2023年年报点评：息差有韧性，预计营收与盈利行业领先

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 常熟银行（601128.SH）：息差有韧性，预计营收与盈利行业领先 ——2023 年年报点评 2024 年 3 月 25 日 强烈推荐/维持 常熟银行 公司报告 事件：3 月 21 日，常熟银行公布 2023 年年报，全年实现营收、拨备前利润、净利润 98.7 亿、61.8 亿、32.8 亿，分别同比 +12.1%、+15.2%、+19.6%。年化加权平均 ROE 为 13.69%，同比上升 0.63pct。点评如下：  营收、利润保持高增，预计盈利水平同业领先。 收入端：营收保持双位数增长，预计领先可比同业。2023 年常熟银行营收同比 +12.1%，增速环比前三季度微降 0.4pct，逆势维持稳定。具体来看：① 净利息收入同比 +11.7%，增速环比下降 0.8pct；4 季度环比下降主要由于信贷规模增速放缓、净息差环比继续收窄。② 其他非息收入表现亮眼。在代销业务、银行卡业务中收拖累下，手续费及佣金净收入同比 -82.8%。其他非息净收入同比 +32.4%，主要贡献来自公允价值变动收益（全年实现 332 亿，同比多增 467 亿），其他非息净收入占营收比重 13.5%，同比上升了 2.1pct。 成本端：成本收入比延续下行，利润保持高增。公司持续管控费用，全年成本收入比环比前三季度下降 2.4pct、同比下降 1.7pct，对盈利形成正向贡献。拨备前利润同比 +15.2%，增速环比提升 3.8pct。信用减值损失同比+7.66%，净利润同比 +19.6%，增速环比-0.3pct。  信贷增速整体有所放缓，经营贷投放力度保持较高。 2023 年末常熟银行贷款同比+15%，增速较 9 月末放缓 1.7pct。全年累计新增贷款 290.1 亿，同比少增 16.3 亿。其中，新增个贷 160.7 亿，占比约 66.5%、与去年接近；主要增量贡献来自经营贷，全年新增 156.7 亿。新增对公、票据分别占比 11.6%、21.9%，对公贷款贡献同比有所下降，显示对公需求整体偏弱。相对高收益的经营贷稳定增长，对资产端收益率起到一定稳定作用。  净息差高位收窄符合预期，保持一定韧性。 常熟银行 2023 年净息差 2.86%，环比前三季度下降 9BP；同比下降 16BP，降幅小于行业平均水平（商业银行 2023 年净息差同比下降 22BP 至 1.69%），保持一定韧性。其中，生息资产收益率、贷款收益率同比分别下降 18BP、28BP，个贷、对公贷款收益率同比分别下降 36BP、8BP。计息负债付息率同比持平，存款付息率同比下降 3BP。反映在存款定期化、到期重定价节奏偏慢的背景下，负债成本仍有下行空间。 展望后续，考虑到（1）常熟地区经济需求相对较好；（2）公司不断扩大业务覆盖面，坚持做小做散；（3）普惠小微贷款认定标准放宽后，来自大行的竞争或有所减弱，定价压力有望缓释。预计常熟银行的贷款收益率在可比农商行中有望保持领先且相对稳定。负债端，伴随存款到期续作，挂牌利率调整的效果有望逐步显现，净息差收窄幅度有望减小，息差有望保持在同业较高水平。  资产质量保持稳健，拨备覆盖率高位平稳 年末常熟银行不良贷款率为 0.75%，环比持平，同比下降 6BP。关注贷款率为公司简介： 常熟银行是全国首批组建的股份制农村金融机构，在发挥常熟地方金融主力军作用的同时，积极致力于探索多元化的跨区发展之路。坚持服务“三农”、“小微”的市场定位，积极探索差异化、特色化发展之路，支持了一大批个体工商户创业、发展与成长，先后获得《金融时报》金龙奖“年度最具竞争力农商行”、中国银行业协会(花旗集团)微型创业“年度创新发展奖”等。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 7.9-6.28 总市值（亿元） 185.56 流通市值（亿元） 178.96 总股本/流通A股（万股） 274,088/274,088 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.1 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383 tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521070003 -31.0%-22.2%-13.5%-4.7%4.1%12.9%3/246/239/2212/223/22常熟银行沪深300P2 东兴证券公司报告 常熟银行（601128.SH）：息差有韧性，预计营收与盈利行业领先——2023 年年报点评 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1.17%，环比、同比分别+17BP、+33BP。测算全年不良净生成率为 0.92%，不良生成总体平稳。从结构拆分看资产质量，个贷中占比较高的经营贷实现不良额、不良率双降，年末不良率仅为 0.78%，资产质量指标低位平稳。企业贷款不良率同比微升 6BP 至 0.83%，主要是制造业贷款不良率有所上升。拨备覆盖率 537.9%，环比上升 0.9pct，远高于行业平均，拨备安全垫厚实，盈利释放空间充足。 常熟银行优异的资产质量是其成熟小微模式和优秀风控能力的体现，预计公司资产质量有望保持稳健优异，拨备覆盖率进一步提升的必要性下降。在可持续支持实体经济诉求下，信用成本有望下行，有助支撑盈利释放和 ROE 提升。 投资建议：常熟银行坚持走特色化、差异化的普惠金融发展道路，已形成“IPC 技术+信贷工厂”的小微业务模式，兼具定价优势和风控优势。公司深耕常熟本地市场，同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等持续拓宽经营空间，信贷规模保持较快增长。小微业务特色鲜明、模式成熟，下沉客群、做小做散，具备较强的议价能力，贷款收益率、净息差在可比农商行中处于领先地位。资产质量保持优异，拨备充足，反补利润空间较大。看好公司区位优势、小微定位优势以及异地扩张带来的长期高成长性。预计 2024-2026 年净利润增速分别为 18.6%、18.1%、20.8%，对应 BVPS 分别为 10.43、12.14、14.18元/股。2024 年 3 月 22 日收盘价 6.77 元/股，对应 2024 年市净率为 0.65 倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 88.1 98.7 108.7 120.9 136.4 增长率（%） 15.1 12.1 10.2 11.2 12.8 净利润（亿元） 27.4 32.8 38.9 46.0 55.6 增长率（%） 25.4 19.6 18.6 18.1 20.8 净资产收益率（%） 13.2 14.1 14.6 14.9 15.4 每股收益(元) 1.00 1.20 1.42 1.