非银金融行业周报：严监管氛围持续发酵，关注板块超跌反弹机会

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 03 月 25 日行业研究评级：推荐(维持)研究所：证券分析师：孙嘉赓S0350523120002sunjg@ghzq.com.cn[Table_Title]严监管氛围持续发酵，关注板块超跌反弹机会——非银金融行业周报最近一年走势行业相对表现2024/03/22表现1M3M12M非银金融-3.3%0.7%-5.9%沪深 3001.7%6.2%-11.4%相关报告《非银金融行业周报：券商供给侧改革蓝图显现，马太效应提速看好板块结构性补涨机会（推荐）*非银金融*孙嘉赓》——2024-03-18《非银金融行业周报： 重申政策重心是提升市场公信力，预期差是板块补涨基础（推荐）*非银金融*孙嘉赓》——2024-03-12《非银金融行业周报：提升 A 股市场公信力与投资者信心或是当前政策的首要考量（推荐）*非银金融*孙嘉赓》——2024-02-29《非银金融行业周报：市场超跌状态下非银有望率先筑底，进可攻退可守板块配置价值凸显（推荐）*非银金融*孙嘉赓》——2024-02-05《非银金融行业动态研究：理性辩证看待雪球衍生品，券商板块配置价值凸显（推荐）*非银金融*孙嘉赓》——2024-01-24核心观点：证券：市场负面情绪或进一步发酵，关注短期超跌反弹机会。今年以来，券商板块表现出来的行情特征基本上可以分为两个阶段，以 2 月 5 日的市场底部为界。年初至 2 月 5 日，板块表现出久违的“抗跌”属性，累计跌幅仅有-9.47%，虽然比起沪深 300（期间跌幅-6.72%）和上证综指（-9.17%）略有逊色，但是仍然大幅跑赢深成指等其他市场板块指数；2月 6 日至 3 月 22 日，板块则表现出较为罕见的“滞涨”行情，区间涨幅仅有 9.14%，不仅跑输深圳成指、创业板指等高弹性板块，甚至还跑输了沪深 300、上证综指等跌幅较浅的板块，尤其这是发生在市场底部区间，和券商板块“牛市旗手”的定位大相径庭。我们总结起来，主要有两点原因：1）前一阶段跌幅较浅，固然是后一阶段反弹偏弱的原因之一；2）不过市场对板块更大的考量是监管一系列的政策对券商基本面以及业务创新的影响。今年 2 月 20 日中央金融办与中央金融工委在《人民日报》上撰文，推动监管“长牙带刺”、有棱有角，强化“对监管的监管”，同时去年 10 月召开的中央金融工作会议强调要“深刻把握金融工作的政治性、人民性”，这也成了未来金融工作的指导纲领。不可否认，春节前后的这一段时间内，A 股市场大幅波动的背景下，监管频繁出手，除了限制雪球衍生品、DMA、融券等创新业务的开展以外，更是加大了对财务造假、操纵市场、上市圈钱、大股东高位减持、从业人员违规炒股等违法违规行为的惩处力度，短期基本面表现以及业务创新的空间确实受到了一定影响，尤其是 3 月 22 日中信证券一单 IPO 项目联纲光电被深交所要求现场检查，进一步提升了市场对板块的关注，这或许会导致板块负面情绪的进一步发酵，进而带来板块的进一步超跌；但是相比于这些短期影响，我们更关注的是中长期的积极影响，殊不知当前监管的首要考量是不断提升 A 股股民与基民的获得感与赚钱效应，不断提升 A 股市场的凝聚力与公信力，久而久之股市人气才能持续回归，短期乃至长期资金才能持续入市，并能持续推动 A 股市场的良性循环与稳健上行的趋势，而交投活跃度与赚钱效应的提升之下，券商的基本面也就无需担忧。此外，我们认为，不应过度关注券商短期业绩表现的另一原因就是，当前证券行业正在经历着深刻的供给侧改革进程，正如上周周报提到的那样，未来五年乃至 2035 年之前的长达十年过程中，行业的格局大概率将发生深刻的变革，不断刷新我们对板块投资的主逻辑，这才是当前我们应当关注的重心。保险：负债端压制叠加资产端担忧共同带来板块的低景气状态，时刻关注万科事件影响与资产端变化。年初至 2 月 5 日，板块逆势上涨 0.62%，大幅跑赢各市场板块指数，表现出超跌企稳反弹的特征，板块更是一度证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2累积了近 8%的期间最大涨幅（年初至 3 月 22 日），不过最近保险板块表现承压，正在经历资负两端共振带来的“戴维斯双杀”行情：1）负债端方面，由于 2023 年初受疫情影响导致开门红滞后以及 8 月之前的“炒停售”影响，使得 3 月到 7 月的高基数效应客观存在，同时银保渠道“报行合一”的影响仍在持续，未来几个月的保费数据或持续承压；2）资产端方面，年初以来的长端利率持续下行与股市赚钱效应较差拖累固收与权益类资产的表现，而万科事件引发的新一轮地产风险发酵仍在持续且短期内难以验证更是进一步拖累资产端。我们认为，负债端的影响客观存在难以逆转，左右未来保险板块表现的边际变化或主要在资产端，一方面应当关注长端利率的企稳回升的可能性与股市持续反弹带来的赚钱效应向好的可能性，另一方面应当关注万科事件的进展并需判断这一事件到底是个体性事件还是关乎整个地产链的系统性事件，这对于保险资产端的影响将是截然不同的，综合考虑这两方面的资产端变化并以此作为我们判断板块是否满足触底反弹的主要依据，在此之前我们还是应当保持谨慎的态度。投资要点:考虑到当前板块整体底部企稳，市场整体有回暖趋势，我们维持非银金融行业板块“推荐”评级，分行业细分方向来看：1）券商方面：本周（2024/3/18-2024/3/22）板块跑输上证指数、深证成指，我们认为只要后续市场维持反弹态势，仍看好后续补涨机会，建议重点关注估值较低且吻合行业投资主线的标的。建议关注中国银河、中信证券、光大证券，中小券商建议关注东吴证券、东兴证券、华创云信。2）保险方面：板块当前最大的价值在于“攻守兼备”及“高股息”。建议关注中国财险、中国人保。3）多元金融方面：央企市值管理仍是主线，建议关注中粮资本、中油资本；金融科技方面：建议关注超跌反弹的财富趋势与将于短期内完成定增、存在业绩反转可能的指南针。4）海外金融方面：受益于美股等海外股票市场的持续高景气以及加密货币市场的潜在的投资机会，我们建议关注富途控股、老虎证券、Robinhood、OSL 集团。风险提示：系统性风险对业绩与估值的压制；监管超预期趋严；长端利率超预期下行；市场波动风险；重点关注公司业绩不达预期风险。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3重点关注公司及盈利预测重点公司股票2024-3-22EPSPE投资代码名称股价20222023E2024E20222023A/E2024E评级002423.SZ中粮资本7.826.680.480.5227.6313.9415.03未评级000617.SZ中油资本5.765.400.470.4614.2811.4812.61未评级601601.SH 中国太保22.6623.782.792.739.588.538.31未评级601881.SH 中国银河12.5212.050.800.8013.2715.0915.66未评级600030.SH 中信证券20.5020.371.541.7214.0213.2011.92未评级601788.SH 光大证券16.8315.420.930.6824.3816.5624.80未评级600109.SH 国金