每周研报

每週研報 02/04/2024今年以來，2023 年比亞迪業績繼續高速增長，多項經營指標創歷史新高，整體業績情況符合預期。雖然比亞迪財報表現亮眼，但仍存在幾點隱憂，面臨 2024 年愈發激烈的行業競爭，比亞迪該如何應對？坐穩“銷冠”寶座，比亞迪多項指標創新高，但財報透露多重隱憂，未來如何應對比亞迪披露年報稱，2023 年實現營收 6023.15 億元，同比增長 42.04%；實現歸母淨利潤 300.41 億元，同比增長 80.72%，扣非歸母淨利潤 284.62 億元，同比+82.01%，年報實際淨利潤位於之前公司披露的業績預告區間範圍內（業績預告歸母淨利潤在 290 億-310 億），符合市場預期；另外公司經營性現金流淨額達 1697.25 億元，這些指標均創歷史新高。圖一：比亞迪營業收入及增長情況資料來源：公司公告，Wind圖二：比亞迪淨利潤及增長情況資料來源：公司公告，Wind每週研報 02/04/2024*第四季度營收環比繼續增長，但利潤環比下降與從第四季度營收情況來看，比亞迪第四季度營收 1800.4 億元，同比+15.14%，環比+11%。從毛利潤情況來看，比亞迪 2023 年毛利潤 1217.6 億元，同比+68.5%，毛利率 20.2%，比去年提升 3.17%；其中第四季度毛利潤 382 億元，同比增加 28.6%，環比增加 6.5%；第四季度毛利率為 21.2%，同比+2.2%，環比-0.9%，從第四季度淨利潤來看，比亞迪 Q4 歸母淨利 86.74 億元，同比+18.6%，環比-16.7%。圖三：比亞迪單季度歸母淨利潤情況資料來源：Wind，公司公告*比亞迪 2023 年銷量繼續高速增長，拉動公司業績強勢目前比亞迪 2023 年累計銷售達 302 萬輛，同比增長 68%，2023 年國內的市占率達到 32%，市占率較去年提升 5%，其中 2023 年第四季度比亞迪實現銷量 94.5 萬輛，同比增長 38%，環比增長 15%。在出口方面，目前比亞迪新能源汽車已經覆蓋全球六大洲的 70 多個國家和地區,超 400 個城市，2023年比亞迪汽車出口達到 24 萬輛，同比增長 334.2%，出口市占率達到 20%。在產品單價上，23 年新能源車企行業整體降價促銷，比亞迪整體 23 年汽車平均售價為 15 萬元，同比 2022 年下降了 8%，單車淨利潤 0.92 萬元，同比增加 3%，比亞迪單車淨利潤不降反升，得益於公司新能源車銷量高增帶動的顯著規模優勢以及高端及出口車型上帶來的車型結構優化。每週研報 02/04/2024圖四：比亞迪銷量情況資料來源：公司公告*現金流情況良好、公司持續加大研發投入費用方面，23 年比亞迪期間總費用為 768 億，同比增長 82%，期間費用率達到 12.75%（其中銷售費用率為 4.19%，管理費用率為 2.23%，研發費用率為 6.57%），公司整體費用率較 2022 年增長了2.82%，主要受到研發費用快速增長的拉動影響，公司 2023 年的研發費用為 395.75 億，較 2022 年同比提升了 395%，研發費用率從 2022 年的 4.4%提升至 6.57%，主要原因在於比亞迪加大了研發對研發人員的支出：2023 年比亞迪研發人員數量達到了 10.28 萬，同比提升 47.56%。公司對研發支出的持續投入幫助公司在近年來持續發佈了超級混動系統、易四方等前沿電動化新技術，有望繼續助力公司在電動車技術實力上保持領先。此外公司現金流方面表現較穩健，2023 年公司經營活動淨現金流淨額為 1697.25 億，同增 20.51%。