23业绩稳中有进，HPC+AI+汽车驱动成长

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 3 月 26 日 002463.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 30.22 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 37.2 19.4 37.5 39.9 相对深圳成指 37.0 15.5 35.7 58.9 发行股数 (百万) 1,912.00 流通股 (百万) 1,910.80 总市值 (人民币 百万) 57,672.06 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,280.22 主要股东 碧景(英属维尔京群岛)控股有限公司 19.48 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 3 月 25 日收市价为标准 相关研究报告 《沪电股份》20230828 《沪电股份》20200326 《沪电股份》20190906 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：元件 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 沪电股份 23 业绩稳中有进，HPC+AI+汽车驱动成长 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季度业绩预告，受益 HPC、AI 等结构性需求，公司业绩进一步增长，维持买入评级。 支撑评级的要点  公司 23 年继续稳健增长，23Q4 营收与归母净利润同环比持续提升，24Q1 归母净利同比大幅增长。公司 2023 年实现营业收入 89.38 亿元，同比+7.23%，归母净利润 15.13 亿元，同比+11.09%，扣非归母净利 14.08 亿元，同比+11.36%；单季度来看，公司 23Q4 实现营业收入 28.56 亿元，同比+11.02%/环比+23.15%，归母净利润 5.59 亿元，同比+27.16%/环比+21.50%，扣非归母净利润 5.31 亿元，同比+35.80%/环比+22.41%；盈利能力来看，公司 2023 年归母净利率为 16.92%，同比+0.59pcts，其中 23Q4 归母净利率 19.59%，同比+2.49pcts。同时，公司预计 24Q1实现归母净利润 4.60 亿元-5.20 亿元，同比增长 129.66%-159.62%。  受益 HPC、AI 等领域对 PCB 结构性需求，大环境承压下公司仍实现稳健增长。依托平衡产品布局以及深耕多年的中高阶产品与量产技术，2023 年公司 PCB 业务实现营业收入约 85.72 亿元，同比增长约 8.09%；同时随着公司 PCB 业务产品结构的进一步优化，公司 PCB 业务毛利率提升至约 32.46%，同比增加约 0.74pcts。AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品占公司企业通讯市场板营业收入比重提升至21.13%。2023 年，公司通过了重要的国外互联网公司对数据中心服务器和 AI 服务器的产品认证，并已批量供货；基于 PCIE 的算力加速卡、网络加速卡已在黄石厂批量生产；800G 交换机产品已开始批量交付，基于算力网络所需低延时、高负载、高带宽的交换机产品已批量交付。  汽车板业务资源整合，为公司成长再添动能。2023 年公司汽车板整体实现营业收入约 21.58 亿元，同比增长约 13.74%，毛利率 25.65%，同比增加约 1.6 个百分点。其中公司毫米波雷达、采用 HDI 的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack 等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2022 年的约 21.45%增长至约 25.96%。公司不断深入整合原有汽车板业务和胜伟策的生产和管理资源，胜伟策应用于 48V 轻混系统的 p2Pack PCB 产品已于 2023年 Q4 实现量产，后续将加快推进应用于 800V 高压架构产品技术优化转移。 估值  尽管 2023 年大环境承压，但公司经营业绩较优，长期增长动能充足，同时加强地缘供应链风险分散战略的实施，我们预计公司 2024/2025/2026 年分别实现收入111.83/132.08/156.11 亿元，实现归母净利润分别为 22.01/27.36/30.54 亿元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 26.2/21.1/18.9 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险  AI 需求不及预期风险、汇率波动的风险、行业竞争加剧风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 8,336 8,938 11,183 13,208 15,611 增长率(%) 12.4 7.2 25.1 18.1 18.2 EBITDA(人民币 百万) 1,722 1,973 3,054 3,748 4,215 归母净利润(人民币 百万) 1,362 1,513 2,201 2,736 3,054 增长率(%) 28.0 11.1 45.5 24.3 11.6 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.71 0.79 1.15 1.43 1.60 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.71 0.79 1.11 1.43 - 调整幅度(%) - - 3.55 0.41 - 市盈率(倍) 42.4 38.2 26.2 21.1 18.9 市净率(倍) 7.0 5.9 5.5 5.0 4.5 EV/EBITDA(倍) 11.5 20.0 18.2 14.5 13.1 每股股息 (人民币) 0.2 0.5 0.7 0.9 1.0 股息率(%) 1.3 2.3 2.4 3.0 3.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 (32%)(16%)(0%)16%31%47%Mar-23 Apr-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 沪电股份 深圳成指 2024 年 3 月 26 日 沪电股份 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2018-2023） 图表 2. 公司分季度营业收入（1Q20-4Q23） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2023） 图表 4. 公司分季度归母净利润（1Q20-4Q23） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 5. 公司盈利能力（1Q20-4Q23） 图表 6. 公司期间费用率（1Q20-4Q23） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 2024 年 3 月 26 日 沪电股份 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百