业绩符合预期，产品管线丰富

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 03 月 23 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 338.60 元 爱 美 客（300896） 美 容护理 目标价： ——元（6 个月） 业绩符合预期，产品管线丰富 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：王钰畅 执业证号：S1250524010001 电话：021-68416017 邮箱：wangyc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.16 流通 A 股(亿股) 1.49 52 周内股价区间(元) 266.8-574.5 总市值(亿元) 732.59 总资产(亿元) 68.52 每股净资产(元) 29.34 相 关研究 [Table_Report] 1. 爱美客（300896）：三季度增速放缓，未来有望修复 (2023-10-30) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2023年年报，2023年全年实现收入 28.7亿元，同比+48%，归母净利润 18.6亿元，同比+47.1%，扣非后约为 18.3亿元，同比约+53%，公司业绩稳健增长。  毛利率稳中有升净利率同比下降，费用率改善提升公司盈利能力。公司 2023年毛利率 95.1%，较去年同期提升 0.2pp，溶液类注射产品毛利率 94.5%，同比增长 0.3pp；凝胶类注射产品毛利率 97.5%，同比增长 1pp。费用率方面，公司2023 年销售费用率为 9.1%，同比增长 0.7pp，管理费用为 5%，同比下降 1.4pp，公司净利率下降，2023 年实现净利率 64.6%，同比下降 0.7pp。  产品矩阵全方位差异化，品牌市占率稳步提升。全年来看，溶液类注射产品实现收入 16.7亿元，较去年同期增长 29.2%，销量 514.1万支，同比增长 48.9%，其中嗨体凭借认知度保持稳定增长；凝胶类注射产品实现收入 11.6 亿元，同比增长 81.4%，销量 100.7 万支，同比增长 36.1%，受益于濡白天使放量。  继续扩充产品管线，在研产品储备丰富。公司持续加大研发投入，2023年研发费用 2.5 亿元，研发费用率 8.7%，截至 2023 年，公司研发人员占公司总人数的 26.7%，继续保证研发投入扩充产品管线，丰富在研产品品类；目前，公司在研管线中注射用 A 型肉毒毒素和医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于注册申报阶段；利多卡因丁卡因乳膏、第二代面部埋植线处于临床试验阶段；注射用透明质酸酶处于临床前在研阶段，有望共同推进公司业绩增长。  盈利预测与投资建议：预计 2024-2026 年归母净利润分别为 26.7 亿元、33.3亿元和 40亿元，EPS 分别为 12.34元、15.39元、18.50元，维持“买入”评级。  风险提示：行业政策风险；医疗事故风险；销售不及预期；新产品研发及上市进度或不及预期的风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2869.35 4004.76 5141.74 6414.79 增长率 47.99% 39.57% 28.39% 24.76% 归属母公司净利润（百万元） 1858.48 2669.72 3329.35 4002.04 增长率 47.08% 43.65% 24.71% 20.20% 每股收益 EPS（元） 8.59 12.34 15.39 18.50 净资产收益率 ROE 28.60% 36.24% 32.78% 29.67% PE 39 27 22 18 PB 11.54 10.15 7.32 5.49 数据来源：Wind，西南证券 -48%-37%-25%-13%-2%10%23/323/523/723/923/1124/124/3爱美客 沪深300 爱 美客（300896） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假 设 1：公 司溶液类产品中 ，嗨体仍处于快速 放量期，但受消 费不及预期影响 ，预计2024-2026 年放量增速为 35%/32%/28%；其他产品如“熊猫针”“泡泡针”持续放量，预计熊猫 针2024-2026 年 放 量 增 速 为40%/32%/23% ； 泡 泡 针2024-2026 年 放 量 增 速 为40%/32%/23%； 假设 2：公司凝胶类产品中，核心产品濡白天使快速放量，随着市场上再生材料产品逐渐增加，预计 2024-2026 年放量增速为 35%/25%/20%； 假设 3：公司肉毒素产品 2025 年上市，公司埋线类产品逐步放量。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 收 入 拆 分 （ 百 万 元 ） 2023A 2024E 2025E 2026E 溶 液 类 1670.53 2171.69 2801.48 3501.85 YOY 29.22% 30.00% 29.00% 25.00% 毛利率 93.75% 93.75% 93.75% 93.75% 凝 胶 类 1385.07 1792.02 2293.78 2867.23 YOY 117.05% 32.00% 28.00% 25.00% 毛利率 97.54% 97.63% 91.23% 83.93% 埋 线 类 5.92 5.92 7.83 9.00 YOY 482.24% 482.24% 637.77% 733.43% 毛利率 81.46% 81.46% 81.46% 81.46% 其 他 主 营 业 务 35.14 35.14 38.654 36.7213 毛利率 47.82% 47.82% 47.82% 47.82% 合 计 2869.35 4004.77 5141.74 6414.80 YOY 47.99% 39.57% 28.39% 24.76% 毛利率 95.09% 95.06% 92.26% 89.08% 数据来源：Wind，西南证券 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 40 亿元（+39.6%）、51.4 亿元（+28.4%）和 64.1亿元（+24.8%），归母净利润分别为 26.7 亿元（+43.7%）、33.3 亿元（+24.7%）、40 亿元（+20%）。 爱 美客（300896） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2