预测报告：政策效应释放，经济或迎开门红

北京大学国民经济研究中心 政策效应释放，经济或迎开门红 ——蔡含篇 上年值 上年同 上期值 2024 年 3 期值 月预测 经济增长 GDP 当季同比（%） 5.2 4.5 5.2 5.2 工业增加 值同比(%) 4.6 3.9 -12.7 4.0 固定资产投资 3.0 5.1 4.2 4.7 累计同比(%) 社会消费品零 7.2 10.6 5.5 5.2 售额同比(%) 出口同比(%) -4.6 10.9 7.1 -3.2 进口同比(%) -5.5 -2.0 3.5 -1.5 贸易差额 8229.85 770.56 1251.63 707.6 （亿美元） 通货膨胀 CPI 同比(%) 0.2 0.7 0.7 0.5 PPI 同比(%) -3.0 -2.5 -2.7 -2.7 货币信贷 新增人民币贷 227431 38900 14500 35200 款（亿元） M2 同比(%) 9.7 12.7 8.7 8.8 预测报告 B0011-20240327 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈丽娜 黄昱程 邵宇佳 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 经济恢复继续，GDP 增速或存在上涨 ● 稳增长政策持续加力，工业经济稳步增长 ● 基数效应消失，社零增速或小幅下降 ● 政策效应释放，投资增速或继续上涨 ● 基数效应，出口增速或由正转负 ● 高基数效应，进口额增速或有下降 ● 春节错位影响，CPI 增速小幅下降 ● 需求端无大幅显著变化，工业价格继续底部徘徊 ● 稳增长政策发力但需求偏弱，信贷规模同比少增 ● 稳增长政策持续支撑，M2 同比增速上行 ● 美元指数上涨预期增加，人民币或稳中略降 内容提要 2024 年以来，随着宏观稳经济政策协同发力，经济复苏加速。但中国面临的内部和外部环境仍旧复杂多变，国内有效需求仍在底部徘徊，经济内生修复动能仍需加强，恢复和扩大需求是未来经济持续回升向好的关键所在。在稳增长政策持续助力下，国内经济持续向稳发展，预计 2024 年第一季度 GDP 同比增长 5.2%，较去年同期升 0.7 个百分点。 供给端 工业增加值：稳增长、扩内需、促改革政策继续发力提供支撑，尽管工业企业盈利增速压力仍存，但工业需求稳步复苏，工业整体开工率仍保持合理适度水平，工业经济整体处在复苏阶段，预计 2024 年 3 月工业增加值同比增长 4%，较上期加快 16.7 个百分点。 需求端 消费：尽管政策推动，居民消费潜力有待进一步释放，但经济下行压力依然较大，整体经济仍位于底部徘徊，居民收入增速相对不高，叠加低基数效应消失，预计 2024 年 3 月份社会消费品零售总额同比增长 5.2%，较 1-2 月份下降 0.3 个百分点。 投资：《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》长期利好投资，房地产投资、制造业投资等指标释放扩张信号，但外部环境趋紧，需求依然承压，预计 2024 年 1-3 月份固定资产投资同比增长 4.7%，较 1-2 月份上涨 0.5 个百分点。 北京大学国民经济研究中心 出口：高基数效应，政策推动，外部环境释放积极信号，但海外需求仍未企稳，叠加出口管制，预计 2024 年 3 月份出口金额同比增长-3.2%，较 1-2 月份下降 10.3 个百分点。 进口：宏观政策持续发力，“一带一路”峰会成功举办或将对进口增速形成支撑，但高基数效应，房地产去产能继续，叠加贸易壁垒高企，预计 2024 年 3 月份进口金额同比增长-1.5%，较 1-2 月份下降 5.0 个百分点。 价格方面 CPI：受年春节因素因影响，节后消费需求相对收缩，居民消费价格下降，预计 2024 年3 月份 CPI 同比增长 0.5%，较 2 月份下降 0.2 个百分点。 PPI：国际油价主要受复杂国际环境影响再次反弹，国内需求不明显改变，上游生产资料价格低位继续底部徘徊，生活资料价格受中下游工业需求温和影响保持平稳，工业生产价格同比低位震荡消化，预计 2024 年 3 月份 PPI 同比下跌 2.7%，与前期持平。 货币金融方面 人民币贷款：在稳经济、促恢复、扩内需等政策持续出台下，尤其是当前万亿增发国债的强力推动以及降准、降息等政策的短期效应明显，支撑信贷规模，但楼市回暖持续动力有待观察以及市场预期不稳仍一定程度制约信贷扩张，预计 2024 年 3 月新增人民币贷款 35200亿元，同比少增 3700 亿元。 M2：伴随央行推行稳健的货币政策精准有力，国内稳增长政策持续发力，增发国债、设备更新改造以及降准、降息的持续落地，共同支撑 M2 同比增速，但去年同期基数相对较高，预计 2024 年 3 月末 M2 同比增长 8.8%，较上期上升 0.1 个百分点。 人民币汇率：中国国内经济企稳，基本面释放积极信号，对人民币形成支撑。但受欧洲降息早于美国的预期影响，美元指数存在上涨空间，利空人民币。预计 2024 年 3 月人民币汇率在 7.28～7.09 区间双向波动。 北京大学国民经济研究中心 正 文 GDP 增速部分：经济恢复继续，GDP 增速或存在上涨 预计 2024 年第一季度 GDP 同比增长 5.2%，较去年同期上升 0.7 个百分点。 2024 年以来，随着宏观稳经济政策协同发力，经济复苏加速。但中国面临的内部和外部环境仍旧复杂多变，国内有效需求仍在底部徘徊，经济内生修复动能仍需加强，恢复和扩大需求是未来经济持续回升向好的关键所在。需求端显示：2024 年 1-2 月，社会消费品零售总额同比增长 5.5%，尽管较 2023 年 12 月份下降 1.9 个百分点，但主要受基数效应影响；1-2 月，固定资产投资同比增长 4.2%，较 2023 年 12 月份上涨 1.2 个百分点，稳增长政策效应释放，投资增速或已触底；1-2 月外贸增速保持正增长，贸易顺差仍保持相对高位。供给端显示：1-2 月，规模以上工业增加值同比实际增长 7.0%，较 2023 年 12 月份上涨 0.2 个百分点，工业生产稳步上升。 综合来看，在稳增长政策的推动下，经济发展的有利因素增多，2024 年一季度社会经济增长稳中向好，预计 2024 年第一季度 GDP 同比增长 5.2%，较去年同期上升 0.7 个百分点。 图 1 GDP 当季同比及预测（%） 数据来源：Choice，北京大学国民经济研究中心 工业增加值部分：稳增长政策持续加力，工业经济稳步增长 预计 2024 年 3 月工业增加值同比增长 4%，较上期加快 16.7 个百分点，1-3 月工业增加值累计增长 7.28%，较上期加快 0.28 个百分点。 5.2-10-5051015202015-09-012015-12-012016-03-01201