变压器与新能源车电磁线双高增，海外收入实现较快增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月31日买 入金杯电工（002533.SZ）变压器与新能源车电磁线双高增，海外收入实现较快增长核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价10.32 元总市值/流通市值7574/6476 百万元52 周最高价/最低价10.32/6.64 元近 3 个月日均成交额148.85 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金杯电工（002533.SZ）-变压器扁电磁线龙头，拥抱全球电网需求景气共振》 ——2024-02-22全年业绩超预期，拟现金分红 2.9 亿元。2023 年公司实现营收 152.93 亿元（同比+15.83%），归母净利润 5.23 亿元（同比+41.06%），销售毛利率 11.29%（同比-0.25pct.），扣非销售净利率 3.19%（同比+0.66pct.）。2023 年公司拟派发现金股利 2.91 亿元，同比增长 13.2%。四季度业绩创历史新高，主业盈利能力保持稳定。2023 年四季度公司实现营收 43.09 亿元（同比+19.66%，环比+3.11%），归母净利润 1.64 亿元（同比+54.05%，环比+34.43%），销售毛利率 11.18%（同比-1.11pct.，环比+0.15pct.），销售净利率 4.21%（同比+0.77pct.，环比+0.81pct.）。电磁线收入显著增长，海外收入实现较快增长。分地区看，2023 年公司实现国内收入 148.8 亿元，同比+15.58%，国外收入 4.13 亿元，同比+25.68%。分产品看，公司实现电线线缆收入 100.99 亿元，同比+13.04%，毛利率11.36%，同比-0.17pct.；电磁线收入 50.20 亿元，同比+27.20%，毛利率10.54%，同比-0.38pct.。电磁线销量超 7 万吨，变压器与新能源车呈现景气共振。2023 年公司电磁线销量达 7.05 万吨，同比增长 23%，其中变压器扁线销量同比增长约 25%，特高压变压器扁线订单饱和，同比增长超 2 倍。新能源车电机扁线销量快速增长，全年新增量产项目 16 个，新增定点项目 22 个，并开发出电池包导电排产品，已向国内主要电池包企业供货。电磁线与线缆业绩双高增，税收优惠政策增厚利润。公司电磁线产品中心实现净利润 2.23 亿元，同比增长 27.5%；电缆产业中心实现净利润 3.47 亿元，同比增长 41.6%。2023 年四季度开始，公司享受国家新进制造业加计 5%抵减增值税税收优惠，电磁线和线缆业务分别增加净利润0.12 亿元和 0.53 亿元。风险提示：全球变压器需求不及预期；产能建设进度不及预期；原材料价格大幅上涨。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。综合考虑增值税优惠政策情况和原材料价格变动情况，小幅上调盈利预测。预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 6.12/7.36/8.80 亿元（24-25 年原预测值为 5.82/7.27 亿元），当前股价对应 PE 分别为 12/10/9 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)13,20315,29316,93418,87120,621(+/-%)2.9%15.8%10.7%11.4%9.3%净利润(百万元)371523612736880(+/-%)11.8%41.1%17.1%20.2%19.6%每股收益（元）0.500.710.831.001.20EBITMargin4.0%4.1%4.2%4.6%5.0%净资产收益率（ROE）10.5%14.0%15.2%16.8%18.4%市盈率（PE）20.414.512.410.38.6EV/EBITDA16.615.813.611.19.5市净率（PB）1.911.771.621.471.33资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年业绩超预期，拟现金分红 2.9 亿元。2023 年公司实现营收 152.93 亿元（同比+15.83%），归母净利润 5.23 亿元（同比+41.06%），扣非净利润 4.89 亿元（同比+46.47%），销售毛利率 11.29%（同比-0.25pct.），扣非销售净利率 3.19%（同比+0.66pct.）。2023 年公司拟派发现金股利 2.91 亿元，同比增长 13.2%。图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3四季度业绩创历史新高，主业盈利能力保持稳定。2023 年四季度公司实现营收43.09 亿元（同比+19.66%，环比+3.11%），归母净利润 1.64 亿元（同比+54.05%，环比+34.43%），扣非净利润 1.49 亿元（同比+70.28%，环比+36.70%），销售毛利率 11.18%（同比-1.11pct.，环比+0.15pct.），销售净利率 4.21%（同比+0.77pct.，环比+0.81pct.）。电磁线收入显著增长，海外收入实现较快增长。分地区看，2023 年公司实现国内收入 148.8 亿元，同比+15.58%，国外收入 4.13 亿元，同比+25.68%。分产品看，公司实现电线线缆收入 100.99 亿元，同比+13.04%，毛利率 11.36%，同比-0.17pct.；电磁线收入 50.20 亿元，同比+27.20%，毛利率 10.54%，同比-0.38pct.。电磁线销量超 7 万吨，变压器与新能源车呈现景气共振。2023 年公司电磁线销量达 7.05 万吨，同比增长 23%，其中变压器扁线销量同比增长约 25%，特高压变压器扁线订单饱和，同比增长超 2 倍，成功中标“2 交 4 直”中川渝、陇东等特高压线路多个整站项目和国内首个“交改直”输电工程——扬镇直流项目。新能源车电机扁线销量快速增长，全年新增量产项目 16 个，新增定点项目 22 个，并开发出电池包导电排产品，已向国内主要电池包企业供货