2023年年报点评：业绩超预期，24年铝价上涨业绩仍值得期待

1 Ta公司报告 公司财报点评 证 券 研 究 报 告 Table_ First| Table _Sum mar y 云铝股份（000807.SZ） 2023 年年报点评：业绩超预期，24 年铝价上涨业绩仍值得期待 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年年报：2023全年公司实现营业收入426.7亿元，同比-12.0%；归母净利润39.6亿元，同比-13.4%。其中，23Q4实现营业收入129.1亿元，环比+6.8%；归母净利润14.5亿元，环比+46.6%。 ➢ 23年枯水期限产致电解铝产量下滑影响业绩。1）量：23年公司氧化铝产量143万吨，同比+1.9%；炭素产量78万吨，同比-4.9%；电解铝产量240万吨，同比-7.6%；铝加工产品产量123万吨，同比-11.7%。原铝及铝加工销量合计249万吨，同比-6.7%。2）价：23年电解铝均价1.87万元/吨，同比-6.2%；氧化铝均价2,903元/吨，同比-1.6%；华东预焙阳极均价6,287元/吨，同比-23.2%。3）利：吨毛利下滑+产量减少，23年毛利减少5.0亿元。23年公司铝产品平均销售成本为14182元/吨，同比-7.8%；单吨毛利2701元/吨，同比-0.7%。另外，本期发生其他收益2.1亿元，主要为增值税进项加计抵减。 ➢ 分季度看，23Q4归母净利润环比大增4.6亿元或因减产导致的出槽铝增加所致。1）量：11月云南枯水期再度限产，但电解槽关停导致的铝水抽出铸锭量增加，经过测算，Q4电解铝销量或环比增加19万吨。2）价：23Q4电解铝均价1.90万元/吨，环比+0.7%；氧化铝均价3005元/吨，环比+4.0%；华东预焙阳极均价5427元/吨，环比-5.5%。3）利：电解铝销量增加带动毛利环比提升，23Q4实现毛利22.7亿元，环比增加5.3亿元。另外，增值税进项加计抵减1.9亿元计在本期。 ➢ 盈利预测与投资建议：根据最新市场情况，我们下调24-26年铝价至1.9/2.0/2.1万元/吨，则归母净利润分别为40/55/70亿元（24-25年前值52/55亿元），对应的EPS分别为1.16/1.59/2.01元/股，给予公司24年16倍PE，目标价为18.61元和“买入”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期，原材料和能源价格波动风险，云南枯水期限电影响 Table_ First| Table _Sum mar y|Tabl e_Excel1 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 48,463 42,669 45,196 47,531 49,869 增长率 16% -12% 6% 5% 5% 净利润（百万元） 4,569 3,956 4,034 5,517 6,954 增长率 38% -13% 2% 37% 26% EPS（元/股） 1.32 1.14 1.16 1.59 2.01 市盈率（P/E） 10.3 11.9 11.7 8.6 6.8 市净率（P/B） 2.1 1.8 1.6 1.4 1.2 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table _Fi rst|Table _Rep ortDa te 有色金属 2024 年 3 月 28 日 Table_ First| Table _Ratin g 买入(维持评级) 当前价格： 13.62 元 目标价格： 18.61 元 Table_ First| Table _M arket Info 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 3468/3468 总市值/流通市值（百万元） 47234/47233 每股净资产（元） 7.42 资产负债率（%） 25.60 一年内最高/最低（元） 16.21/9.99 Table _Fi rst|Table _Cha rt 一年内股价相对走势 团队成员 Table_ First| Table _Auth or 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱： WBQ3918@hfzq.com.cn Table_ First| Table _Con tacte r Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 《云铝股份(000807.SZ)：2023 年三季报点评：吨铝盈利改善+复产产量提升，Q3 业绩显著改善》——20231123 《云铝股份(000807.SZ) ：2023 年中报点评：Q3复产加速推进，H2 业绩回升可期》——20230823 《云铝股份(000807.SZ) ：布局产业绿色发展，打造水电铝一体化龙头》——20230516 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-20%-10%0%10%20%30%2023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02云铝股份沪深300华福证券华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司财报点评|云铝股份 图表 1：财务预测摘要 Table_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,261 9,580 15,917 24,131 营业收入 42,669 45,196 47,531 49,869 应收票据及账款 162 181 190 199 营业成本 35,923 38,450 38,827 39,205 预付账款 101 115 116 118 税金及附加 357 362 380 399 存货 4,051 4,238 3,975 4,103 销售费用 46 48 51 53 合同资产 0 0 0 0 管理费用 621 615 646 678 其他流动资产 287 534 561 589 研发费用 198 90 95 100 流动资产合计 9,863 14,648 20,759 29,139 财务费用 110 21 -148 -261 长期股权投资 485 485 485 485 信用减值损失 -2 0 3 5 固定资产 23,019 21,939 20,981 20,137 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 474 574 574