租赁、AMC、金控债：挖掘指南

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2024 年 03 月 19 日 租赁、AMC、金控债：挖掘指南 核心观点 租赁、AMC、金控债等小品种债券体量偏小，关注度低，流动性弱，更抗跌，中低评级收益率整体高于城投债，存在一定收益挖掘机会。 ❑ 为什么推荐关注租赁、AMC、金控等小品种债机会？ 市场对主流品种挖掘力度强，收益率处于低位。当前信用债市场环境下，机构欠配仍然是市场主逻辑，随着市场利率逐步创新低，地方化债政策逐步落地，诸如城投、银行二永等主流大品种债券已经经过市场的充分挖掘，绝对收益已经处于低位。 流动性弱，更抗跌。考虑到当前债券市场利率已经处于历史的低位，未来可能会有一定回调的风险，而像银行二永债这类流动性较强的品种，可能面临估值波动的风险；而诸如租赁、AMC、省级金融平台这类小品种债券的整体流动性会明显更弱，收益波动较弱也代表这类品种更抗跌，可以降低在债市回调期间面临估值剧烈波动、快速调整的风险。 中低评级收益率高于城投债。对比三类大金融债券跟城投债的平均收益率：（1） AAA 和AAA-评级中，大金融债的收益率相对城投债整体更低，或说明市场普遍认为头部金融机构的资质是优于头部城投的；（2）而隐含 AA+、AA 和 AA-评级下，三类大金融债券的收益率整体明显更高一些，反映出市场对评级偏低的租赁、AMC、金控平台还是存在一定担忧的。 ❑ 租赁、AMC、金控债：超万亿规模，具有挖掘空间 截止 2024 年 3 月 13 日，债券市场存续租赁债 5687.20 亿元，AMC 债券 3538.02 亿元，省级金控平台债券 3467.34 亿元；整体期限结构偏短期，多在 2 年以内；隐含评级也多分布在 AA(2)及以上。 ❑ 行业特性及收益挖掘思路 1、租赁行业：目前租赁行业处于严监管周期，同时经济复苏进程偏缓，租赁行业资产质量或将有所承压；目前地方政府一揽子化债政策陆续落地，或利好平台系租赁公司。 金租公司多背靠银行，综合实力更强，整体收益偏低，其中农银金租、浦银金租、光大金租、招银金租的 1 年期收益率在 2.30%-2.40%左右；第二梯队为苏银金租、江苏金租、浙银金租、徽银金租、信达金租 1 年期收益率在 2.47%-2.54%左右；第三梯队为民营平台——民生金租，1 年期收益率为 2.76%。 商租公司资质分化较大，央国企背景平台安全性较高，例如天合租赁 1 年期收益率2.83%、中飞租赁 3 年期收益率 3.10%，均可做收益挖掘。 2、AMC 行业：行业处监管期，回归主业态势明显，AMC 行业存在一定整改压力；不良资产处置的业务特性决定其经营难度和经营风险偏高，行业债券收益也偏高；近期由于国厚资产债务违约，行业存在一定舆情扰动。 四大 AMC 为财政部名录下央企平台，安全性较高，华融资产、东方资产、长城资产、信达资产的一年期收益率分别为 2.66%、2.48%、2.56%和 2.57%，可做一定收益挖掘。 地方 AMC 牌照具有稀缺性，股东多为当地金控平台，建议关注部分国资背景，资本体量偏大的地方 AMC，仍具有一定安全垫，例如江西金资、华润渝康资产 1 年期收益率分别为 3.05%和 2.80%，均可做收益挖掘。 3、省级金控：目前人行仅正式发布了五张金控牌照，金控牌照下发较少，稀缺性很高；金控平台持有的金融牌照数量、质量、是否实现控股等情况会直接决定其竞争实力、盈利能力，以及其在省内的重要性程度，40 家省级金控平台中仅 4 家平台控股了银行牌照、7 家控股了券商牌照、7 家控股了保险牌照、9 家控股了信托牌照。 与区域政府关系密切，省内单一金控平台的重要性或更强，政府的支持意愿也通常更强，建议关注区域垄断性，例如福建投资集团、湖北宏泰集团、湖南财信金控、江苏国信等均是省内唯一省级金控平台。 ❑ 风险提示 经济复苏不及预期，政策变化超预期。 分析师：杜渐 执业证书号：S1230523120005 dujian@stocke.com.cn 研究助理：李艳 liyan03@stocke.com.cn 相关报告 1 《专项债不行使赎回权怎么看？》 2024.03.18 2 《利率低位驱动机构策略调整》 2024.03.18 3 《三大因素或限制转债市场弹性》 2024.03.17 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 为什么推荐关注租赁、AMC、金控等小品种债机会？ ........................................................................... 4 1.1 市场对主流品种挖掘力度强，收益率处于低位 ............................................................................................................... 4 1.2 流动性弱，更抗跌 .............................................................................................................................................................. 4 1.3 中低评级收益率高于城投债 .............................................................................................................................................. 5 2 租赁、AMC、金控债：超万亿规模，具有挖掘空间 ............................................................................... 6 3 行业特性及收益挖掘思路 ............................................................................................................................ 7 3.1 租赁行业 .............................................................................................................................................................................. 7 3.1.1 行业严监管，资产质量或将承压 .............................