每周研报

每週研報 25/03/2024 今年以來，特斯拉從最高點累計跌幅接近 30%，跌出美國上市公司市值前十的寶座。華爾街對公司的擔憂也不斷提升並紛紛下調其目標價，讓人懷疑特斯拉長期投資價值？本文將分析目前特斯拉短期所面臨的短期利空因素以及中長期視角來看的特斯拉潛在增長點。 特斯拉失市值前 10 寶座，電動車短期迎挑戰，未來增長動力何在 今年以來，特斯拉股價從 248 美元下降到大約 175 美元，降幅接近 30%，由此，其市值也相應降至5600 億美元，跌出了美國市值最大的 10 家公司之列。在 2023 年特斯拉公司股價飆漲後，特斯拉今年似乎遇到了一些困境，華爾街對該公司的擔憂也是與日俱增，今年以來高盛、韋德布希、滙豐等多家投行也紛紛下調特斯拉目標價。目前特斯拉短期面臨幾大不利因素，一是整體行業需求放緩，二是海外新能源汽車競爭日益加劇引發的價格戰影響了公司的盈利狀況，三是特斯拉德國工廠頻繁停產以及不確定的經濟環境影響等因素使得市場對特斯拉今年的交付量資料可能比預期的差，四是特斯拉Model2 的延遲交付或影響其市場競爭力。 * 挑戰之一：全球電動汽車增長需求逐年放緩 與去年同期相比，全球電動汽車需求目前在明顯放緩，這在歐美市場表現得尤為明顯， 2022/2023年全球新能源汽車銷量達到 1065 萬輛/1465.3 萬輛，同比增長 63.6%/ 35.4%，2022/2023 年銷量滲透率接近 13%/18.3%，而根據相關機構預測，2024 年全球新能源汽車銷量預計達到 1680 萬輛左右，增速預計降至 30%以內，整體行業增長將較之前放緩。 圖一：全球新能源汽車銷量及增長情況 資料來源：EVtank * 挑戰之二：新能源汽車市場競爭加劇引發價格戰 目前全球新能源汽車市場競爭正在加劇，隨著傳統車企加快電氣化轉型步伐，以及新興電動汽車品牌的崛起，特斯拉過去獨領風騷的局面正逐漸改變，各家新能源汽車廠商都在為爭奪市占市場份額而互相卷，即便是行業領軍公司特斯拉也得採取降價策略來維持銷量份額，2023 年特斯拉將其電動汽車的價格平均下調了 25.1%。特斯拉的降價使得特斯拉的毛利率與營收亦出現下降趨勢，根據特斯拉最新財報上披露的業績，2023 年 Q4 特斯拉報告營收為 251.7 億美元，同比增 3%,每股收益為 0.71 美104.5%57.4%37.6%24.9%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%05001000150020002021202220232024E全球新能源汽车销量销量增速 每週研報 25/03/2024 元，同比大降 40%, 毛利率第四季度繼續下滑至 17.6%，錄得 2019 年以來最低水準，以上主要財務資料均低於市場預期，顯示出特斯拉由於降價影響在盈利能力方面正面臨短期挑戰。 圖二：特斯拉財報業績情況 資料來源：公司公告 * 挑戰之三：今年交付量預期下降 近期德國車廠因供應鏈問題及電力問題而導致的停工等不利因素，加劇市場對公司交付量問題的憂慮。市場一直以來都擔心特斯拉的交付問題，在德國工廠陸續遭“紅海問題”以及”生態恐怖分子”縱火導致停產後(停產時間超過 2 周影響了交付)，這一擔憂愈演愈烈。 在交付量方面，特斯拉稱考慮到不確定的經濟環境等因素影響，特斯拉選擇不發佈 2024 年的銷售預測。特斯拉銷售上缺乏指引也是投資者比較擔憂的一個問題。