伯特利(603596)年报点评：业绩符合预期，拓展新项目、全球化布局

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 伯特利 603596.SH 评 ⚫ 业绩符合预期。公司 2023 年营业收入 74.74 亿元，同比增长 34.9%；归母净利润8.91 亿元，同比增长 27.6%；扣非归母净利润 8.55 亿元，同比增长 36.8%。4 季度营业收入 23.68 亿元，同比增长 27.7%，环比增长 17.8%；归母净利润 2.97 亿元，同比增长 34.5%，环比增长 23.9%；扣非归母净利润 3.13 亿元，同比增长 65.7%，环比增长 45.1%。2023 年公司抓住新能源车发展机遇，加大对新项目开发的深层介入，提升对自主品牌主机厂及新能源客户配套规模，积极扩产推动新品交付，实现营收和利润的高速增长。2023 年公司拟向股东每 10 股派发现金股利 3.40 元，同时以资本公积金向全体股东每 10 股转增 4 股。 ⚫ 4 季度毛利率环比提升，全年费用率同比下降。2023 年毛利率 22.6%，同比微增 0.1个百分点；4 季度毛利率 23.1%，同比下降 0.2 个百分点，环比提升 0.5 个百分点。2023 全年期间费用率 9.0%，同比降低 0.5 个百分点，其中销售与管理费用率基本持平，研发费用率同比下降 0.8 个百分点。2023 年经营活动现金流净额 6.78 亿元，同比减少 13.5%，主要系当期购买商品支付现金增加所致。 ⚫ 新项目稳定开拓，推进产品研发与量产交付。公司大力开拓市场，积极开发新客户，2023 年度在研项目共计 419 项，新增定点项目 319 项，新增量产项目 241 项。4 季度新增量产项目 67 项，其中盘式制动器新增量产 18 项，新增定点 57 项；轻量化产品新增量产 19 项，新增定点 16 项；EPB 新增量产 8 项，新增定点 20 项；WCBS 新增量产 8 项，新增定点 8 项；ADAS 新增量产 3 项，新增定点 10 项。2023年公司加大研发投入，完成 WCBS 系统架构与技术途径策划以及 WCBS1.5 技术平台设计、开发及性能测试；固定钳、四轮 EHC 产品及大缸径 EPB 成功投产；EMB A 轮首样已于 2023 年 8 月完成制作，并已进行冬季试验验证。公司持续开拓市场，优化客户结构，并通过创新研发与产能扩张拉动公司业绩稳步提升。 ⚫ 产能持续扩张，加快全球化布局。2023 年公司新增 12 种不同类型产线并开始墨西哥二期轻量化项目建设，预计 2024 年底投产。此外，公司于 2024 年 1 月 5 日发布公告，拟募资不超过 28.32 亿元用于国内 60 万套/年 EMB、100 万套/年 WCBS、100 万套/年 EPB、255 万件/年高强度铝合金铸件项目和墨西哥年产 720 万件轻量化零部件及 200 万件制动钳项目建设。预计项目建成后公司将进一步扩大线控制动与轻量化领域优势，加速全球化布局，实现海内外业务共振增长。 ⚫ ⚫ 调整收入、毛利率、费用率等，增加 2026 年预测，预测 2024-2026 年归母净利润分别为 12.16、16.36、21.13 亿元（原 24-25 年 11.95、15.97 亿元），按 24 年 PE估值，可比公司 24 年 PE 平均估值 25 倍，对应目标价为 70.25 元，维持买入评级。 风险提示 汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,539 7,474 10,745 14,667 19,444 同比增长(%) 58.6% 34.9% 43.8% 36.5% 32.6% 营业利润(百万元) 748 1,015 1,464 1,993 2,575 同比增长(%) 30.2% 35.7% 44.2% 36.1% 29.2% 归属母公司净利润(百万元) 699 891 1,216 1,636 2,113 同比增长(%) 38.5% 27.6% 36.4% 34.5% 29.1% 每股收益（元） 1.61 2.06 2.81 3.78 4.88 毛利率(%) 22.4% 22.6% 22.9% 22.8% 22.6% 净利率(%) 12.6% 11.9% 11.3% 11.2% 10.9% 净资产收益率(%) 18.1% 18.0% 19.4% 21.5% 22.6% 市盈率 34.6 27.1 19.9 14.8 11.4 市净率 5.7 4.3 3.5 2.9 2.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年03月29日） 55.8 元 目标价格 70.25 元 52 周最高价/最低价 97.86/47.11 元 总股本/流通 A 股（万股） 43,325/43,230 A 股市值（百万元） 24,175 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2024 年 03 月 30 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -4.55 -11.57 -19.48 -21.9 相对表现% -4.34 -12.18 -22.58 -10.2 沪深 300% -0.21 0.61 3.1 -11.7 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 业绩符合预期，海外新建产能继续推进 2023-10-28 新项目开拓顺利，加快全球布局 2023-09-02 1-4 月盈利同比快速增长，稳步推进新品量产 2023-05-22 业绩符合预期，拓展新项目、全球化布局 买入 （维持） 伯特利年报点评 —— 业绩符合预期，拓展新项目、全球化布局 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 数据来源：Wind、东方证券研究所 代码最新价格(元)2024年3月29日2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E华阳集团00290625.580.730.891.211.6035.2628.8621.1916.03上声电子68853328.770.541.001.552.1052.8128.7718.6213.70德赛西威002920124.512.132.793.815.0358.3344.6832.6624.75中科创达30049651.271.671.011.752.2830.6850.5929.2722.44经纬恒润-W68832677.661.96-