新集能源(601918)公司年报点评：煤电协同业绩稳健，增量转型打造皖北能源基地

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/煤炭 证券研究报告 新集能源（601918）公司年报点评 2024 年 03 月 29 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 28 日收盘价（元） 8.15 52 周股价波动（元） 4.04-8.41 总股本/流通 A 股（百万股） 2591/2591 总市值/流通市值（百万元） 21113/21113 相关研究 [Table_ReportInfo] 《煤炭盈利保持韧性，发电业务稳中向好》2023.10.24 《煤炭量增盈利增长，电力业务成长可期》2023.08.29 《安徽动力煤龙头国企，业绩稳健成长可期》2023.08.08 市场表现 [Table_QuoteInfo] -12.60%10.40%33.40%56.40%79.40%102.40%2023/3 2023/6 2023/9 2023/12新集能源海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 20.7 35.8 58.0 相对涨幅（%） 18.7 30.2 54.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:李淼 Tel:(010)58067998 Email:lm10779@haitong.com 证书:S0850517120001 分析师:王涛 Tel:(021)23185633 Email:wt12363@haitong.com 证书:S0850520090001 分析师:吴杰 Tel:(021)23183818 Email:wj10521@haitong.com 证书:S0850515120001 联系人:朱彤 Tel:(021)23185628 Email:zt14684@haitong.com 煤电协同业绩稳健，增量转型打造皖北能源基地 [Table_Summary] 投资要点：  23 年归母净利同比+1.6%，其中 Q4 归母净利同/环比-18%/-70%。23 年公司实现营收/归母净利 128.4/21.1 亿元，同比+7%/+1.6%。其中 Q4 单季归母净利 1.89 亿元，同/环比-15.5%/-69.2%。公司拟每 10 股派息 1.5 元（含税），现金分红金额 3.89 亿元，分红比率 18.42%。  煤炭业务：Q4 环比产量下滑明显（环比-11%），吨煤成本大幅上升（环比+20%）。1）产销量：23 年公司商品煤产/销量 1937/1969 万吨，同比+5.2%/8.7%，其中对外销量 1501 万吨，同比+12%。Q4 单季，商品煤产/销量 448/445 万吨，环比-11.3%/-12.5%，其中对外销量 308 万吨，同比/环比-18.4%/-16%。2）价格：23 年公司煤炭综合售价 551 元/吨，同比+0.2%，其中对外销售售价 552 元/吨，同比+0.9%。Q4 单季，煤炭综合售价 573 元/吨，同比/环比+9%/+3.3%，其中对外销售售价 584 元/吨，同比/环比+12.6%/+5.1%。3）成本：23 年公司煤炭平均销售成本 351 元/吨，同比+4.3%。其中 Q4 平均销售成本 409.4 元/吨，同比/环比+14.5%/+19.8%。4）毛利：23 年公司煤炭业务毛利 39.5 亿元，同比+1.9%，其中 Q4 毛利 7.3 亿元，同比/环比-12.3%/-32.8%；23 年毛利率水平 36.3%，同比-2.5pct，其中 Q4 毛利率 28.6%，同比/环比-3.4/-25.6pct。  发电：Q4 发售电量有所恢复，上网电价基本保持平稳（同环比+0.4%/-0.8%）。1）发售电量：23 年公司发电量/售电量 103.93/98.72 亿千瓦时，同比-2.7%/-2.8%；其中 Q4 发电量/上网电量 29.85/28.86 亿千瓦时，同比+19.5%/+19.3%，环比-9.7%/-7.6%。公司持续优化精益生产管理，Q4 发电量有所恢复，发售电量同比降幅有所收窄。2）电价：23 年公司上网电价 0.4098元/千瓦时，同比+0.4%；其中 Q4 上网电价 0.4103 元/千瓦时，同比/环比+0.4%/-0.8%。我们认为随着后期陆续开工建设上饶电厂等煤电项目，公司发售电量和盈利有望进一步提升。  筹备建设新型煤电一体化基地，煤炭产能和电力装机有望逐步提升。公司将建设新型煤电一体化基地，目前在建利辛电厂二期（2*660MW），筹备建设上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW）煤电一体化的协同优势得到充分发挥。随着板集煤矿和后续电力项目陆续开工、建设，公司煤炭产能和电力装机将逐步提升，有望把握安徽省打造皖北能源基地和承接产业转移集聚区的发展定位，打造成华东地区多能互补、绿色低碳、智慧高效、治理现代的能源示范企业。  盈利预测及估值。公司为中煤能源集团控股的安徽省动力煤国企龙头，煤电一体化协同提高抗周期波动能力，在建机组投产后电力业务有望量价齐升，业绩稳定性和成长性有望提升。预计公司 24~26 年归母净利为 23.4/23.6/31.1亿元，EPS 为 0.90/0.91/1.2 元，根据可比公司给予公司 24 年 10~12 倍的PE，对应合理价值区间为 9.02~10.82 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。下游需求不及预期；公司新建发电项目投产不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12003 12845 12716 12531 14735 (+/-)YoY(%) -3.9% 7.0% -1.0% -1.5% 17.6% 净利润(百万元) 2077 2109 2336 2360 3114 (+/-)YoY(%) -22.0% 1.6% 10.7% 1.1% 31.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.80 0.81 0.90 0.91 1.20 毛利率(%) 42.4% 39.7% 43.5% 44.8% 47.5% 净资产收益率(%) 18.1% 15.6% 15.4% 14.0% 16.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃新集能源（601918）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 分业务盈利预测 2023 2024E 2025E 2026E 煤炭 销量（万吨） 1969 2000 2000 2000 YOY 8.70% 1.59% 0.00% 0.00% 售价（元/吨） 552 522 506 480 YOY 0.94% -5.39% -3.11% -5.09% 收入（亿元） 87.9 86.1 83.4 85.7