特斯拉的交付問題一直是市場考慮的重點指標，根據瑞銀以及高盛等大行研究報告指出，這些大行將 2024Q1 特斯拉的電動車交付量預測值從 46.6-47.5 萬輛的目標下調至 43.2-43.5 萬輛，下調幅度約為 7.8%，比市場預期的 47.7 萬輛低約10%左右的情況，對全年的預測來看，高盛及瑞銀等投行均下調了全年的交付量，從之前的 206-208萬輛下調到 196-198 萬輛，下調幅度約為 5%。 每週研報 25/03/2024 圖三：UBS 對特斯拉未來幾年交付量的預測 資料來源：UBS * 挑戰之四：MODEL 2 量產延遲 在為了更好地與中低價車型競爭，維持公司在全球新能源汽車的市場份額，特斯拉需要一款中低價的車型來滲透 10-20 萬元的市場（Model 2 將以 2.5 萬美元左右的入門級價格為賣點，以吸引收入較低的消費者），從而在整體新能源汽車市場搶奪更多份額。考慮到中國在內等新能源汽車市場的競爭激烈程度，特斯拉要盡可能加快 Model 2 的量產，才能持續在電動汽車市場上保持競爭力並且實現增長加速。最新的消息顯示，特斯拉 Model 2 的量產可能會延遲至 2027 年。根據彭博社的報導，特斯拉的量產目標從 2026 年推遲到 2027 年，而即使在最佳情況下，2026 年 Model 2 的產量也可能限制在 50 萬輛，低於之前預期的 100 萬輛，直到 2027 年開始，Model2 的銷量才會明顯增加，成為公司的一個重要收入來源。 ➢ 短期面臨諸多調整，特斯拉中長期是否仍存增長潛力？ 特斯拉目前面臨諸多挑戰，特斯拉在新能源汽車領域的領先地位是否依然存在，中長期來看增長潛力如何呢？請看下文分析： * 市占率處於上升趨勢，持續保持在全球第一位置 目前特斯拉的市占率在全球範圍內仍較為領先，根據 Trendforce 資料，2023 年特斯拉在全球純電車型市占率達到 19.9%佔據市場第一，並且較去年 16.6%的市場份額繼續提升。2023 年市占率排名第二的比亞迪占比為 17.1%，TOP 10 占了全球 65%的市場份額，這一資料說明近一年來特斯拉雖然率先開啟了降價策略打響行業價格戰使得行業競爭加劇，但是特斯拉基於其優越的產品性能與優勢，特斯拉的搶佔到的市場份額其實在近兩年是逐步增加的，連續多年佔據新能源汽車行業頭部位置。另外，隨著未來智慧駕駛程度從 L1/2 低級別輔助駕駛逐步往 L3/ L4 高級別駕駛，特斯拉對於其他企業的優勢會逐步增加，因為特斯拉目前在高級別輔助駕駛系統上領先全球其他廠商，其 FSD 系統是 每週研報 25/03/2024 全球第一個端到端 AI 自動駕駛系統，在視覺演算法、路測資料、自動駕駛晶片等多方面均領先同行業大部分公司，因此即使更多車企進入使得新能源汽車行業面臨激烈競爭，但對這一需要長時間實際車輛資料積累以及演算法積累的行業來說，特斯拉的自動駕駛系統保證了未來能夠在激烈的競爭之下能夠繼續維持其領先的市場份額的關鍵因素。 圖四：2023 年全球純電車型市占率 資料來源：Trendforce *近期開啟逆勢降價，後續或導致價格戰暫緩 經過了 2023 年的價格戰，各家新能源車企都經歷了不同程度的降價，目前價格上有轉跌趨勢，特斯拉是上一輪率先打響價格戰的公司， 當時特斯拉在 2022 年底在全球開始發動減價戰，迫使其他廠商不得以一起降價，才能使旗下車型銷量穩定。不過近期價格戰似乎有降溫現象，特斯拉官方網站顯示，特斯拉美國 Model Y 車型於 4 月 1 日起全線加價 1000 美元，雖然特斯拉此次沒有公佈此次漲價的原因（業內推測此次加價的原因可能是原材料價格上