电动车行业2024年3月策略：3月需求和排产超预期，锂电拐点确立

3月需求和排产超预期，锂电拐点确立--电动车行业2024年3月策略电新首席证券分析师 ：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn电动车首席证券分析师 ：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932024年3月19日证券研究报告证券研究报告·行业研究行业研究·电力设备电力设备与新能与新能源行业源行业2目录销量：2月销量符合预期，油电平价推动渗透率提升排产：3月排产不同程度上修，Q2预期延续高景气度中游：天赐停产挺价，释放中游价格见底信号电池：宁德时代龙头地位稳固，国内市占率恢复50%+投资建议与风险提示重点公司跟踪◆ 国内油电平价，叠加政策刺激，渗透率持续提升，海外25-26年接力支撑全球20%+增长。国内2月电动车销47.7万辆，同环比-9%/-35%，渗透率30.1%，车企降价潮仍在延续，叠加新车发布，预计3月销量有望恢复至85万辆+，Q1预计200万辆+，同比增26%，全年预计25%增长至1185万辆。欧洲主流9国2月销14.7万辆，同环比+9%/+7%，渗透率19.8%，全年预计增长8%至311万辆，美国2月销12.5万辆，同环比+17.6%/+8.0%，渗透率9.9%，全年预计同增25%至183万辆；欧美短期销量增速放缓，但电动化大趋势不变，欧洲车企25年新平台车型密集发布，叠加碳排考核趋严，25年增速将恢复至30%+。◆ 锂电产业链排产端看，3月排产强势恢复，龙头产能利用率恢复至70-80%，持续性可期。3月行业排产环比增50-80%，较1月增10-30%，已恢复至23年高点的90%，部分厂商排比更高，主流公司Q1排产环比-20%-0%，同比增10%-30%。预计4月排产进一步微增，Q2环比有望增30%。由于23H2以来，厂商扩产放缓，目前主流厂商产能利用率至70-80%，Q2将进一步提升。◆ 电池、结构件等环节龙头盈利仍亮眼，其余环节盈利基本见底。上游碳酸锂实际供给低于原预期，底部价格或为9-12万/吨， 好于此前预期；电池、结构件环节，价格基本见底，而龙头盈利坚挺；中游材料价格连续调整7个季度，铁锂正极、电解液六氟接近全行业亏损，价格见底，负极、隔膜价格下行空间也极其有限，预计二季度将见底。◆ 投资建议：横向对比锂电估值历史低位，当前24年不足15-20x，25年10-15x，PB1.8-4.5倍，基本面和股价双重底部，开始全面看好龙头，我们首推Q1业绩确定性高的标的，包括宁德时代、亿纬锂能、科达利、璞泰来、中伟股份、天奈科技、威迈斯等；同时看好盈利触底的龙头，如天赐材料、湖南裕能、华友钴业、容百科技、尚太科技、恩捷股份、星源材质等；以及短期价格反弹的锂相关标的，包括永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业等。◆ 风险提示：风险提示：销量不及预期，竞争加剧。3销量：2月销量符合预期，油电平价推动渗透率提升4◆ 2月新能源汽车销量47.7万辆，同环比-9%/-35%，渗透率30%，春节回落符合市场预期。根据中汽协口径，24年2月新能源汽车销量47.7万辆，同环比-9%/-35%，渗透率30.1%，同环比+3.5/+0.2pct。24年1-2月累计销量112.9万辆，同比增长28%，累计渗透率达33.3%，同比+6.7pct。乘联会口径，24年2月国内新能源汽车批发销量44.7万辆，同环比-10%/-34%，渗透率34.5%，同环比+3.5/+1.9pct。数据来源：中汽协，乘联会，东吴证券研究所5国内：国内：2月销月销4747.7万辆，万辆，同环比环比-9%/-35%5%，电动，电动化率化率3030%图：国内电动乘用车月度批发销量（万辆，乘联会口径）图：国内电动车总销量（万辆，中汽协口径）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月23年38.9 49.5 61.7 60.7 67.3 76.1 73.7 79.8 83.5 88.9 96.1 111.24年68.2 44.7同比75% -10%环比-38% -34%电动化率 33% 35%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02040608010012023年24年同比环比电动化率1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月23年40.8 52.5 65.3 63.6 71.7 80.67884.6 90.4 95.6 102.6119.124年72.9 47.7同比79% -9%环比-39% -35%电动化率 30% 30%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02040608010012014023年24年同比环比电动化率数据来源：乘联会，东吴证券研究所6图：分车型月度销量（万辆）◆ 纯电动份额维持60%，插电式份额维持至40%，后者同增9pct，环比微降。根据乘联会批发口径，纯电乘用车2月销量26.9万辆，同环比-22.8%/-34.3%，占比60%。A00级占比持续下降，B/C级占比提升5pct，其中A00级2月销量4.5万辆，同环比+12%/-48%，占比17%；A0级销6.3万，同环比-37%/-28%，占比23%；A级销5万辆，占比19%，同环比-38%/-39%，B/C级销11.1万辆，占比41%，同环比-12%/-25%。插电混动乘用车2月销17.8万辆，同环比+20%/-36%，占比40%。 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-1023-1123-1224-0124-02纯电A003.44.05.75.67.38.28.58.59.410.713.216.18.64.5纯电A06.910.013.315.415.516.115.617.117.220.121.522.88.86.3纯电A5.98.110.98.510.010.79.511.011.49.811.214.38.25.0纯电B/C11.012.615.414.315.217.815.918.418.317.919.421.915.411.1插电11.714.916.417.019.423.324.224.826.929.830.935.727.917.80510152025303540纯电A00纯电A0纯电A纯电B/C插电数据来源：各公司公告，东吴证券研究所7表：主流车企月度销量（辆）表：分品牌月度销量（辆）◆ 比亚迪销量稳居第一，赛力斯、理想等车企同环比表现亮眼。2月份，比亚迪销量12.2万辆，同环比-36%/-39%，1-2月累计销量32.3万辆，同比下降6%，累计市占率29%，单月销量稳居第一；特斯拉中国销6.0万辆，同环比-19%/-16%，1-2月累计销量13.2万辆，同比下降6%，累计市占率12%；吉利汽车销量3.4万辆，同环比+44%/-50%；上海通用五菱销量3.3万辆，同环比+198%/+83%。◆ 主品牌市占率下降，新势力、特斯拉市占率提升。2月新能源乘用车销量44.7万辆，同环比-10%/-34%。其中自主品牌销27.7万辆，同环比-