产品产量全线同比增长，五年计划剑指全球一流铜生产商

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 03 月 27 日 洛阳钼业(603993.SH) 公司快报 产品产量全线同比增长，五年计划剑指全球一流铜生产商 证券研究报告 其他稀有金属 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 10.2 元 股价 (2024-03-26) 7.78 元 交易数据 总市值(百万元) 168,042.09 流通市值(百万元) 137,439.71 总股本(百万股) 21,599.24 流通股本(百万股) 17,665.77 12 个月价格区间 4.66/7.82 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 24.3 51.5 44.1 绝对收益 26.9 58.1 32.1 覃晶晶 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 洪璐 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524010005 honglu1@essence.com.cn 相关报告 铜钴销售放量业绩环增，TFM混合矿增量可期 2023-11-01 中报符合业绩预告，经营现金流表现亮眼 2023-08-27 TFM 权益金达成和解协议，恢复出口盈利边际改善 2023-07-19 出口限制拖累四季度业绩，世界级铜钴矿山开启放量 2023-03-21 公司发布 2023 年年报：2023 年公司营业收入 1862.69 亿元，同比增长 7.68%；归母净利润 82.5 亿元，同比增长 35.98%；扣非归母净利润 62.33 亿元，同比增长 2.73%。其中 2023Q4 营业收入545.87 亿元，同比增长 34.71%，环比增长 21.42%；归母净利润58.07 亿元，同比增长 663.07%，环比增长 233.74%；扣非归母净利润 48.77 亿元，同比增长 141.26%，环比增长 329.59%。 矿业板块产量全线提升，处置澳洲铜金业务增加投资收益： √铜钴产量创新高，价格下调： （1）价格：2023 年阴极铜价格 8483 美元/吨，同比-3.57%；金属钴价格 15.11 美元/磅，同比-50.12%。 （2）年度产销量增幅显著：2023 年铜产量 41.95 万吨，同比+51%；钴产量 5.55 万吨，同比+173.71%；钴销量 2.97 万吨，同比+62.02%。截至 2023 年末，TFM 铜库存 13.98 万吨，钴库存 3.71 万吨。2024 年公司铜产量指引 52-57 万吨，钴产量指引 6-7 万吨。 （3）利：铜板块毛利 111.42 亿元，吨毛利 2.83 万元，钴板块毛利12.6 亿元，吨毛利 2.27 万元。 √钨钼产量保持全球领先，钼价提升增厚业绩： （1）价格：2023 年黑钨精矿价格 1835 元/吨，同比+5.28%；钼精矿价格 3870 元/吨度，同比+37.43%。 （2）产量维持高位：2023 年钨产量 7975 吨，同比+6.2%；钼产量 1.56万吨，同比+3.45%。截至 2023 年末，钨库存 1074 吨，钼库存 815 吨。2024 年公司钨产量指引 6500-7500 吨；钼产量指引 1.2-1.5 万吨。 （3）利：钼板块毛利 28.7 亿元，吨毛利 18.4 万元，钨板块毛利 8.8亿元，吨毛利 11 万元。 √磷肥产销率下滑价格回调压制业绩： （1）价格：2023 年铌铁价格 47 美元/公斤，同比+2.58%；磷酸一铵价格 556 美元/吨，同比-38.77%。 （2）2023 年铌产量 9515 吨，同比+3.29%；磷肥（HA+LA）产量 116.82万吨，同比+2.28%。截至 2023 年末，铌库存 831 吨，磷肥库存 11.11万吨。2024 年公司铌产量指引 9000-10000 吨，磷肥产量指引 105-125 万吨。 （3）利：铌板块毛利 8.9 亿元，吨毛利 9.35 万元，磷板块毛利 6.5亿元，吨毛利 556 元。 -21%-11%-1%9%19%29%2023-032023-072023-112024-03洛阳钼业沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563352 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/洛阳钼业 √公司三费增长显著，资产结构有所优化。2023 年公司期间三费为55.46 亿元，同比增加 18.49 亿元，主要受到美元利率提升财务费用提高影响。2023 年资产负债率为 58.40%，较上年同比下降 4.01pct。 √归母净利润增长得益于投资收益增加。2023 年公司归母净利润同比增长 21.83 亿元，主要是处置澳洲业务增厚利润。 发布五年计划，目标跻身全球一流铜生产商： √公司在年报中提出了未来五年的发展目标，完成“三步走”战略第二步“上台阶”的目标，初步进入全球一流矿业公司行列：实现年产铜金属 80-100 万吨、钴金属 9-10 万吨、钼金属 2.5-3 万吨、铌金属超 1 万吨。同时指明今年是 TFM 和 KFM 均将进入满负荷生产的第一年，TFM 将在一季度达产，二季度达标，KFM 要实现稳产高产，确保全年完成产铜 52 万吨以上，产钴 6 万吨以上，使公司进入全球前十大铜生产商之列，保持全球第一大钴生产商。 √2023 年以来铜精矿供应强约束逻辑不断加强和验证，现货 TC 大幅下跌，资源稀缺属性为铜价中长期上涨蓄势。我们认为在当前精矿供应紧张/TC 处于历史低位的情况下，冶炼端面临减量，而家电、汽车等领域的排产需求亮眼，继续看好全年铜价继续向上突破。 投资建议： 我们预计 2024-2026 年营业收入分别为 2127.89、2293.51、2300.47亿元，预计净利润 109.53、118.53、124.76 亿元，对应 EPS 分别为0.51、0.55、0.58 元/股，目前股价对应 PE 为 15.4、14.3、13.5 倍。维持“买入-A”评级，6 个月目标价调整为 10.2 元/股。 风险提示：需求不及预期，商品价格大幅波动，项目进展不及预期。 产销率下滑拖累三季度业绩，静待钴业龙头新项目开发落地 2022-10-24 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 172,990.9 186,269.0 212,788.9 229,351.1 230,047.4 归母净利润 6,066.9 8,249.7 10,953.1 11,852.6 12,476.2 每股收益(元) 0.28 0.38 0.51 0.55 0.58 每股净资产(元) 2.39 2.76 3.90 4.35 4.86