业绩符合预期，海缆龙头量利齐升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 03 月 25 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 47.05 元 东方电缆（603606） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 业绩符合预期，海缆龙头量利齐升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 联系人：李昂 电话：021-58351923 邮箱：liang@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.88 流通 A 股(亿股) 6.88 52 周内股价区间(元) 32.61-54.18 总市值(亿元) 323.57 总资产(亿元) 106.40 每股净资产(元) 9.15 相 关研究 [Table_Report] 1. 东方电缆（603606）：海工业务短期承压，国内外市场拓展加速 (2023-10-31) 2. 东方电缆（603606）：在手订单饱满，盈利水平修复向上 (2023-08-06) [Table_Summary]  事件：公司 2023年实现营业收入 73.1亿元，同比增长 4.3%；实现归母净利润10 亿元，同比增长 18.8%；扣非归母净利润 9.7亿元，同比增长 15.5%。2023年第四季度公司实现营收 19.6亿元，同比增长 45.9%；实现归母净利润 1.8亿元，同比增长 68.6%；扣非归母净利润 1.7 亿元，同比增长 97%。  盈利能力持续提升，研发投入维持高位。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为 25.2%/13.7%，同比增长 2.8/1.7pp；单 Q4 毛利率/净利率分别为22.5%/9.1%，分别环比+1.6/-3.3pp。费用端：公司 2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为 2.1%/1.8%/0.1%，分别同比-0.01pp/+0.2pp/-0.3pp，其中管理费用率略有增长主要系公司着力推动团队建设和以结果为导向的绩效激励，员工绩效激励支出增加。此外，公司 2023 年研发费用率为 3.7%，同比提升 0.3pp，高研发投入稳固竞争优势。  海风建设节奏加快，海缆业务实现量利双收。2023年下半年，国家能源集团、国电投等多个央国企海风项目陆续获批核准，2024年海风开工、建设、并网节奏加快。根据 CWEA 数据，截至 2023年末，我国海上风电累计装机 30.5GW，占可供开发资源的比例 1%左右，未来仍有充足的成长空间。公司依托海陆工程服务技术提升与装备研制，完成了从单一产品制造商向系统解决方案供应商的转型升级。2023年公司海缆营收 27.7亿元，同比增长 23.5%，收入占比从 2022年的 32%提升至 37.8%，毛利率为 49.1%，同比增长 5.9pp，规模效应及产品结构改善带动公司毛利率向上。  国际化布局加快，海外业务有望贡献新增量。2023 年，公司实现海外收入 1.3亿元，同比增长 130.6%，毛利率为 37.5%，同比增长 2.1pp，较国内毛利率高12.5pp，海外收入占比提升有望提振整体盈利能力。此外，公司近期投资多海外风电项目：2024 年 1 月 23 日，公司公告拟通过境外直接投资的方式认购英国 XLCC Limited 公司 8.5%股权，针对 HVDC电缆及附件展开合作；同时投资Xlinks First Limited 公司 2.4%股权，该公司计划从摩洛哥建造长达 3800公里的输电线路到英国。根据 2022年 4月发布的《英国能源安全战略》，英国计划到2030 年实现 50GW 海上风电产能，海外风电空间广阔，公司有望充分受益。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年营收分别为 91.7亿元、111.1亿元、131.6 亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为 39.2%/36.6%/23.4%。受益于海风复苏业绩回暖，公司海缆、脐带缆等业务市场空间广阔，公司为国内海缆龙头，并持续推进陆缆系统市场开拓，有望提升盈利能力，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格上涨风险；海上风电建设不及预期风险；公司海缆产能利用率下降；海缆供需格局变化，带来产品价格下滑过大的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7310.04 9168.97 11114.35 13163.99 增长率 4.30% 25.43% 21.22% 18.44% 归属母公司净利润（百万元） 1000.04 1391.63 1900.23 2345.43 增长率 18.72% 39.16% 36.55% 23.43% 每股收益 EPS（元） 1.45 2.02 2.76 3.41 净资产收益率 ROE 15.90% 18.66% 20.93% 21.23% PE 32 23 17 14 PB 5.04 4.25 3.49 2.87 数据来源：Wind，西南证券 -32%-23%-14%-5%4%13%23/323/523/723/923/1124/124/3东方电缆 沪深300 东 方电缆（603606） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司为国内海缆龙头企业，在手订单充足，并有望随产能扩张带动业绩持续增长。此前受海风项目核准开工延期影响，公司海缆系统项目交付有所延迟，有望随 2024 年行业复苏迎来放量，预计 2024-2026 年海缆系统销量同比增速分别为 50%/30%/25%。 假设 2：公司陆缆收入规模与电网投资相关，“十四五”期间有望实现稳定增长，伴随特高压消纳问题逐步解决，预计 2024-2026 年陆缆系统销量同比增速分别为 5%/10%/10%。 假设 3：受产业链价格下行影响，预计短期毛利率有所承压，后续伴随价格趋稳有望恢复向上。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 陆缆系统 收入 3827.0 4018.3 4420.2 4862.2 增速 -3.8% 5.0% 10.0% 10.0% 毛利率 8.0% 7.0% 8.0% 8% 海缆系统 收入 2766.1 4149.2 5393.9 6742.4 增速 23.5% 50.0% 30.0% 25.0% 毛利率 49.1% 44.0% 45.0% 45% 海洋工程 收入 709.5 993.2 1291.2 1549.4 增速 -9.9% 40.0% 30.0% 20% 毛利率 24.5% 25.0% 25.0% 25% 其他业务 收入 7.5 8.