金融市场流动性与监管动态周报：美元指数走强人民币贬值，为何北上仍在流入？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2024 年 3 月 26 日 定期报告 ——金融市场流动性与监管动态周报（0326） 上周瑞士意外降息促使欧洲央行降息预期升温，美欧货币政策节奏预期差异促使本轮美元走强，非美货币普遍贬值，托管于外资银行的北上资金持续净流入。流动性方面资金供给端有所收窄，需求端重要股东净减持及计划减持规模低位回升。风格方面，进入 4 月业绩披露期，大盘成长、沪深 300、中证 A50 可能会相对更加占优。 ❑ 美元指数走强人民币贬值，为何北上仍在流入？上周除瑞士意外降息外，其余央行利率决议均符合市场预期。由于欧元在一揽子货币中占据近六成的比例，是货币篮子中对美元指数走势影响最大的币种，本次瑞士意外降息促使欧洲央行降息预期升温，美欧货币政策节奏预期差异促使本轮美元走强，非美货币普遍贬值。尽管人民币贬值，但托管于外资银行的北上资金仍然整体净流入，近两个交易日以来外资无惧人民币汇率波动净流入 103 亿元，持续贡献主力增量资金。究其原因，第一，本轮人民币汇率突破性的下跌主要受美元指数的连续上涨导致，非美货币普遍下跌而非针对人民币。第二，万得全 A 股权风险溢价仍处于历史较高水平，A 股中长期配置价值突出，吸引北上资金延续净流入。 ❑ 货币政策与利率：上周（3/18-3/22）央行公开市场净回笼 170 亿元，未来一周将有 220 亿元逆回购、500 亿元国库现金定存到期。货币市场利率下行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至3 月 22 日，R007 上行 9.9bp，DR007 下行 3.2bp，1 年期国债收益率下行7.0bp，10 年期国债收益率下行 1.5bp，同业存单发行规模增加 4593.2 亿元，3M 同业存单利率上行，1M/6M 同业存单利率下行。 ❑ 资金供需：二级市场可跟踪资金净流入规模缩小。北上资金流出，净流出 77.8亿元；融资余额上升，融资资金净买入 276.5 亿元；ETF 净流出 190.4 亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东净减持规模上升，公布的计划减持规模扩大。 ❑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为 TMT、可选消费、必选消费。VIX 指数回落，海外市场风险偏好改善。 ❑ 市场偏好：行业偏好上，传媒、电子、电力设备获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入储能、锂电、白酒，融资资金加仓人工智能、CXO、信创。宽指 ETF 均为净赎回，其中科创 50ETF 赎回最多；行业 ETF申赎参半，其中医药 ETF 申购较多，信息技术 ETF 赎回较多。净申购最高的为易方达沪深 300ETF；净赎回最高的为华夏上证科创板 50ETF。 ❑ 海外变化：美国 3 月 Markit 制造业 PMI 再超预期，美国周度失业申请人数均较市场乐观。美联储公布利率决议维持利率不变，鲍威尔在发布会中的表态较预期更鸽，提高市场降息预期。 ❑ 风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。 相关报告 1. 《招商 A 股流动性研究体系与流动性指数——A 股市流动性研究之四》，2016 年 8 月 2. 《A 股机构投资者全景图—股票市场 SCP 范式研究之一》，2017 年10 月 3. 《日本央行结束负利率政策对 A股影响几何？——金融市场流动性与监管动态周报(0320)》 招商 A 股流动性指数 流动性指标 数值/金额（亿元） 资金供给 公募基金发行 35.17↓ ETF 净申购 -107.11↓ 融资净买入 236.06↑ 陆股通净流入 328.20↑ 资金需求 限售解禁 284.62↓ IPO 融资 25.28↑ 净减持金额 0.70↓ 计划减持金额 30.70↑ 活跃度 单位振幅换手率 40.58↑ A 股周度日均成交额 9695.24↑ 二级市场可跟踪资金供需净流入规模缩小 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 田登位 研究助理 tiandengwei@cmschina.com.cn 美元指数走强人民币贬值，为何北上仍在流入？ 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 图 1：大类资产表现：日经>美股>A 股>港股 资料来源：Wind，招商证券 图 2：风格：大盘成长>大盘价值>小盘成长>小盘价值 图 3：大类行业：TMT>可选>必选>周期>金融>医药生物 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 一、流动性专题 ※ 美元指数走强人民币贬值，为何北上仍在流入？ 回顾“超级央行周”，除瑞士意外降息外，其余央行利率决议均符合市场预期。美联储暂持观望态度，但鲍威尔发言偏鸽，提振市场降息预期；英国央行和澳洲联储均维持利率不变；日本央行结束负利率时代，自 2007 年以来首次加息；瑞士央行则意外降息 25 个基点，以缓解通胀压力。 表 1：上周全球主要央行动态 央行 本周动态 美联储 美联储公布 3 月利率决议，联邦基金利率目标区间连续第五次维持在 5.25-5.5%不变，符合市场预期。美联储点阵图维持今年三次降息预期不变，缩减 2025 年降息预期，上调未来三年的 GDP 增速预期。 鲍威尔在新闻发布会中声明政策利率可能已达到峰值，在今年某个时候开始放松货币政策是合适的；如有需要，准备将利率维持较高水平更长时间。1 月份 CPI 和 PCE 数据相当高，但可能是由于季节性调整1.9 1.80.45.63.10.10.0 -0.2-0.5-0.8-1.3-2.62.9 2.6 2.3 2.0 1.5-0.20.3 0.2-0.81.5-0.5-2.5-3.1-4.30.2-2.10.9-0.4-0.7-1.0-1.1-6-4-202468MSCI发达市场MSCI全球市场MSCI新兴市场东京日经225指数韩国综合指数MSCI新加坡万得全A上证指数深证成指创业板指恒生指数恒生科技指数纳斯达克英国富时100标普500道琼斯工业指数德国DAX法国CAC40印度SENSEX指数巴西BVSP指数俄罗斯MOEX指数LME铝ICE布油LME铜LME锌LME铅COMEX黄金COMEX白银美元指数人民币兑美元欧元兑美元离岸人民币兑美元英镑兑美元全球亚太欧美其他工业品贵金属汇率单位：%-4-3-2-101中证1000沪深300创业板指上证50中证500科创50北证50大盘成长大盘价值小盘成长小盘价值主要宽基指数表现风格表现区间涨跌幅（%，20240318-20240324）-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.0TMT可选消费必选消费周期金融医药生物区间涨跌幅（%，20240318-20240324） 敬请阅读末页的重要说明 3 策略研究 所致。通胀率已大幅下降，但仍然过高，美联储仍致力于实现 2%的通胀目标。1-2 月数据未曾提振 FOMC对美国通胀进展的信心。劳动力市场仍然相对紧张，如果劳动力市场出现显著疲软，那将是启动降息的理由。 瑞士央行 3 月 21 日，瑞士央行意外将基准利率降低 25