1月美国国际资本流动报告点评：美联储宽松预期回撤，来美证券投资未能“开门红”

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2024 年 3 月 29 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师: 管涛 (8610)66229136 tao.guan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520100001 证券分析师: 周亚齐 (8621)20328270 yaqi.zhou@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090002 1 月美国国际资本流动报告点评 美联储宽松预期回撤，来美证券投资未能“开门红”  外资小幅净流出，对美债“买长卖短”并逢高减持美股。2024 年 1 月外资小幅净卖出美国证券资产 88 亿美元，逆转前两个月大额净流入局面且为 2019 年以来第一次开年首月净流出。从投资者分类来看，官方外资 1月净买入 181 亿美元美国证券资产，为连续三个月持续净买入，但私人外资在前两月大幅净买入之后于 1 月净卖出 269 亿美元。从 TIC 三大项目来看，2024 年 1 月美国长期证券项目录得 361 亿美元的净流入，为连续三个月持续录得净流入，但外资继续净减持短期证券和现金，减持金额分别为 320 亿美元和 128 亿美元。2024 年 1 月美国经济活动和通胀均较强，市场回吐部分宽松预期，美元、美债长端收益率和美股携手走高。1 月外资对美国国债“买长卖短”，边际拉长久期，同时逢高净卖出美股。  外资对美债“明减实增”，中资继续减持美国中长期证券资产。2024 年1 月末外资持有的美国国债市值下降 325 亿美元。其中，估值负贡献估算为 724 亿美元，而净买入金额为 399 亿美元。1 月欧元区、英国和日本分别净买入 139 亿美元、66 亿美元和 156 亿美元，中资则净卖出 178 亿美元。1 月中资机构净卖出美债和政府机构债共计 195 亿美元，但小幅净买入企业债和美股各 6 亿美元。1 月末美债和政府机构债持仓合计下降 229亿美元至 1.06 万亿美元，企业债和美股的持仓则分别小幅上升至 199 亿美元和 3238 亿美元。中资机构减持美国中长期证券资产的基本趋势仍然延续。  美国经济活动和通胀韧性近期均偏强。一方面高频经济数据仍然指向劳动力市场和整体经济活动的强劲，另一方面通胀数据仍然较强。美联储整体维持了 “2024 年全年降息三次“的政策路径引导，在降低经济衰退概率的同时也在提高经济“不着陆”的概率，而这可能为未来美国通胀的持久韧性埋下伏笔。地缘冲突仍将持续为美国未来的通胀路径贡献不确定性。经济“不着陆”的可能性有所增加背景下，美联储货币政策再次滞后于通胀曲线的风险有所上升。美债的套息空间或仍将处于历史较高水平，美股预期回报也尚未出现快速恶化的迹象。因此短期而言，美国证券类资产对于全球资金或仍具有一定的吸引力。  风险提示：美联储货币政策显著偏离市场预期，美国经济发展偏离预期，地缘政治局势发展超预期。 2024 年 3 月 29 日 1 月美国国际资本流动报告点评 2 一、外资小幅净流出，对美债“买长卖短”并逢高减持美股 当地时间 2024 年 3 月 19 日，美国财政部发布了 2024 年 1 月份的国际资本流动（TIC）报告。报告的数据显示，2024 年 1 月外资小幅净卖出美国证券资产，逆转前两个月大额净流入局面且为 2019年以来第一次开年首月净流出；官方外资连续三个月持续净买入，但私人外资在前两月大幅净买入之后开始净卖出。 2024 年 1 月，外国投资者在美净减持证券资产（包括长期证券、短期证券以及银行现金）88 亿美元（见图表 1），逆转了上年 11 月和 12 月连续两个月大幅净买入的局面（两个月合计净买入 3607 亿美元）。2008 年金融危机之后，来美证券投资净流入“开门红”的特征比较明显：在 2011-2023 年的十三年间，仅有 2012 年和 2019 年的开年首月出现外资净卖出的情况，今年则是第三次“开门红”未能实现。从投资主体看，官方外资（包括央行和主权财富基金）在 2024 年 1 月净增持 181 亿美元（见图表 2），为连续第 3 个月持续净买入（三个月合计净买入 774 亿美元），也强于上年 1 月 160亿美元的净买入；私人外资（包括国际机构、区域性机构、对冲基金、银行等）净卖出 269 亿美元，逆转了上年 11 月和 12 月连续两个月大幅净买入的局面（两个月合计净买入 3014 亿美元），较上年1 月 1680 亿美元的净买入显著回落。 从 TIC 三大项目来看，2024 年 1 月美国长期证券项目连续三个月持续录得净流入，但外资继续净减持短期证券和现金；在美股走高推动下，外资美股持仓存量上升至接近 15 万亿美元，而在估值负贡献的影响下，外资美债持仓存量小幅下降但仍保持在 8 万亿美元上方。 从资产结构上看，在考虑了美国本土投资人和外资的跨境交易之后，1 月美国长期证券项目（包括中长期国债、机构债、企业债以及股票）录得 361 亿美元的净流入（见图表 3），为连续第三个月净流入（三个月合计净流入 2944 亿美元），也强于上年 1 月 308 亿美元的净流入。在长期证券项目下，外资净流入为 798 亿美元，而美国本土投资人净流出为 437 亿美元（也即美国投资人净买入境外证券）；外资净卖出短期证券（包括短期美国国库券及其他托管债务）320 亿美元，为连续第二个月持续净卖出（两个月合计净卖出 328 亿美元），且显著高于上年 1 月 44 亿美元的净卖出；外资减持银行现金（银行负债变动）128 亿美元，为连续第二个月减持（两个月合计减持 332 亿美元），较上年 1 月 1668 亿美元的净增持显著回落。 从外资持有美国证券资产的存量角度来看，截至 2024 年 1 月底，外国投资人持仓的美国国债市值由上年末的约 8.06 万亿美元（市场占比约 29.9%）下降至 8.02 万亿美元（市场占比约 29.6%，见图表4），环比下降 325 亿美元（其中估值负贡献估算为 724 亿美元）；持仓的美国股票由上年末的约14.6 万亿美元（市场占比约 29.0%）上升至约 14.8 万亿美元（市场占比约 28.6%），环比上升 1880亿美元（其中估值正贡献估算为 2038 亿美元）。可见，外资持有美债是“名减实增”，持有美股则是“名增实减”。 图表 1. 美国月度国际资本净流动数据总览 资料来源：彭博，万得，美国财政部，中银证券 * 本报表根据美国财政部月度 TIC 报告“TIC Monthly Reports on Cross-Border Financial Flows”报表改编，项目编号和计算公式均延用该报表原始数据，英文项目名称翻译参考万得指标 **“美国:买入外国证券:净额”正值为美国投资人净卖出外国证券，则意味着资金净流入美国，负值则相反。 编号公式项目(亿美元)2024/1 2023/12 2023/11 2023/10 2023/92023/82023/72023/620