2024年1-2月工业企业利润数据点评-工业企业利润：口径调整和实际“成色”

证券研究报告•宏观简评 宏观简评报告 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 工业企业利润：口径调整和实际“成色” ——2024 年 1-2 月工业企业利润数据点评 发布日期：2024 年 03 月 28 日 分析师： 周君芝 电话： SAC 编号： S1440524020001 分析师： 王大林 电话： SAC 编号： S1440520110002 核心观点 可比口径与未调整情况下，工业企业收入增速与利润增速均有显著修复。同比数据修复有基数因素影响，就企业盈利情况来看，本月利润率较去年底下降1个百分点至4.7%，需要继续观察后续变化。同时，企业经营周转也有所放慢。 二、 行业收入利润结构再次印证新旧动能的分化，新兴行业收入增速较高，利润增速显著改善，周期行业收入增速偏低。能源行业整体尚可。 除此之外，本月仍有三个行业值得关注。（1）纺织产业链，纺织、纺织服装、皮革鞋帽、化纤收入增速分别12.2%、7.8%、6.8%、23.9%，与当前PX、织机开工率、中国轻纺城成交量上行同步；（2）造纸相关行业收入增速改善，造纸、印刷行业收入增速分别为7.5%以及9.0%；（3）家具行业收入增速上行14.9%。 信息或事件 3月27日，统计局公布1-2月工业企业利润数据，1-2月规模以上工业企业利润总额9140.6亿元，同比增长10.2%；工业企业实现收入19.44万亿元，同比增长4.5%；工业企业产成品存货6.09万亿元，增长2.4%。 简评: 引言 我们在 3 月 19 日的报告《节后股债双强的数据线索》中指出由于规上工业企业样本调整，工业增加值增速 7%显著超出市场预期；同时调整后的工业增加值则反映出我国新旧动能的分化，战略新兴行业韧性较强，周期行业受到地产拖累（详见报告）。 在可比口径下，工业企业利润成色如何？本文重点阐释。 一、 两种视角下，收入利润增速均有显著修复 两种视角下，收入增速均有显著修复。1-2 月工业企业收入增速录得 4.5%，较 2023 年上行 3.4 个百分点。与上周经济数据相似，统计局注释“规模以上工业企业利润总额、营业收入等指标的增速均按可比口径计算。”从未调整角度来看，2024 年 1-2 月收入仍高于去年同期，呈现回升趋势，修复幅度与可比口径相似。 证券研究报告•宏观简评 宏观简评报告 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 利润增速修复，但利率润有所下行。1-2 月工业企业利润增速录得 10.2%，较 2023 年上行 12.5 个百分点。从未调整角度来看，1-2 月利润增速也有显著上行。同比数据修复有基数因素影响，就企业盈利情况来看，本月利润率较去年底下降 1 个百分点至 4.7%，与去年初情况相似，需要继续观察后续变化。 企业周转放缓，企业经济活动有待观察。本月产成品周转天数以及应收账款平均回收期均有所延长，分别上行 2.8 天以及 10.4 天。 图表 1：工业企业收入增速上行（%） 图表 2：工业企业利润增速上行（%） 资料来源：同花顺, 中信建投证券 资料来源：同花顺, 中信建投证券 图表 3：利润率下行 图表 4：周转效率放缓 资料来源：同花顺, 中信建投证券 资料来源：同花顺, 中信建投证券 库存较去年底小幅回落，库存同比低位震荡。本月产成品库存同比增长 2.4%，小幅上行，春节备货有一定影响，后续需要观察收入的持续性，暂时维持被动去库存的判断。 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02营业收入累计增速（可比口径）营业收入增速（未调整）-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02利润累计增速（可比口径）利润累计增速（未调整）3.003.504.004.505.005.506.006.507.007.502019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02利润率(%)505560657075151719212325272019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02产成品周转天数（天）应收账款平均回收期（天，右） 证券研究报告•宏观简评 宏观简评报告 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 图表 5：库存环比回落 数据来源：同花顺，中信建投 二、 行业收入利润结构再次印证新旧动能的分化 计算机通信电子行业改善幅度最大。从各行业数据来看，通用设备、汽车、其他交通设备、计算机通信电子、仪器仪表、有色金属冶炼的收入增速均相对较高，分别为 6.3%、8.1%、15.6%、8.2%、9.6%。其中计算机通信电子改善 9.7 个百分点，金属制品改善 9.1 个百分点。作为对外依赖度较高的行业，计算机通信电子与当前全球消费电子出口增速大幅修复趋势一致。 与周期行业工业增加值修复程度不同，石化、化工、建材、钢铁的收入增速相对较低，分别 1.4%、2.0%、-4.0%、2.9%，其中建材表现最弱，依然负增长，与地产投资趋势相同。 能源行业整体表现尚可。除煤炭收入增速下降外，石油天然气、电力热力、燃气分别增长 4.6%、7.7%、8.0%。 图表 6：行业收入再次印证新旧动能的分化（%） 数据来源：