圖五：比亞迪費用情況資料來源：公司公告每週研報 02/04/2024 比亞迪業績創新高同時仍存在隱憂儘管比亞迪交出了一份不錯的年度財報業績，但是從其財報的某些方面來看還是透露出了一些隱憂，如比亞迪第四季度利潤增長開始出現放緩跡象、銷量市占率等開始出現下滑趨勢：*受行業價格戰等因素影響，利潤率開始環比下滑目前行業價格戰以及相關促銷影響了比亞迪在第四季度的利潤情況，根據相關測算，比亞迪在 23 年第四季度相關的毛利率以及淨利潤等年內首次出現環比下降，在第四季度行業價格戰的升級以及比亞迪為衝刺年底 300 萬量的銷量目標，其旗下大部分車型在第四季度釋放的優惠程度較大，普遍額度在0.5-1 萬元之間，另外其給所有完成銷量任務的門店發放 20 億元獎勵，也一定程度上影響了單車利潤；據測算，比亞迪第四季度扣非後的單車淨利大約為 0.85- 0.9 萬元，環比上個季度下滑約 25%左右，其第四季度毛利率 21.2%環比下滑了 0.9%，淨利率 5%，環比下滑了 1.7%。目前新能源汽車市場的價格戰在 2024 年似乎並未停止，比亞迪在 24 年第一季度繼續打響行業的首輪降價，比亞迪在一季度繼續對其旗下 10 萬元以下車型實施降價策略，其王朝網旗下秦 PLUS 榮耀版售價直接降 2 萬至 7.98萬元起，雖然這能一定程度上刺激比亞迪銷量的繼續提升，但是預計比亞迪在 1 季度的利潤率大概率會繼續下滑。圖六：比亞迪單季度毛利率與淨利率趨勢資料來源：Wind，公司公告 行業競爭加劇，比亞迪未來如何應對比亞迪在國內面臨競爭加劇，市占率下滑等風險，而其出海業務或許能成為比亞迪 2024 年增長點：在出海戰略上，比亞迪於 2021 年正式開啟新能源乘用車出海戰略，依託國內產業鏈優勢以及公司自身的優秀實力，短期幾年內公司乘用車出海計畫初顯成效：目前比亞迪新能源汽車已經覆蓋全球六大洲的 70 多個國家和地區,超 400 個城市，在泰國、巴西、新加坡、哥倫比亞等多個市場奪得銷量冠軍。在銷量方面，比亞迪海外新能源乘用車 2023 年銷量突破 24 萬輛,同比增長 337%,成為 2023 年新能源汽車出口最多的中國品牌。2024 年 1—2 月,比亞迪累計出口約 6 萬輛,同比增長 1.1 倍，佔公司車銷量的 18%，反映了良好的增長趨勢 。比亞迪作為中國新能源汽車行業的領軍企業，具備成本上的優勢與每週研報 02/04/2024技術優勢，其出口的車型在國外市場具備較強的競爭優勢，隨著比亞迪出海業務戰略的穩步推進，比亞迪的出口業務將成為公司增量的增長動力之一。另外，新能源汽車的下半場是智慧駕駛，一方面，電動化大幅降低了造車門檻，汽車生產製造環節不再具備核心技術優勢，當傳統車企基本完成電動化轉型之後，智慧化便成為車企打造自身優勢的下一制勝點；另一方面，隨著購車人群逐漸年輕化，消費者的需求偏好也發生了明顯變化，智慧駕駛、人機交互成為新的關注點。可以說車企在智慧駕駛系統的技術實力、投入程度以及產品能力決定了未來市場格局的走向。目前各大車企均在智慧駕駛領域加大投入佈局，比亞迪目前智慧駕駛系統認為還是較行業巨頭如特斯拉、華為等略有遜色，它的高階智慧駕駛仍需要依賴高精地圖，而國內理想汽車目前城市 NOA 基於神經先驗網路,借助雲端大模型對複雜的路口特徵的提取 ,能做到不依賴高精地圖實現智慧領航輔助。另外，比亞迪城市 NOA 功能預計今年 3-4 月推送，較華為問界、小鵬、理想等推送時間點要晚一些，其智慧化資料獲取與回傳機制演算法上還需積累完善。不過比亞迪在這智慧駕