万物云(2602.HK)循环业务引领增长，打造坚实盈利底盘

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/房地产/房地产证券研究报告万物云（2602）公司年报点评2024 年 03 月 26 日[Table_InvestInfo]投资评级 优于大市维持股票数据[Table_StockInfo]3 月 25 日收盘价（港元）19.6652 周股价波动（港元）16.7-38.7总股本（亿股）11.81总市值（亿港元）232相关研究[Table_ReportInfo]《蝶城战略优势兑现，循环业务引领增长》2023.08.29《万物云（2602.HK）年报点评：循环业务有质增长，蝶城战略积极开展》2023.03.29市场表现[Table_QuoteInfo]沪深 300 对比1M2M3M绝对涨幅（%）6.915.6-12.2相对涨幅（%）1.710.16.2资料来源：海通证券研究所[Table_AuthorInfo]分析师:涂力磊Tel:021-23185710Email:tll5535@haitong.com证书:S0850510120001联系人:陈昭颖Tel:(021)23183953Email:czy15598@haitong.com循环业务引领增长，打造坚实盈利底盘[Table_Summary]投资要点： 循环业务引领增长，打造坚实盈利底盘。2023 年，公司全年收入为 331.84亿元，同比增长 10.2%；毛利为 48.12 亿元，同比增长 13.7%。2023 年，公司全年循环型业务（包括社区空间的住宅物业服务、商企空间的物业及设施管理业务、科技板块的 BPaaS 解决方案业务等）收入为 266.65 亿元，同比增长 14.2%，收入占比为 80.4%，较 2022 年增加了 2.8 个百分点。2022 年公司年内利润为 20.36 亿元，同比增长 28.3%；EBITDA 为 35.58 亿元，同比增长 25.3%；核心净利润（为经营性业务活动创造的年内利润）为 23.40亿元，同比增长 29.8%。2023 年，公司全年经营活动所得现金流量净额为25.86 亿元，盈余保障倍数为 1.3 倍。 股东回报大幅提升，积极回购维护信心。董事会建议以截至 2023 年 12 月 31日止年度的核心净利润的 55%对股东进行利润分配，较 2022 年核心净利润分红比例 16%有大幅度提升。公司 2023 年全年利润分配为每股 1.092 元，根据 2024 年 3 月 22 日收盘价计算，公司股息率为 5.94%。截至 2023 年底，公司已累计回购 H 股股份 218.56 万股，占公司截至 2023 年底为止总股本的比例为 0.19%，已支付的总金额约为港币 5353.89 万元（不含交易费用）。 主业扎实持续扩张，蝶城战略带动修复。分项收入来看，2023 年公司社区空间居住消费服务收入为 187.38 亿元，同比增长 13.0%，总收入占比为 56.5%，主要得益于公司突出的存量市场拓展能力；商企和城市空间综合服务收入为116.64 亿元，同比增长 4.7%，总收入占比为 35.2%，主要受物业及设施管理服务增长及开发商增值服务下降综合影响所致；AIoT 及 BPaaS 解决方案服务收入为 27.81 亿元，同比增长 16.9%，总收入占比为 8.4%，主要来自于企业远程运营服务的收入增长。2023 年公司毛利率为 14.5%，较 2022 年提升 0.4 个百分点；循环型业务毛利率为 12.7%，较 2022 年提升 1.2 个百分点。 深耕三大战略，先发优势显现。截止 2023 年底，公司累计打造 621 个蝶城底盘，累计对 150 个蝶城进行流程改造，包含 1124 个住宅物业项目，其中2023 年新增 112 个蝶城的流程改造。已改造蝶城的整体提效幅度达到 4.5 个百分点。万物梁行 2023 年持续在五大赛道中深化拓展，客户矩阵进一步丰富，2023 年公司与万科间持续关连交易收入占比进一步下降至 13.5%。2023 年，凤梨一号使用人次达到 316.5 万次，黑猫系通行设备使用人次达到 41.2 亿次。2023 年公司将业务与 AI 结合，“灵石”+“飞鸽”助力空间效率的持续提升。 投资建议：“优于大市”评级。综合 PE 估值和 PS 估值，我们给予合理价值区间人民币 47.36 元至 53.21 元（折合港币 51.48 元至 57.84 元）。风险提示：行业面临下行和政策不及预期风险。主要财务数据及预测资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润[Table_FinanceInfo]202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）30107.1033183.4638366.2744309.9150742.34（+/-）YoY（%）27.0%10.2%15.6%15.5%14.5%净利润（百万元）1510.491954.702237.792585.453287.45（+/-）YoY（%）-9.4%29.4%14.5%15.5%27.2%全面摊薄 EPS（元）1.281.651.892.192.78毛利率（%）14.1014.5014.9415.0515.88净资产收益率（%）9.2%11.1%12.1%13.2%15.6%公司研究·万物云（2602）2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明事件：公司公告 2023 年业绩点评：1.公司 2023 年业绩情况循环业务引领增长，打造坚实盈利底盘。2023 年，公司全年收入为 331.84 亿元，同比增长 10.2%；毛利为 48.12 亿元，同比增长 13.7%。2023 年，公司全年循环型业务（包括社区空间的住宅物业服务、商企空间的物业及设施管理业务、科技板块的 BPaaS 解决方案业务等）收入为 266.65 亿元，同比增长 14.2%，收入占比为 80.4%，较 2022 年增加了 2.8个百分点。2022 年公司年内利润为 20.36 亿元，同比增长 28.3%；EBITDA 为 35.58 亿元，同比增长 25.3%；核心净利润（为经营性业务活动创造的年内利润）为 23.40 亿元，同比增长 29.8%。2023 年，公司全年经营活动所得现金流量净额为 25.86 亿元，盈余保障倍数为 1.3 倍。股东回报大幅提升，积极回购维护信心。董事会建议以截至 2023 年 12 月 31 日止年度的核心净利润的 55%对股东进行利润分配，较 2022 年核心净利润分红比例 16%有大幅度提升。公司 2023 年全年利润分配为每股 1.092 元，根据 2024年 3 月 22 日收盘价计算，公司股息率为 5.94%。截至 2023 年底，公司已累计回购 H 股股份 218.56 万股，占公司截至2023 年底为止总股本的比例为 0.19%，已支付的总金额约为港币 5353.89 万元（不含交易费用）。分项业务有序拓展，主业扎实持续扩张。分项收入来看，2023 年公司社区空间居住消费服务收入为 187.38 亿元，同比增长 13.0%，总收入占比为 56.5%，主要得益于公