战略红利释放，资产质量持续向好

银行 2024 年 3 月 29 日 浙商银行(601916.SH) 战略红利释放，资产质量持续向好 公司报告 公司年报点评 推荐（维持） 股价：2.94 元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.czbank.com 大股东/持股 香港中央结算(代理人)有限公司/21.55% 实际控制人 总股本(百万股) 27,465 流通 A 股(百万股) 21,544 流通 B/H 股(百万股) 5,920 总市值（亿元） 756 流通 A 股市值(亿元) 633 每股净资产(元) 5.87 资产负债率(%) 94.0 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】浙商银行（601916.SH）*季报点评*营收增速保持平稳，扩表速度边际抬升*推荐20231030 【平安证券】浙商银行（601916.SH）*半年报点评*转型红利逐步释放，资产质量边际改善*推荐20230830 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 许淼 一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 事项： 3 月 28 日，浙商银行发布 2023 年报，2023 年实现营业收入 637 亿元，同比增长 4.29%，实现归母净利润 150 亿元，同比增长 10.5%，年化加权平均 ROE为 9.45%，同比增长 0.44 个百分点。截至 2023 年末，总资产规模达到 3.14万亿元，较年初增长 19.9%，其中贷款规模较年初增长 12.5%。存款规模较年初增长 11.1%。2023 年利润分配预案为每 10 股派息金额（含税）1.64 元，现金分红比例 31.98%。 平安观点：  营收优于同业，经济周期弱敏感资产贡献提升。公司 2023 年营业收入同比增长 4.29%（+4.13%，23Q1-3），绝对水平预计仍处在可比同业前列位置。净利息收入增长保持稳健，全年同比增速 0.99%（+1.44%，23Q1-3），在息差持续收窄大背景下保持净利息收入的稳定实属不易，我们预计与公司经济周期弱敏感资产战略红利的持续释放相关，2023 年度经济周期弱敏感资产营收增速超过 20%，占总营收比重达到 33.02%，同比提升 4.49个百分点。非息收入方面，手续费及佣金净收入增速略有下滑，全年同比增长 5.20%（+9.18%，23Q1-3），居民理财需求不足带来的负面影响较为显著，公司 24 年 1 月获批筹建浙银理财子公司，金融牌照的持续完善有望持续提升公司财富管理能力。此外，由于 4 季度债市贡献较为突出，全年其他非息收入同比增长 20.6%（+13.1%，23Q1-3），增速水平有所抬升。盈利方面保持稳健水平，23 年全年归母净利润同比增长 10.5%（+10.5%，23Q1-3）。  息差延续下行趋势，扩表速度加快。浙商银行 2023 年末净息差为 2.01%（2.14%，23H1），下行趋势同行业相符，主要是受到资产端定价水平下行的影响，23 年末生息资产收益率为 4.16%（4.30%，23H1），贷款收益率为 4.87%（4.95%，23H1），均有不同程度的下行，LPR 的持续下调、贷款需求不足以及调降存量按揭贷款利率的负面影响逐渐显现。从成本端方面来看，23 年末计息成本负债率 2.35%（2.35%，23H1），存款成本率2.24%（2.24%，23H1），皆保持稳定。 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 营业净收入(百万元) 60,959 63,479 65,817 69,969 75,805 YOY(%) 12.1 4.1 3.7 6.3 8.3 归母净利润(百万元) 13,618 15,048 15,828 17,085 18,684 YOY(%) 7.7 10.5 5.2 7.9 9.4 ROE(%) 10.4 10.1 9.6 9.8 10.0 EPS(摊薄/元) 0.50 0.55 0.58 0.62 0.68 P/E(倍) 5.9 5.4 5.1 4.7 4.3 P/B(倍) 0.59 0.50 0.48 0.45 0.42 证券研究报告 浙商银行·公司年报点评 2/ 5 规模扩张方面延续积极态势，23 年末总资产同比增速 19.9%（+16.3%，23Q3），其中贷款同比增速 12.5%（+12.7%，23Q3），公司同业业务规模提高一定程度支撑资产增速提升。拆分贷款结构来看，23 年末对公和零售贷款分别同比增长 14.3%/14.1%，皆保持较快增速水平。负债端方面，23 年末存款同比增长 11.1%（+4.2%，23Q3），4 季度单季度存款增长 752 亿元（-296亿元，23 年 3 季度单季度），存款增长势头有所改善。  资产质量持续向好，拨备水平保持稳定。浙商银行 23 年末不良率较 3 季度末下降 1BP 至 1.44%，我们测算 23 年末不良生成率为 0.89%（1.14%，23H1），不良生成压力较上半年有所下降，资产质量核心指标延续改善趋势。前瞻性指标方面，23 年末关注率为 2.05%（2.08%，23H1），逾期率 1.63%（1.77%，23H1），皆有所下降，潜在资产质量压力有所缓解。拨备方面，23 年末拨备覆盖率和拨贷比分别较 3 季度末下降 0.34pct/2BP 至 183%/2.63%，整体保持稳健。  投资建议：资产质量进入改善周期，新战略提升盈利质量。浙商银行作为唯一一家总部在浙江的股份行，在跨区域布局、股权结构属性、政银关系构建、供应链金融业务拓展等方面都具有差异化的竞争优势。公司目前提出了“垒好经济周期弱敏感”战略，进一步强化了风控意识和抗周期穿越周期的能力，“深耕浙江”的发展战略进一步支撑公司对公、零售业务的稳健发展。2022 年以来，公司资产质量出现了边际改善的趋势，非标业务规模持续压降，不良核销处置力度逐渐加大，不良认定逐渐趋于严格，随着历史包袱的不断出清，叠加公司战略落地的持续深化，预计公司未来盈利质量会逐步改善。考虑到今年以来息差持续收窄对银行业经营带来的压力，我们小幅下调公司 24-25 年盈利预测，并新增 26 年盈利预测，24-26 年 EPS 分别为0.58/0.62/0.68 元（原 24-25 年预测为 0.64/0.74 元），对应 24-26 年盈利增速分别为 5.2%/7.9%/9.4%（原 24-25 年盈利预测为 14.6%/15.4%），24 年 3 月 28 日公司 A 股股价对应公司 24-26 年 PB 分别为 0.48x/0.45x/0.42x，维持“推荐”评级。  风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 浙商银行·公司年报点评 3/ 5 图表1 浙