天军工、商用飞机、物联网等。 ❖ 风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 联系人：蔡雨阳 邮箱：caiyuyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创策略】新哑铃：新质生产力&自由现金流——策略周聚焦》 2024-03-24 《【华创策略】重回自由现金流资产——策略周聚焦》 2024-03-17 《【华创策略】行业间的自由现金流比拼——自由现金流资产系列 3》 2024-03-12 《【华创策略】两会中的行业配置线索——策略周聚焦》 2024-03-10 《【华创策略】掘金组合：从成长躁动到哑铃配置再回归》 2024-03-06 华创证券研究所 策略周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 保持耐心，价格弹性弱 ................................................................................................... 4 二、 自由现金流资产：底仓回撤小 ....................................................................................... 5 三、 新质生产力：寻找更多的弹性 ....................................................................................... 8 策略周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 名义 GDP 对上市公司业绩影响更强 ....................................................................... 4 图表 2 A 股毛利率水平取决于通胀 ..................................................................................... 4 图表 3 24 年 1-2 月库存同比略有恢复 ................................................................................. 5 图表 4 24 年 1-2 月通胀仍在低位运行 ................................................................................. 5 图表 5 近期美元大幅走强，人民币汇率贬值 ..................................................................... 5 图表 6 国内货币政策持续保持宽松 ..................................................................................... 5 图表 7 市场下跌期间高自由现金流资产较万得全 A 存在超额收益 ................................. 6 图表 8 市场持续下跌阶段，高自由现金流资产回撤幅度较主流指数相对较小.............. 6 图表 9 红利低波行业：石化、煤炭、工业金属、钢铁 ..................................................... 7 图