食品饮料行业春季糖酒会跟踪：动销改善，信心边际恢复

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 殷卓龙 021-38003579 yinzhuolong@gf.com.cn 廖承帅 021-38003800 liaochengshuai@gf.com.cn [Table_Page] 行业专题研究|食品饮料 2024 年 3 月 17 日 证券研究报告 [Table_Title] 食品饮料行业 春季糖酒会跟踪：动销改善，信心边际恢复 [Table_Author] 分析师： 符蓉 分析师： 邓周贵 分析师： 郝宇新 SAC 执证号：S0260523120002 SAC 执证号：S0260522040002 SAC 执证号：S0260523120010 furong@gf.com.cn dengzhougui@gf.com.cn haoyuxin@gf.com.cn 分析师： 胡慧 分析师： 杨琳琳 SAC 执证号：S0260524020002 SAC 执证号：S0260514050004 SFC CE.no: BNC117 huhui@gf.com.cn yll@gf.com.cn 请注意，符蓉,邓周贵,郝宇新,胡慧并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 白酒：动销最差时点已过，关注淡季批价走势。 ⚫ 白酒渠道反馈：春节动销略超预期，淡季控价成效显现。本次糖酒会我们分别与四川、湖南、河南、安徽和江苏等多地经销商交流，回款方面行业龙头反馈积极，次高端品牌表现有所分化，整体反馈春节动销略超此前预期，主要系返乡人群带动及节假日酒类刚需属性影响，分价格带来看千元价格带同比实现增长，100-300 元地产酒增长显著。节后五粮液和国窖 1573 批价稳中有升，酒企在供给侧积极控货挺价，经销商信心边际回暖。 ⚫ 白酒草根调研：春节“以价换量”，淡季表现平稳。糖酒会期间我们实地走访了成都十余家烟酒店，烟酒终端反馈春节动销整体良好，高基数下动销依然同比增长，但是“以价换量”情况显著，当前主流名酒价格均较去年同期有所下滑，高端酒中五粮液和国窖终端货龄较新、库存良性，中档及次高端产品中川酒热度更高，舍得和剑南春相对占优，酱酒产品热度持续回落，流通性好的产品价格相对稳固，部分产品成交价显著下滑。 ⚫ 零食：量贩零食：成都市场竞争相对温和，头部品牌有较强渗透空间，从供应链角度看，头部品牌定价优势较强，散称区动销快于定量区；零食酒店展：鹌鹑蛋参展品牌众多，渠道商较为关心热卖品、差异化新品及利差空间，休闲零食参展产品仍延续此前多样化趋势，直观感受来看鹌鹑蛋为展出热门单品，渠道商在筛选意向品牌时对于价盘和利差相对敏感，厂商会结合零食量贩头部的出货数为品牌背书。 ⚫ 调味品：动销平稳，品类呈健康化趋势。基础调味品-酱油：海天和千禾铺货较强势，KA 渠道中零添加与减盐趋势明显。终端货龄整体良性，千禾零添加较优。复合调味品：动销平稳，品类多元化。其中，火锅底料 好人家和名扬铺货较多，货龄和动销表现较优，堆头以好人家和名扬为主。 随着天气转暖火锅底料走向淡季，整体动销走向平淡，好人家新品厚火锅买赠促销加强。 ⚫ 盈利预测与投资建议：随着消费信心的边际改善，板块预期有望回暖。白酒方面动销最差的时候或已过去，需求层面边际向好，核心推荐：泸州老窖、五粮液、迎驾贡酒、今世缘、山西汾酒、古井贡酒、贵州茅台，并关注次高端珍酒李渡、酒鬼酒、水井坊、舍得酒业的拐点性机遇。大众品春节动销较优，重视个股业绩弹性，核心推荐：燕京啤酒、天味食品、千禾味业、中炬高新、盐津铺子、劲仔食品，建议关注香飘飘、甘源食品。 ⚫ 风险提示：经济面复苏节奏有待观察，消费力恢复不及预期，食品安全问题，终端调研样本不完全反馈全貌。 [Table_Report] 相关研究： 食品饮料行业:三问三答，浅析白酒龙头的成长潜能 2024-03-04 食品饮料行业:安徽白酒市场跟踪：地产名酒优势显现 2024-02-19 乳制品行业深度:回顾 2023，展望 2024 2024-02-07 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 [Table_PageText] 行业专题研究|食品饮料 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 泸州老窖 000568.SZ CNY 187.60 2023/10/31 买入 276.45 9.03 11.06 20.78 16.96 15.36 12.48 31.66 31.46 五粮液 000858.SZ CNY 152.49 2023/12/24 买入 175.86 7.90 8.79 19.30 17.35 14.28 12.77 22.80 21.90 迎驾贡酒 603198.SH CNY 68.04 2023/10/29 买入 85.93 2.86 3.50 23.79 19.44 17.25 14.38 24.85 23.29 今世缘 603369.SH CNY 55.47 2024/02/29 买入 62.28 2.51 3.11 22.10 17.84 16.81 13.60 23.40 23.80 山西汾酒 600809.SH CNY 251.88 2023/10/27 买入 303.44 8.61 10.76 29.25 23.41 21.90 17.66 32.97 32.92 古井贡酒 000596.SZ CNY 240.87 2023/10/29 买入 299.48 8.56 10.79 28.14 22.32 20.32 16.13 20.90 21.98 贵州茅台 600519.SH CNY 1717.49 2024/01/01 买入 2236.80 58.54 69.90 29.34 24.57 20.76 17.44 34.00 32.30 燕京啤酒 000729.SZ CNY 9.16 2024/01/02 买入 12.12 0.24 0.35 38.17 26.17 14.42 11.38 4.85 6.73 天味食品 603317.SH CNY 12.77 2024/03/01 买入 14.76 0.42 0.53 30.40 24.09 26.57 21.39 10.20 11.50 千禾味业 603027.SH CNY 16.31 2024/01/25 买入 16.78 0.53 0.67 30.77 24.92 23.88 19.36 15.60 17.50 中炬高新 600872.SH CNY 24.85 2