2023年年报点评：地产风险加速出清，零售AUM同增9.9%

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 招商银行（600036.SH）2023 年年报点评 地产风险加速出清，零售 AUM 同增 9.9% 2024 年 03 月 26 日 事件：3 月 25 日，招商银行发布 2023 年年报。23 年累计实现营收 3391 亿元，YoY-1.6%;归母净利润1466 亿元,YoY+6.2%；不良率0.95%，拨备覆盖率438%。 ➢ 营收增速边际企稳。23 年累计营收、归母净利润同比增速较前三季度分别+0.1pct、-0.3pct。营收增速虽然仍为负值，但是在 23Q4 银保渠道费率下调、存量按揭贷款利率调整的压力之下，营收增速仍实现了边际企稳。 ➢ 净利息收入同比负增，净息差或仍将承压。招商银行 23 年净利息收入同比-1.6%，其中 23Q4 单季同比-6.6%，主要影响因素或为 23Q4 存量按揭贷款利率调整政策落地。23Q4 单季净息差为 2.04%，较 23Q3 末下降 7BP。展望 24年，在 LPR 调整、零售信贷需求尚未有显著恢复背景下，净息差或仍存在收窄压力，尤其是一季度还存在集中重定价的影响。 ➢ 大财富管理的战略定力不变。在居民投资风险偏好下降、资本市场表现低迷等因素影响下，招商银行 23 年中收同比-10.8%。虽然 24 年中收仍然存在银保渠道代理费率下降等压力，不过招商银行大财富管理业务发展持续推进，零售客户数量及 AUM 在高基数上仍能延续较高增速，23 年末零售客户数达到 1.97 亿户，同比+7.1%，管理零售 AUM13.3 万亿元，同比+9.9%。23 年其他非息收入同比+25.0%，其中 Q4 单季同比+76.2%，为 Q4 营收主要驱动力。 ➢ 不良率维持低位，地产风险加速出清。23 年末不良率 0.95%、关注率 1.10%，较 23Q3 末分别-1BP、+9BP。具体来看：1）地产领域：地产风险敞口持续下降，23 年末招商银行承担信用风险的地产业务余额为 3990 亿元，同比-13.9%；23 年末对公地产贷款不良率 5.01%，较 23Q3 末-30BP，不良率绝对值仍较高一是加速风险暴露，二是地产风险敞口下降使得不良率分母降低。2）零售信贷方面：母行口径下，23 年末零售贷款不良率为 0.91%，较 23Q3 末+5BP，不良率绝对值仍处于较低水平。23 年末拨备覆盖率 438%，较 23Q3 末-8pct，一方面风险抵补能力扎实，另一方面高拨备覆盖率后续也有一定反哺利润空间，支撑公司利润平稳增长。 ➢ 投资建议：看好成长性，兼具高股息 招商银行 23 年营收增速边际小幅回升，虽然 24 年净息差和中收仍承压，但随着宏观经济复苏，零售信贷需求逐步恢复，地产风险较早处置、财富管理内功更扎实的招商银行有望获得大于板块整体的估值修复空间。另外，公司 23 年现金分红比例 35%（2019-2022 年为 33%），3 月 25 日收盘价对应股息率为 6.29%（A 股），亦有高股息投资价值。预计 24-26 年 EPS 分别为 6.06、6.35、6.80元，2024 年 3 月 25 日收盘价对应 0.8 倍 24 年 PB，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 339,123 344,743 357,855 379,431 增长率（%） -1.6 1.7 3.8 6.0 归属母公司股东净利润（百万元） 146,602 152,949 160,244 171,594 增长率（%） 6.2 4.3 4.8 7.1 每股收益（元） 5.81 6.06 6.35 6.80 PE 5 5 5 5 PB 0.9 0.8 0.7 0.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 3 月 25 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 31.35 元 [Table_Author] 分析师 余金鑫 执业证书： S0100521120003 邮箱： yujinxin@mszq.com 研究助理 马月 执业证书： S0100123070037 邮箱： mayue@mszq.com 相关研究 1.招商银行（600036.SH）2023 年三季报点评：中收增速企稳，资产质量稳健-2023/10/29 2.招商银行（600036.SH）2023 年中报点评：业绩增速边际向上，零售信贷投放回暖-2023/08/27 3.招商银行（600036.SH）2023 年一季报点评：资产质量向好，信贷投放提速-2023/04/26 4.招商银行（600036.SH）2022 年年报点评：息差环比回升，涉房敞口收缩-2023/03/25 5.招商银行（600036.SH）2022 年三季报点评：利润增速上行，风险分类审慎-2022/11/02 招商银行(600036)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图1：招商银行截至 2023 年末业绩同比增速（累计） 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图2：招商银行截至 2023 年末净利息收入、中收同比增速（累计） 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图3：招商银行截至 2023 年末其他非息收入同比增速（累计） 资料来源：公司财报，民生证券研究院 -10%0%10%20%30%1Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q232023净利息收入营业收入拨备前利润归母净利润-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%1Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q232023净利息收入净手续费收入-10%0%10%20%30%40%50%1Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q232023其他非息收入招商银行(600036)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图4：招商银行截至 4Q23 净息差（披露值，单季） 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图5：招商银行截至 2023 年末总资产、贷款总额、存款总额同比增速 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图6：招商银行截至 2023 年末零售 AUM（亿元）及同比增速 资料来源：公司财报，民生证券研究院 2.40%2.29%2.16%2.11%2.04%1.0%1.5%2.0%